扬子新材重组遭冷遇永达汽车详解"内外功夫"

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（原标题：扬子新材百亿重组遭冷遇永达汽车详解“内外功夫”）

尽管“身怀”百亿级借壳重组预案，但复牌后不到十个交易日，扬子新材的股价又回到了停牌前点位。该公司4月21日披露了永达汽车集团作价120亿元借壳预案并复牌，但两个涨停板后股价就掉头向下，昨日收盘更是大跌近8%。投资者对此预案之谨慎态度可见一斑。

“借壳方不是当下市场热点题材，且所处行业景气度欠佳，若借壳审批趋严，这种方案能否获批还存在较大不确定性。投资者不追捧有其现实逻辑。”有市场人士表示。

确实，永达汽车和他的同行们正面临着重重市场压力。一方面，传统汽车经销商的成本不断上涨；另一方面，中国汽车消费增速放缓，竞争越来越激烈。诸多门外汉涌入汽车电商领域，抢夺传统汽车经销商的市场份额。不过，永达汽车似乎是有备而来。

由于120亿元估值主要来自乐观的业绩承诺，因此，永达汽车未来能否实现业绩承诺备受关注。

重组草案显示，交易方承诺永达汽车集团2016年、2017年及2018年实现的净利润分别不低于8亿元、10亿元和12亿元，而该公司2013年至2015年实现净利润分别为5.64亿元、5.19亿元和5.10亿元。换言之，这三年公司的业绩是呈小幅下滑态势。在行业景气度不佳的大背景下，上述的高增长承诺底气何在？

前不久刚披露的永达汽车一季报给外界释放了积极的信号。该财报显示，今年一季度公司实现净利润为1.9亿元，同比增长51.3%。永达汽车CFO董颖告诉记者：“照此速度，永达汽车集团全年净利润将超过8亿元。”因为按照行业惯例，第一季度通常并非汽车流通业利润峰顶，第四季度是季度利润峰顶。

乍现的增长曙光不能线性推演至2018年。2018年12亿元的利润承诺如何完成？

业绩不够并购凑。一向谨慎的永达汽车已经迈开收购兼并的步伐。据悉，该公司已确定了三大收购标准：主要收购豪华品牌4S店；标的物区域与永达汽车现有业务区域不太重合；有明确的盈利能力要求。

2016年，永达汽车第一笔收购对准了江苏大型经销商集团。公告显示，上海永达集团将以7.64亿元收购江苏宝尊。据了解，江苏宝尊是江苏常州的大户，完成收购后，永达汽车将在中国拥有48家宝马品牌4S店，一举超过广汇汽车，成为拥有最多宝马品牌4S店的中国汽车经销商集团。此前，广汇汽车宣布收购武汉康顺汽车及中国最大的宝马经销商宝信汽车。

除了外延式并购，永达汽车还寄望于通过转型来提升内生性增长能力。

董颖告诉上海证券报记者：“我们已经不再是传统的汽车经销商，正在向综合汽车生活服务商转型。”

衡量转型成功与否的标志是新旧业务利润贡献比例。目前永达汽车后市场业务占总收入的比重虽然不高（约13%），但后市场业务已经成为永达汽车利润的主力军，汽车后市场业务毛利占比升至69%左右。

伴随后市场业务的高增长，永达汽车似乎已走出过于依赖新车销售的1.0时代。董颖称，“2015年新车销售贡献率首次跌破30%。这与多年前完全不同。2012年新车业务毛利占比为60%。”由于提前转型，永达汽车集团售后市场业务盈利能力领跑竞争对手。董颖称，“来自于汽车后市场业务毛利率保持在50%以上，远高于A股市场同行业30%至40%的水平。”