深交所多层次资本市场上市公司2015年报实证分析报告

（原标题：深交所多层次资本市场上市公司2015年报实证分析报告）

深交所综合研究所年报分析课题小组

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前言

截至2016年4月30日，深市1766家上市公司披露了2015年年报或年报数据，其中，主板公司478家，中小板公司784家，创业板公司504家。2015年至今，中小板、创业板IPO分别新增52家、99家上市公司，深交所上市公司在新兴产业、中小企业和民营企业群体中的代表性不断增强，年报数据从一个侧面反映出过去一年国民经济运行的情况，折射出我国经济转型的过程、方向和正在形成的突破口。

全样本统计分析显示：（1）上市公司整体保持增长态势，业绩出现分化；传统行业持续承压，转型倒逼机制进一步显现；新兴产业表现突出，创新驱动战略取得初步成效；并购重组持续活跃，产业整合、战略转型以及国际化特征突出；资本市场促进对外开放与合作，服务区域、城乡协调发展；积极回报股东，就业人数和员工薪酬双增长。（2）三个板块差别化发展格局继续强化，主板市场化蓝筹成为行业龙头，资本运作助推国企改革；中小板稳步增长助力结构转型，领军企业已成规模；创业板服务新兴产业和新经济，凸显创新、成长特征。（3）经济下行压力依然存在，供给侧结构性改革需持续深入推进；去库存、去产能取得一定成效，最终效果还有待进一步观察；部分行业去杠杆压力大，融资结构有待进一步优化；少数公司并购风险开始显现，部分现象需引起注意。

一、上市公司总体情况分析

2015年是“十二五”的收官之年，一方面我国经济发展面临多重挑战，另一方面供给侧结构性改革持续有序推进，发展新动能加快成长。“创新发展、协调发展、绿色发展、开放发展、共享发展”的理念为上市公司提供了新机遇、新动能和新空间。2015年，在有利和不利因素同样显著且多元化共存的条件下，深市上市公司整体经营状况良好，但是业绩分化的现象也较为明显，传统行业面临较大压力，倒逼其转型升级，新兴行业则保持了良好的发展势头。

（一）整体保持增长态势，业绩出现分化

2015年，深市上市公司实现营业总收入68139.31亿元，同比增长4.69%，其中主板、中小板和创业板增长率分别为-1.58%、11.32%和29.03%，板块间业绩分化的现象较为明显。整体而言，2013至2015年间，深市上市公司营收规模保持稳步增长态势。以具有可比数据的公司为样本，三年间主板、中小板、创业板公司平均营业总收入分别增长14.54%、47.95%和91.72%，对应的年复合增长率分别为4.63%、13.95%和24.23%。

2015年，深市上市公司归属母公司股东净利润合计4249.38亿元，同比增长7.42%，其中主板、中小板和创业板分别增长-0.35%、12.96%和24.84%。2015年深市89.01%的公司实现盈利，有425家公司净利润增长超过50%公司，比2014年增加13家。

表1 2015年深市上市公司总体业绩情况

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从盈利能力看，剔除金融行业，2015年深市上市公司平均毛利率为21.50%，连续两年提升。其中主板、中小板分别为19.56%、22.27%，较上年小幅上涨；创业板毛利率为31.10%，与上年相比小幅下降。

（二）传统行业持续承压，转型倒逼机制进一步显现

2015年，经济转型升级时期的特征在上市公司的体现更加明显，一些传统行业、产能过剩行业业绩持续承压。例如，2015年深市有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业整体亏损；非金属矿物制品业、交通运输仓储和邮政业、采矿业利润下滑分别高达57.70%、36.12%和31.02%。业绩下滑甚至亏损的经营压力，也倒逼企业通过控投资、去库存、降杠杆等形式调整应对。

减少固定资产投资，化解产能过剩。据研究分类，2015年深市非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、造纸和纸制品业、化学纤维制造业、化学原料和化学制品制造业六个涉及产能过剩的行业，固定资产投资（现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，下同），在2013年下降7.16%，2014年下降10.34%的基础上，2015年进一步下降1.72%。

