估值不高拟私有化 匹克体育不回A股融资？

（原标题：估值不高拟私有化 匹克体育不回A股融资？）

5月25日，停牌仅2天的匹克体育（01968.HK）宣布复牌，同时，公司宣布拟进行私有化。复牌当日，匹克体育股价冲高回落，当日成交量高达1.82亿港元，几乎相当于平日成交量的6倍；第二天，匹克体育股价继续下跌。

匹克体育首席执行官、执行董事兼首席财务官许志华对《中国经营报》记者表示，公司价值被低估是私有化的重要原因，公司将进军体育产业，暂时没有回归A股的计划。

而有券商人士对记者表示，私有化完成后，匹克体育要想在体育行业有大投资，借助资本市场的力量必不可少，在国内大力发展体育行业的背景下，A股能给公司较高的估值，因此通过借壳的方式回归A股是公司的不二选择。

拟私有化

匹克体育在2016年5月23日停牌，理由是待发出一份与香港收购及合并守则相关而可构成公司的内幕消息公告。

值得注意的是，在公司5月23日宣布停牌时，也宣布了高管变动的消息。

当日，公司任职已有8年的集团首席财务官蔡家豪宣布辞任，其职位暂由首席执行官兼执行董事许志华代理首席财务官，直到公司找到合适人选填补该空缺为止。

公司的停牌和上述管理人员的变动，被市场解读为可能与公司私有化有关。 随后，公司宣布拟私有化的计划。

5月24日晚间，匹克体育公布的《就收购本公司之可能进行的以协议安排方式进行的私有化根据收购守则规则3.7及内幕消息条文发布及恢复买卖之公告》称，公司控股股东Ever Sound Development Limited（永声发展有限公司，以下简称“永声发展”）已告知公司，其正初步考虑建议就公司在协议安排项下的股份（协议股份）进行一项协议安排，如经落实，将可能导致公司私有化及公司于联交所除牌。鉴于上述初步考虑于本公告日尚在进行中，因此并不保证此项建议协议安排、私有化及除牌将会进行。

资料显示，公司已经发行股本总额为23.89亿股股份以及将可能发行0.14亿股新股股份。截至公告日，控股股东及一致行动人持有公司14.62亿股股份，约占公司全部已发行股份比例为61.19%。

匹克体育2015年年报显示，许景南和吴提高夫妇通过永声发展持有匹克体育9.12亿股股份，占公司已发行总股本比例为38.16%。许景南和吴提高分别持有永声发展70%、30%的股份。

此外，许志达通过其全资子公司岭辉集团有限公司持有2.77亿股股份，占公司已发行总股本比例为11.59%。许志华通过其全资子公司顶峰集团有限公司持有公司2.73亿股股份，占公司已发行总股本比例为11.43%。

资料显示，许景南是许志达、许志华的父亲。许景南为匹克体育的董事会主席、执行委员会主席及薪酬委员会委员，许志华为公司首席执行官及执行委员会委员，许志达为公司执行委员会委员，吴提高为公司非执行董事。此外，许志达的老婆吴冰蕊也在匹克体育担任副总经理及销售总监（国际销售）。

匹克体育2015年年报显示，公司在2015年12月31日的最终控股方为许氏家族。

许志华对记者表示，公司上述管理层的变动和私有化没有关系，蔡家豪因为年龄而辞职，时间点和公司拟私有化的时间恰巧吻合。

在银河国际分析师王志文看来，大股东持股比例相对较高增加了港股公司自由化的可能。

一位市场人士指出，匹克体育控股股东持有公司股份比例较高，为公司提供了私有化的可能。

港股估值低不利于再融资

一位券商人士对记者表示，近年来，在美股、港股上市的公司很多选择私有化后回归A股，原因是这些上市公司在美股、港股的估值较低。

如在香港上市仅一年半的万达商业（03699.HK），私有化的原因是被低估。

万达集团董事长王健林在接受媒体采访时表示，万达商业不同于一般的房地产公司，去年净利润构成当中35%来自于固定租金业务，前年是30%，意味着每年增长5.2%，2016年至少超过四成净利超过租金行业，不能用简单房地产公司估值，市盈率只有不到5倍，市值还低于净资产，这种低估值让万达无法忍受。

对于此时选择私有化的原因，许志华对记者表示，公司比较重视自身的价值，目前公司在港股的价格被低估，同时公司也需要更多的关注自身业务的长期发展。

数据显示，匹克体育在自2009年登陆香港证券交易所以来，股价最高为2010年10月14日盘中的6每股.95元港元，最低价为2012年8月3日的盘中每股1.1港元。进入2016年以来，公司的每股价格在2港元左右徘徊，在公司此次停牌前一个交易日，即5月20日每股收盘价为1.92港元。

以5月20日收盘价计算，则匹克体育（公司2015年每股每股基本盈利约为0.21港元）的市盈率仅为9.14倍。而在A股上市的贵人鸟，当日收盘价为每股为23.22元，公司2015年每股收益为0.54元，则其市盈率高达43倍。

