券商行业：发现业绩滑坡中的稳定剂

（原标题：券商行业：发现业绩滑坡中的稳定剂）

不出所料，股市运行持续承压，券商业绩大幅下滑已经成为必然。一季报数据显示，今年一季度25家上市券商净利润同比减少超过了50%。

在两市成交萎缩与佣金率持续下滑的双面夹击下，券商传统的经纪业务收入占比下降明显；相比之下，投行业务与资管业务却在逆势增长，成为行业亮点。与此同时，分化和差距也在悄然发生，内人士尤其看好传统业务稳定发展与创新业务目标明确的大中型券商。

经纪业务承压明显

一季度沪深股市场延续了去年下半年以来的熊市行情，今年1月份，上证指数单月跌幅就达到22.65%。受此影响，券商行业业绩整体承压。根据中国证券业协会公布的数据，2016年一季度，126家证券公司实现营业收入770.81亿元，实现净利润288.98亿元，116家公司实现盈利。

但进一步的统计显示，证券行业今年一季度的营业收入仅为2015年营业收入的13.40%，净利润也仅为去年全年的11.81%，不足八分之一。而在这样暗淡的行业背景下，上市券商的日子同样乌云笼罩。

一季报数据显示，A股25家上市券商2016年一季度共实现营业收入552.96亿元，同比减少32.85%，环比减少45.96%；净利润78.78亿元，同比减少51.01%，环比减少49.36%。

这其中，券商经纪业务与自营业务受股市运行影响最为直接。从营业收入结构角度看，今年一季度经纪业务占比由2015年的47%下降至37%，自营业务营收贡献则由2015年的25%下降至14%。

业内人士认为，经纪业务的下滑主要缘于两市成交萎缩和佣金率的进一步下行。2015年，国内二级市场上半年交易量高涨，下半年大跌后走势回暖，全年两市股基交易量达到541.73万亿元，较2014年同比增长242.37%。2016年一季度，两市成交萎缩，日均成交额约5402亿元，仅为2015年日均成交额的52%，日均两融余额也同比下降了23%。

佣金率方面，随着互联网金融发展及“一人多户”的放开，券商经纪业务竞争更趋激烈。2016年一季度，行业平均佣金率加速下滑至0.05%，同比下降25%，由此导致一季度经纪业务收入锐减，此块业务营收不及去年的九分之一（11%）。

业内人士预计，随着行业竞争加剧以及券商零售业务转型的推进，行业佣金率将持续下滑，预计2016年行业佣金率将降至0.04%，同比下降20%，率先降佣的券商未来佣金降速将低于行业平均水平。

投行与自营逆势增长

值得注意的是，在营收和其他各项业务收入同比大幅下降的背景下，证券行业投行和资管业务收入在今年一季度逆势增长，同比增速分别达到了84%和73%。

不仅如此，这两大块领域延续此前增长态势，相对于低迷的股市运行，显示出极强的独立性。数据显示，2015年全行业实现投行业务收入531亿元，同比增长72%，占营收比重的9.2%；2016年一季度延续高增长态势，全行业投行业务收入为155亿元，同比增长84%，占营收比重提升至20%。

资产管理业务净收入占比也在持续提升。2015年上市券商共实现资产管理业务净收入230亿元，同比增长119%，资管业务收入占营收比重为5.8%；今年一季度，资管业务净收入合计为52亿元，同比增长47%，占营收比重提升至9.9%，在券商营收大幅下降的背景下显得格外靓眼。

“2016年一季度，证券行业投行和资管收入占比均明显提升，经纪和自营业务占比下降，逐渐回归业务多元化轨道。”国海证券分析师代鹏举认为，投行业务和资管业务分别对应了“直接融资占比提升”以及“大资管趋势确立”两大背景，在未来有望继续保持较快增速，成为证券行业成长性突出的分项业务。

事实上，从2015年投行业务结构看，股权融资、债券融资和并购业务三分天下，占投行收入比重分别为43%、31%和26%，业务结构趋于多元化。2016年一季度投行收入的高增长主要由债券融资贡献，债券融资收入占一季度投行收入比重达65%。

“目前我国经济改革需要资本市场更有效地配置资源，更好地服务实体经济，从近期高层表态也可看出，管理层希望资本市场回归融资定位。我们认为，未来几年直接融资占比提升趋势不改，股票发行和退市制度均有望逐渐完善，而债券融资和兼并重组也将保持快速发展态势。我们预计，券商投行收入有望继续保持较快增长态势，长期看，不断增长且趋于多元化的投行业务将成为券商业绩增长的稳定剂。”代鹏举分析称。

而资产管理业务的亮点还体现在主动管理规模占比上。截至2015年年末，证券行业资管总规模达到11.9万亿元，较2014年末增长50%，其中集合资管规模为1.56万亿元，同比增长138%。

有业内人士人认为，近三年券商资管中主动管理规模占比不断攀升，从2013年的15%提升到2015年的26%，提升近1倍。而主动管理占比的提升带来资管业务管理费率的提升，预计券商主动管理规模将继续保持快速增长态势，券商资管收入依然有巨大成长空间。

行业收入有望长期增长

经纪业务与自营业务承压，投行与资管业务逆袭，这是券商行业一季度业绩的整体趋势，不过，与往年一样，在新的股市运行环境下，各家券商业绩分化明显，业务结构差距扩大仍然是一个不变的主题。

有业内机构统计一季度的券商经营数据发现，从同比数据看，大型券商净利润同比下降39%，降幅最小，而中型券商由于经纪业务占比较高，净利润降幅较大；从盈利数据看，区域型券商ROA为0.41%，ROE为1.88%，排名居首，主要由于区域型券商收入规模相对较小，投行收入占比最高；而从业务构成看，大型券商自营和资管业务占比较高，体现了较强的业务优势，而区域型券商的投行收入占比普遍较高，投行业绩弹性更大。

在业内人士看来，从长期看，我国资本市场仍处于发展阶段，直接融资占比将继续提升，多层次资本市场建设将不断深化，中高端收入人群的财富管理需求日益膨胀，这些行业趋势将带来证券行业收入的长期增长。

而从估值来看，目前券商板块正位于低估区域。“我们预计上市券商2016年平均ROE为8.8%，对应P/B估值历史区间在1.6x-2.5x，估值中枢为2.1xP/B，目前板块P/B估值为1.84x，低于估值中枢，处于低估区域，防御属性凸显。”国海证券分析师代鹏举称。

事实上，华融证券也认为，在利率市场化和金融改革大背景下，从支持资本市场改革和国家产业转型的角度，未来3至5年将是证券行业跨越式发展的转型期，金融改革将为券商提供一个优秀的发展平台。“在监管放松的环境下，券商ROE有望整体步入上升新周期。长期来看证券行业板块走势有望强于大盘。我们推荐传统业务稳定发展、创新业务目标明确的大中型券商。”上述券商分析师赵莎莎表示。