继续去库存，增强企业活力。2015年深市非金融上市公司存货占总资产的比例整体下降，由2014年末的21.96%降至2015年末的20.55%。上述六个涉及产能过剩的行业，其存货占资产的比例从2012年的14.17%逐年连续下降至2015年末的10.17%；2015年这六个行业的存货总额同比下降了10.05%，其中在产品总额同比下降37.98%，产成品总额同比下降26.76%。对房地产行业而言，由于企业资产规模增长较快，2015年末房地产的存货总量较上年增加15.56%，但存货在总资产的占比由2014年末的64.23%下降至2015年末的60.33%。

财务去杠杆，缓解债务压力。2015年深市非金融上市公司资产负债率56.61%，较上年下降0.94个百分点，已连续两年下降。其中，2014年末资产负债率超过50%的一级行业中，电力热力、建筑业、制造业等行业在2015年均出现不同程度的下降，只有采矿和综合两个行业有所上升。制造业二级行业中，2014年末资产负债率高于50%的行业中，2015年除纺织、造纸和纸制品和黑色金属冶炼三个行业外其余行业均有所下降，如石油炼焦、化学原料和化纤制品等行业下降明显。

（三）新兴产业表现突出，创新驱动战略取得初步成效

1.数字经济、绿色经济以及文化产业表现突出

截至2016年4月30日，深市共有战略性新兴产业上市公司695家，占公司总数的39.35%，其中主板、中小板和创业板分别为86家、244家和365家，占对应板块公司总数的17.99%、31.12%和72.42%。2015年，深市七大战略性新兴产业公司整体保持稳定发展，数字经济表现突出，绿色经济亮点不少，文化产业连续多年保持较快增长。

以新一代信息技术为基础的数字经济蓬勃发展，2015年深市222家新一代信息技术行业公司营业总收入增长23.35%，净利润增长12.22%。其中，互联网行业表现尤为抢眼，相关上市公司营业总收入和净利润增速分别达120.39%和105.66%。

深市共有绿色产业公司187家，分布在节能环保（120家）、新能源（50家）、新能源汽车（17家）产业。2015年，受益于扶持政策的逐步细化和不断加码，产业的逐步复苏和环保政策日趋严格，深市绿色产业类上市公司整体发展良好，营业总收入增长9.04%，净利润增长6.09%。其中，新能源汽车行业在2014年有所增长的基础上再获突破，2015年收入增长31.13%，净利润增长147.83%。

深市还聚集了一批具有影响力的文化产业公司，2015年95家文化类公司营业总收入增长23.61%，净利润增长24.21%，均大幅高于深市平均水平，连续三年保持快速成长。

2.研发投入普遍加大，积极提高创新能力

整体而言，深市上市公司不断加大研发投入力度，努力实现技术升级、产品升级、服务升级。2015年，深市已披露年度研发数据上市公司研发投入金额合计1665.59亿元，平均每家0.95亿元，较上年增加10.24%；其中，中小板、创业板分别增长13.89%和26.01%。507家公司研发强度（研发投入占营业收入比例）超过5%，占公司总数的28.87%，公司数量占比较上年增加了3.1个百分点。153家公司研发强度超过10%，37家超过20%。

2015年七大战略性新兴产业上市公司整体研发投入881.18亿元，较上年增长19.30%，平均研发强度为4.73%，超过深市平均水平。上市公司通过持续加大研发投入不断夯实创新基础，提升盈利能力。2015年战略性新兴产业上市公司毛利率为25.62%，高于深市平均水平。

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图1深市上市公司研发强度的公司数量分布

（四）并购重组持续活跃，产业整合、战略转型以及国际化特征突出

2015年，在经济转型升级和产业结构调整步伐加快的背景下，并购重组市场化改革持续深入，深市上市公司外延式扩张意愿加强，并购重组规模再创新高。全年实施完成重大资产重组252起，比上年增长83.94%，并购交易金额4127.38亿元，同比增长110.17%。其中，主板、中小板、创业板并购交易金额分别增长47.96%、188.85%和128.24%。分行业看，购买方以计算机、通信和其他电子设备制造业、软件和信息技术服务业、电气机械和器材制造业最为活跃。并购标的中，广播影视、互联网和相关服务、医药制造业受到青睐。2015年深市并购重组出现了一些影响力较大或具有创新性的案例。例如，招商蛇口整体上市是深市首单B股转A股的无先例事项，定向增发引入战略投资和员工持股计划；温氏股份吸收合并大华农并在创业板上市。