深圳一位体育行业分析师对记者表示，从二级市场上看，在香港上市的匹克体育估值不高，而估值低也不利于公司在市场上的再融资。

记者查阅公司历年公告发现，自2009年在香港交易所上市后，匹克体育只在2015年6月份完成2.8亿股的配售，募集资金为6.8亿港元（约合人民币5.78亿元），主要用于提升公司企业形象及品牌国际知名度的赞助和推广活动、为公司及海外子公司日常营运资金及支付外币银行贷款。除此之外，公司并无大额的再融资行为。

而在2014年才登陆A股的贵人鸟，在2016年3月份抛出的《非公开发行A股股票预案（修订稿）》显示，公司非公开发行的股票数量不超过6600万股，募集资金总额不超过15.41亿元，主要用于供应链建设项目、体育云平台建设项目、偿还银行贷款，募集资金总额是匹克体育的近3倍。

进军体育全产业链

许志华对记者表示，未来匹克体育将向体育全产业链进军。

值得注意的是，贵人鸟在体育行业在2015年已经开始布局。

在公司的定增方案中，有5.3亿元用于体育云平台建设项目，该项目将建设贵人鸟体育云平台，夯实以大数据为核心的体育生态圈建设，与用户、合作伙伴、产业上下游等形成联动效应。

贵人鸟表示，该项目基于公司初步形成并加速发展的大体育生态圈，将积累沉淀体育用户、体育用品、体育赛事、运动场馆、体育 O2O、体育社区、体育媒体、体育电商等全方位大体育数据，通过分享、挖掘、人工智能等技术处理，实现智能设计、智慧制造、智慧仓储和智慧物流，开展海量用户精准营销和推荐。

此外，在2015年初，贵人鸟与虎扑体育、西班牙足球经纪公司BOY合作，设立20亿元体育产业基金；当年5月，公司又同大体协、中体协签署框架协议书，布局校园体育赛事资源。

对于私有化后的公司发展战略，许志华对记者指出，公司在现有体育服装、鞋类的产业基础上，将向体育全产业链进军，如在篮球、足球等其他体育项目培训、经纪、赛事方面进行全方位渗透，具体形式包括赞助、通过产业基金投资等。

匹克体育2015年年报显示，公司营业额为31.07亿元人民币，其中鞋类营业额为13.35亿元人民币，占公司营业额比例为43%，服装营业额为17.03亿元，占公司营业额比例为54.8%。

对于体育服装类公司向体育行业进军的原因，体育大生意联合创始人冯一博对记者表示，在体育服饰类上市中，安踏、李宁属于第一梯度，匹克体育和贵人鸟处于行业中第四、五的位子，在传统业务渠道受到安踏、李宁压制的情况下，两家公司向体育行业进军拓展业务范围不失为一个好选择，因为体育行业发展前景巨大，能为公司未来发展提供更广阔的空间。

上述券商人士也对记者指出，如果不进行业务拓展，那么匹克体育类型的公司发展业务较为单一，而与体奥动力等专门做体育业务的公司相比，匹克体育、贵人鸟并没有什么优势。在此情况下，公司将业务切入到培训、相关获得举办中，这种及早布局的措施，一方面可以增加公司主业的销量，另一方面可以与体育类公司有着更多的机会进行合作，拓展公司的业务范围和业绩增长的潜力。

或借壳回归A股

在港股、A股给予同行业估值相差较大的背景下，匹克体育私有化之后是否回归A股，是市场关心的重点。

对此，许志华向记者表示，公司暂时尚没有回归A股的计划，公司此次私有化能否成功还需要看具体的进展情况。

其进一步指出，私有化的具体方案尚未出台，目前只是有可能进行私有化，而且在方案出台后，需要提交股东大会，而在股东大会上控股股东不进行投票，因此公司中小股东是否对公司将要出台的私有化方案认可是公司私有化能否成功的主要因素。

如已经宣布私有化的万达商业（03699.HK），在2016年3月30日公布的要约价将不会低于每H股48港元现金，当日，公司收盘价为每股38港元，溢价率为26.32%。

对此，上述分析师对记者指出，匹克体育所说的向体育进军与公司私有化没有直接的因果关系，如果公司此次私有化成功，则控股股东将会拿出一大笔钱，后续如果公司继续加大对体育产业的投资，以目前公司的资金能力来看，压力较大，因此回归A股，通过市场融资进行对体育产业投资是最好的选择。

其进一步指出，如果通过IPO回归A股则需要排很长时间的队，这不是在耗费一大笔资金完成私有化后的大股东愿意看到的情景，因此借壳将是匹克体育回归A股的不二选择，因为公司近年来实际控制人未发生变更，高管团队比较稳定，盈利状况也不错，符合A股公司借壳的规定，对于具体回归时间要看公司中小股东对公司私有化方案的认可程度，如果中小股东比较认可，则半年内就可以完成私有化，如果中小股东不认可，则时间难以确定。

数据显示，匹克体育2013年至2015年的年度溢利（净利润）分别为2.44亿元人民币、3.21亿元人民币、3.92亿元人民币。

目前，《上市公司重大资产重组管理办法》规定，借壳上市的公司要符合《首次公开发行股票并上市管理办法》规定。

《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，发行人近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元， 净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。

从匹克体育的盈利能力来看，公司的盈利情况符合在A股借壳上市的规定。

上述券商人士指出，或许匹克体育已经在A股找到有意向的壳公司，不然公司不会贸然宣布拟进行私有化的计划。