章玉贵：A股“MSCI时刻” 全球金融市场瞩望

（原标题：全球金融市场瞩望）

A股“MSCI时刻”

章玉贵

随着6月15日的临近， A股将在多大程度上被纳入MSCI明晟的全球基准成了近来国际市场的一大舆论焦点。嗅觉格外敏感的A股甚至在近日录得了两个月来的最大涨幅。

不过，无论是最为乐观的高盛给出的70%纳入概率，还是偏中性的摩根士丹利给出的50%，乃至最为保守的瑞信给出的40%，本身并不具有多大参考价值，更多反映的是这些投行分析师的偏好。相信MSCI明晟仍在继续征求相关基金公司的意见，以便在收集整理更广泛的市场观点的基础上，将最终决定权交由专门委员会。不过，无论两周后A股能否加入该指数，都不妨碍部分国际投资者通过既有相关通道分享中国内地股市红利的努力。事实上，在中国外管局今年2月实行基于QFII的资产管理规模新机制，并将配额上限从10亿美元提至50亿美元，将QFII投资本金锁定期从1年缩减至3个月后，加上市场对深港通启动的乐观预期及沪港通的可能扩容，海外资金流入A股的速度明显加快。截至4月底，QFII投资额度已超过800亿美元。外资在过去一周通过沪港通进入A股的资金超过100亿。5月31日，南方A50获得1.85亿个基金单位的净申购，金额约合18.3亿，有近10家外资机构参与了当日申购。这是该RQFII ETF近一周来第三次接获大额申购，累计净流入资金44亿。

正如有分析指出的，A股若能加入MSCI明晟俱乐部，不仅意味着沪深股市向国际主要投资者发出强烈的买入信号，而且将触发针对可能多达400家A股公司的上百亿美元被动资金的配置。更广泛的意义在于，这将标志着占到全球股票市值10%的沪深股市，不再是相对封闭的内循环投资格局，而向国际投资机构展现投资价值。显然，如能迈出这一步，其战略意义不亚于去年底人民币加入SDR。

就现状而论，影响A股被纳入MSCI明晟的最大障碍依然是国际投资者所担心的波动性问题，以及所谓的透明度问题。而懂得资本市场运行发展规律的人都明白，绝大多数新兴市场的股市既非强式有效也非半强式有效，而更可能是弱式有效。由于信息披露不完善、市场主体参差不齐及迈向成熟监管的路径依赖，新兴市场股市波动性往往高于老牌市场。投资机会与风险大于老牌市场也属正常。说白了，一向善于挑肥拣瘦的国际投资者更希望A股朝着他们所期待的方向发展。他们显然不愿意当市场“接盘侠”，而想最大限度发掘并抓住投资机会。所谓“2015年的股市巨幅震荡吓跑了不少外国投资者”之说，十分形象地反映出国际投资者的心态。换句话说，国际投资者就是A股森林里的觅食之鸟，它们可以带来种子，但不要指望能成为这片森林的守护者。

就全球股市发生的内生性需求而言，MSCI明晟更需要通过接纳A股来精准反映新兴市场企业的创造力，而A股也需要一个具有符号意义的国际接口来实现与国际投资者之间更广泛的互动。

尽管A股确实存在诸多结构性问题，但作为全球第二大经济体日益重要的融资平台，其存在本身就是一种投资价值。而随着供给侧结构性改革的推进，以及越来越多的中国企业参与全球资源配置，将有可能催生一批具有较大投资价值的上市公司。其实A股的存量标的也蕴藏着相当可观的投资价值，只是不少上市公司需通过相关改革倒逼其深耕技术创新和提升盈利能力。只要中国继续致力于内生性经济增长和金融市场发展，就会对内外释放一系列改革红利。正如人民币国际化有可能成为21世纪上半叶全球金融变迁史上最大的红利一样，A股加入MSCI明晟也有可能成为21世纪上半叶全球股市财富配置变迁史上的最大红利之一。

当然，A股的改革决不能停步，只有通过新陈代谢，才能将其打造成为真正服务于实体经济的价格发现机制和增加广大居民财产性收入的重要平台，以吸引境内外长期投资者的价值性投资，进而成为资本强国的内在支撑体系。因此，营造A股健康成长所需的良序发展生态，例如，基于投资价值的市场准入门槛、严格的退市与强制性分红制度、针对大股东减持冲动的有效约束、严格控制杠杆率以及对任何可能触发股市系统性风险的金融创新工具的审慎运用等等，都是中国继续深化资本市场改革的规定动作。而通过技术进步和制度改革，尤其通过激活民间营商禀赋，将会涌现出大批创新型企业，这些活水一旦被引入A股市场，必将大大增加市场对投资者的吸引力。

加入WTO之前，中国市场向国际投资者提供的主要是基于制造业发展的投资机会，加入WTO之后，中国不仅继续提供实体产业投资机会，还有基于贸易价值链延伸的投资机会。近年来，通过扩大金融市场的开放与发展，中国向国际投资者提供越来越多的财富配置机会。随着更深融入国际金融市场，以人民币计价的资产在全球份额中的不断提升，中国正朝着全球最具投资价值市场的方向发展。

(作者系上海外国语大学国际金融贸易学院院长)