表2各板块公司重大资产重组事件数量和交易金额（2014-2015年）

单位：起，亿元

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数据来源：深交所统计（交易金额不包括募集配套资金）

从标的资产与上市公司业务关联情况看，产业整合型并购重组占主导地位。2015年深市公司已披露方案的385起重大资产重组中，同行业或上下游产业整合型并购占比超过一半。此外，还有一些传统行业的公司通过并购实现业务转型或者业务多元化，寻求业务突破，提高抗风险能力。

2015年深市公司跨境并购日益活跃。以中小板为例，2013年至2015年披露的跨境并购交易分别为14起、26起、40起，交易金额分别为80亿元、52亿元、227亿元，2015年呈现爆发式增长。

部分VIE企业及中概股公司通过并购重组进入A股市场，深市成为VIE企业回归的重要平台。例如，分众传媒通过借壳七喜控股率先回归A股，公司市值超过千亿；巨人网络借壳世纪游轮，估值130.9亿元，交易完成后将成为一家以网络游戏为主的综合性互联网公司；完美世界、六间房等企业也陆续通过被深市公司并购的方式回归A股市场。

并购重组对上市公司规模提升的作用明显。2015年度完成重组的252家深市公司总资产、净资产、收入较上年增长分别高达98.29%、94.69%和43.42%，通过并购实现外延式发展。

（五）促进对外开放与合作，服务区域、城乡协调发展

1.促进对外开放与合作

深市公司跨境并购活跃，2015年至今年3月深市公司完成跨境并购32起，交易金额202亿元，通过购买资产、股权、技术等引资、引技、引智；努力开拓海外市场，2015年深市公司中约六成公司有海外收入，其中海外收入占比超过20%的公司有418家，占公司总数的23.67%。此外，深市公司积极参与国家“一带一路”战略的实施。以中小板为例，不完全统计有37家公司在“一带一路”沿线国家投资或者开展相关业务，主要分布在建筑施工、设备制造、电气机械等领域，这些公司2015年平均收入和净利润增速均高于深市平均水平。

2.服务区域和城乡平衡发展

深市中小板和创业板来自中西部地区公司为274家，其中中部153家，西部121家，占两个板块上市公司数的21.27%。2015年中部地区上市公司业绩出现下降，西部地区上市公司发展势头良好，营业总收入增长7.19%，净利润增长30.77%，均明显高于深市平均水平。

深市上市公司中有811家和187家分别来自地级和县级市（按公司总部注册地计算，不含直辖市和副省级城市的区、县），合计占深市公司总数的56.51%。187家总部设在县级市的企业中，超过八成在中小板和创业板上市。此外，深市有54家涉农类上市公司，2015年营业总收入小幅上涨2.31%，净利润增长65.93%。其中，畜牧业公司受肉类价格上涨的影响，营业总收入增长26.35%，净利润增长110.40%；受农产品价格的影响，其他涉农公司营业总收入下滑4.13%，但是由于前期净利润降幅较大，2015年净利润增长34.85%。多层次资本市场的发展，对发展县域经济、促进区域和城乡均衡发展的作用逐步显现。

（六）积极回报股东，就业人数和员工薪酬双增长

1.现金分红的意识和力度进一步增强

近年来，深市上市公司现金分红逐年稳步增加，现金分红回报股东的意识和力度不断增强。截至2016年4月30日，深市1227家推出现金分红预案，分红公司占比72.68%。涉及分红金额1539.73亿元，同比增加39.40%，分红金额最高的三个行业分别是金融业、房地产以及计算机、通信和其他电子设备制造业。2015年1227家公司平均股利支付率36.23%，较上年提高8.31个百分点。其中，主板、中小板、创业板的平均股利支付率分别为40.62%、34.13%和26.71%。剔除亏损公司，239家公司股利支付率超过50%；截至2015年年报，57.20%的公司连续三年以上分红。

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图2深市上市公司现金分红状况

2.就业人数和员工薪酬双增长

2015年末深市上市公司员工人数640.35万人，其中主板、中小板、创业板分别为296.10万、263.46万和80.80万。2015年深市公司员工人数较上年增长7.93%，中小板和创业板增加最为明显，分别增加了11.42%和18.47%。2015年，深市公司现金流量表“支付给职工及为职工支付的现金”合计6239.30亿元，较上年增长11.72%，主板、中小板、创业板分别增长5.33%、17.18%和26.47%。

二、三个板块差别化发展格局继续强化

目前深市主板、中小板、创业板分别有478家、784家、504家上市公司。随着中小板、创业板公司数量的逐步增加，以及主板公司运用资本市场工具持续整合、优化与发展，三个板块实现各自市场定位的基础更加宽厚，差别化特征更加清晰和丰富，差别化发展的格局继续强化。

（一）三个板块的公司在规模、毛利率等方面继续呈现阶梯状特征

2015年，主板、中小板、创业板公司平均资产规模依次为226.78亿元、60.66亿元和23.00亿元，营业总收入依次为81.03亿元、30.42亿元和11.04亿元，净利润分别为4.34亿元、2.00亿元和1.21亿元。公司资产、营收和利润的阶梯状分布,反映了各板块企业的规模、发展阶段和行业等方面的差异。

2015年，主板、中小板、创业板非金融行业公司平均毛利率分别为19.56%、22.27%和31.10%。毛利率在三个板块长期呈现由低到高依次排列的规律，体现了不同板块公司的行业分布、企业成长阶段以及商业模式等方面的特征。

2015年底，主板、中小板和创业板非金融行业公司的平均资产负债率依次为63.73%、49.13%和35.91%。从绝对指标看各板块资产负债率差异依然明显，并且短期内导致差异的微观基础仍将存在。

表3深市多层次资本市场各板块发展概况

单位：%，亿元

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（二）主板：市场化蓝筹成为行业龙头，资本运作助推国企改革

2015年，主板净利润排名前10位的上市公司合计实现净利润1162亿元，占主板公司总体净利润的56.02%。这10家公司多处于银行、房地产等传统或支柱型行业以及食品饮料、家电等消费型行业，通过各种创新，在公司规模相对较大的基础上仍保持较快发展，2015年平均净利润增速达27.29％。在一些竞争性行业里，一批主板企业实现自我积累与外延扩张的紧密结合，成为市场化蓝筹企业。2015年主板中的万科、格力电器、美的集团、TCL集团、中兴通讯等五家公司，实现营业总收入过千亿，行业地位进一步巩固。华数传媒、长安汽车等112家公司2013-2015年净利润复合增长率超过30%。

主板国有企业占比接近60%，通过并购重组、再融资等多样化的资本市场工具推进国企改革。2015年主板共有81家国有企业披露重组或再融资方案，45家国有企业完成重组及再融资实施。此外，部分传统企业通过并购重组实现整合或转型，2015年披露的重大资产重组方案中，44.7%为产业整合，28.2%为业务转型。

（三）中小板：稳步增长助力结构转型，领军企业已成规模

中小板上市公司作为我国广大优秀中小企业群体的代表，在践行国家经济发展战略，支持自主创新和转型升级、促进产业整合和结构优化、保障和改善民生等方面发挥着积极作用。近300家公司的主导产品或服务在国内市场排名第一，在经济发展中发挥了良好的示范性作用。

中小板的行业覆盖面不断扩大，在分布广泛的竞争行业里吸收和涌现了一批富有特色、带动效应明显的领军企业。2015年，中小板共有36家公司营业总收入超过100亿元，有25家公司净利润超过10亿元。中小板净利润前30名的公司主要集中在金融、设备制造、医药、电子、信息技术等领域，平均实现营业总收入185.38亿元，同比增长27.49%，平均净利润23.14亿元，同比增长47.44%。深市市值排名前20的公司中，分众传媒、比亚迪、国信证券、海康威视、上海莱士、洋河股份、苏宁云商、万达院线8家来自中小板。

（四）创业板：服务新兴产业和新经济，凸显创新、成长特征

在创新驱动发展战略引领下，创业板致力于打造服务创业创新的市场化引擎。创业板公司集中分布于信息技术、环保、新材料、新能源、高端制造、生物医药等新兴产业,其中互联网、文化传媒、生物医药三个特色较为鲜明的板块逐渐形成，出现了乐视网、华谊兄弟、智飞生物等代表性企业。创业板中七大战略性新兴产业公司占比72.42%，居三个板块之首。2015年板块平均研发强度为4.84%，其中战略新兴产业公司的平均研发强度达到5.92%，创业板已经逐步形成创新成长型企业的积聚和示范效应，成为新经济的晴雨表。

一批创新型企业在竞争中脱颖而出，业绩保持快速增长并不断发展壮大。2015年创业板有102家公司营业总收入同比增速超过50%，其中32家公司超过100%。123家公司净利润增长超过50%，40家公司三年净利润复合增长率超过50%。净利润超过2亿元的公司68家，较上年增加27家，其中蓝思科技、东方财富、碧水源、网宿科技、汇川技术等已经成为具有较强影响力和创新力的企业。

三、问题和趋势

深市汇集了为数众多、分布广泛、模式多样的企业，在产业转型升级、供给侧结构性改革持续深入推进时期，能够一定程度上反映出新常态下国民经济运行的新特点、新问题、新趋势。在经济下行压力较大、各项改革措施不断推进的2015年，深市上市公司整体上保持了稳定发展，亮点不少，但以下问题也值得关注。

（一）经济下行压力仍然存在，供给侧结构性改革需持续深入推进

在经济下行压力的倒逼之下，传统产业积极谋求转型升级；在创新驱动发展理念的引领下，创新型企业持续加大创新力度，积极开拓新的增长空间。但是，也应该注意到，钢铁、石化、采掘等传统行业依旧受制于产能过剩、需求疲弱的影响，业绩表现不佳；制造业也面临成本、税费等上升的压力；业绩较好的战略性新兴产业，其发展的持续性和对宏观经济的带动作用仍有待体现。供给侧结构性改革到了关键时期。

剔除金融行业，2015年深市上市公司的营业总收入增速只有3.22%，净利润下降1.98%，主板公司的净利润甚至下滑14.38%。传统行业中的采矿业净利润连续四年下滑，有色金属冶炼和压延加工、黑色金属冶炼和压延加工全行业亏损，这些行业持续面临产能过剩的困扰。非金融行业上市公司，2015年现金支付的各项税费增长率为8.56%，高于营业总收入和净利润的增长速度，税费仍有可降空间，降成本的改革需要深入推进。战略性新兴产业的业绩虽然优于整体深市公司，但是由于新兴产业发展壮大需要一个过程，其对经济的带动作用尚未完全显现，且其内部也逐渐出现分化现象，培育发展新动能将会是一个持续推进的过程。

除此之外，非金融行业上市公司总资产、应收账款、存货的周转率连续3年持续下降，2015年深市非金融行业公司总资产、应收账款和存货周转次数较上一年分别下降了12.57%、14.19%和8.17%。提高上市公司运营效率、改善上市公司质量同样需要持续推进。

（二）去库存、去产能取得一定成效，最终效果还有待进一步观察

经过数年的努力，钢铁等前述六类产能过剩行业的存货占比，从2012年的14.17%逐年连续下降至2015年末的10.17%，存货总量也明显减少；生产规模和盈利空间也持续被压缩，行业去库存、去产能成效初显。但是也应该注意到，自2015年末开始，铁矿石、螺纹钢的价格持续上涨，在盈利的刺激下，去产能、去库存的持续性和效果有待进一步观察。2015年深市房地产上市公司存货在总资产中的占比由2014年的64.23%下降至60.33%，去库存较为明显。但是，房地产上市公司的整体规模仍在扩张，存货总额仍在增加，在房地产行业内部分化加剧、外部呈现结构性行情的复杂环境下，部分公司或地区的去库存压力依然较大。

（三）部分行业去杠杆压力大，融资结构有待进一步优化

2015年深市非金融行业上市公司平均资产负债率为56.61%，虽然连续两年下降，但是部分行业的资产负债率仍然处于高位。例如，钢铁行业、造纸和纸制品行业、采矿行业的资产负债率分别为69.98%、64.53%和58.35%，较上一年增加了3.5、1.6和2.7个百分点。在经济增长放缓、结构调整、动力转换时期，这些行业的上市公司持续面临业绩下降和去杠杆的双重压力。

充分发挥资本市场的直接融资功能，大力发展股权直接融资是有效降低杠杆率的重要手段。2013至2015年间，深市非金融行业上市公司应付债券的余额分别为2460亿元、2677亿元和3927亿，占上市公司总负债的比例分别为4.92%、4.52%和5.73%，上市公司债券融资增速较快，但在改进企业的债务结构方面仍有较大的发展空间。据WIND数据，2015年深市公司实际股权现金融资金额5138.24亿元，其中IPO实际融资435.14亿元，股权再融资4703.1亿元。应进一步发挥资本市场的融资功能，提高直接融资比重，既有利于优化金融结构、降低融资成本，也有利于企业去杠杆目标的实现。

（四）少数公司并购风险开始显现，部分现象需引起注意

并购重组是一项复杂的系统工程，具有一定的风险。2015年股票市场经历了较大的异常波动，上市公司的并购重组受到了高估值、高对价的影响，出现了部分公司终止或暂定并购活动的现象。由于缺乏可靠的估值参考体系，个别上市公司向新兴产业的跨界并购也受到了较大影响。

并购重组形成的大额商誉，也给少数上市公司未来业绩带来较大的不确定性。2013至2015年间，深市上市公司的商誉总值分别为707亿元、1581亿元和3544亿元，2015年共有210家公司的商誉增长幅度超过100%。随着并购公司家数的增多以及并购整合的推进，个别公司并购风险显现，需引起注意。

在经济大环境和其他因素的综合影响下，2015年出现了一些公司未能履行业绩承诺的现象，甚至有个别公司通过更改承诺的方式逃避责任，对资本市场的诚信建设和投资者的合法权益造成不利影响。

此外，部分公司在业绩下滑、经营风险较大的同时，财务报表质量以及会计处理也出现了一些值得关注的问题，2015年深市有51家被出具非标准无保留意见审计报告，同比增加了13家。其中，个别公司重大会计差错调整但未能向会计师提供完整的财务资料，无法确定调整的准确性和完整性；有的公司因为大额资产负债项目的真实性、资产减值计提的合理性、费用归属期间等问题被出具保留意见或无法表示意见。

附：数据说明

1.行业分类采用中国证监会2015年的分类标准，战略性新兴产业样本根据深交所分类确定，涉农上市公司样本由中信证券“农林牧渔”行业加上吉峰农机、温氏股份构成，文化产业根据2012年国家统计局修订的《文化及相关产业分类》确定。

2.东部地区是指北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南10省（市）；中部地区是指山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南6省；西部地区是指内蒙古、广西、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏和新疆12省（区、市）；东北地区是指辽宁、吉林和黑龙江3省。

3.报告中毛利率及资产负债率的计算，均剔除了金融行业，其他全样本指标，如未专门说明均包含了金融行业。

4.平均研发强度根据已披露公司的研发投入和营业收入，按照整体法计算得出，计算时剔除了10家数据缺失的公司。

5.股利支付率为上市公司中报分红和年报分红预案合计，与当年归属母公司股东净利润之比，计算时剔除了9家数据缺失的公司。

6.并购重组的统计口径为重大资产重组及发行股份购买资产。

7.计算单个公司净利润复合增长率时，剔除掉了基期亏损的公司。

8.就业人数、海外收入、存货明细数据来自WIND数据库。