防风险 货币继续宽松或按“暂停”键

（原标题：防风险 货币继续宽松或按“暂停”键）

“开门红” 后应对万亿资金缺口

本报记者 谭志娟  北京报道

“目前货币政策主要考虑是为稳增长提供所需要的货币条件，未来也要注意防范宏观风险，尤其要避免企业杠杆率过快上升，还要考虑到货币信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响。”央行首席经济学家马骏4月19日发表的这番言论让市场观察者敏感地意识到，货币政策的宽松空间可能正在收紧。

国泰君安首席宏观分析师任泽平就是其中的一员。他在4月22日发布的最新研报中写道：“货币政策可能正进入观察期，边际上没有2014~2015年宽松。”而就在几天前，他发布的报告中还坚定认为目前仍需宽松。

事实上，进入4月中旬以后，由于MLF(中期借贷便利)集中到期以及财政存款上缴等多重因素叠加，市场资金面进一步趋紧，业界预计有超万亿元资金缺口。这成为市场热议是否需要进一步降准的争议。然而截至4月20日，央行一周内已经通过逆回购操作向市场连续投放流动性4300亿元。更早之前为应对MLF集中到期，保持银行体系流动性合理充裕，4月13日与18日央行分别开展了2855亿元、1625亿元MLF操作，合计4480亿元。

显然，一个在降准及降息举措方面更“谨慎”的央行正在呼之欲出。

降准争议背后

已经公布的一季度经济数据显示工业增速、投资增速、房地产销售、PPI与PMI等一系列宏观指标出现反弹，超市场预期实现6.7%的经济增长。这在决策层看来是实现了“开门红”。

只是，深度剖析一季度经济回暖有两个数字尤其重要：一季度银行发放贷款4.67万亿元，同比多增9301亿元，新增贷款额创下历史新高，带动社会融资规模增加6.59万亿元，比去年同期多1.93万亿元，同样创下融资规模历史最高水平；1~3月份房屋新开工面积28281万平方米，增长19.2%。

根据海通证券的统计，一季度金融与房地产对GDP的贡献同比分别达到9.1%和8.1%。这意味着“开门红”是在重磅资金投入，房地产投资再启动下实现的。

前期的宽松导向至少产生了两个需要：保障银行体系流动性的持续和开工项目的后续稳定，这些都需要资金，也成为不少市场观察者认为近期存在降准必要性的条件。

国信证券分析师董德志日前在研报中称，4月降准仍非常必要。

其理由包括在3月底超额准备金率2%的基础上，由税收上缴大约会吸收4000亿元资金 ，这4000亿元附近的资金缺口需要公开市场、MLF以及法定准备金工具补充。“考虑到前两者补充规模可能有限，因此降准依然非常有必要。”他认为。

不过眼前，央行的选择依然是以逆回购和MLF维稳市场。4月13日央行对17家金融机构开展MLF操作共2855亿元，其中3个月期1270亿元、6个月期1585亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%。

此次 MLF操作是央行今年来进行的第三次，这种释放中期流动性的方式被业界称为“变相降准”。

随后4月18日，央行再次对18家金融机构开展MLF操作共1625亿元，其中3个月期835亿元、6个月期790亿元，利率与上期持平。“此举意在对冲流动性供给收缩，防止因流动性缺口导致资金利率可能出现的大幅波动。”民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖称。

其次，逆回购操作也是动作频频：4月20日和21日，央行在公开市场连续进行2600亿元和2500亿元7天期逆回购操作。扣除800亿元逆回购到期，一周内公开市场净投放4300亿元。 

“考虑到目前宽信用的格局已经明显形成，金融市场高杠杆没有下降，货币政策的意图可能仅仅是对冲性质的，主要通过公开市场操作完成，降准信号意义太强。”

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对《中国经营报》记者表示，“短期内资本外流的压力降低且实体经济企稳，央行降准的迫切性下降，可以通过公开市场包括MLF等工具调节短期内流动性波动。出于未来稳增长政策的持续性，以及美联储加息的到来，未来依然有降准的必要。”

“谨慎”宽松持续

某种程度上，对降准的期待反映了部分市场观察者对当前经济筑底的企稳程度仍有所担心。

“我国经济仍处在下行周期中，虽有触底迹象，但尚未形成持续明显回升。因此一季度的货币政策和融资环境较为宽松，带来了开始企稳的宏观数据。但是，由于我国经济呈现前高后低状况是大概率事件，在全球经济复苏乏力的背景下，我国今年经济形势仍面临很大压力，所以仍需维持目前宽松的政策走向，从而营造宽松的货币环境、真实有利的融资环境，助力去库存、稳增长。”李奇霖对记者称。

在他看来，为提振经济，偏宽松的货币政策基调依然将可能持续全年。“未来宽松环境虽可能带来房地产市场泡沫等风险，但其导致政策转向的可能性极小，更大可能是通过推进宏观审慎评估体系、国企改革、PPP项目等配套政策，引导资金流向实体经济、流向三四线城市去库存，从而降低房地产泡沫风险、不与过剩产能出清相冲突。”李奇霖对记者解释称。

“随着稳增长政策目标的确立，一方面信贷社融继续加速投放，为实体经济提供资金支持；另一方面，实体经济投资意愿改善，融资需求增加。”在光大证券首席经济学家徐高看来，尽管3月实体经济数据显示明显回暖。但考虑到去年二季度金融业高基数的压力，经济增速保持平稳仍需宽松政策持续发力，推动实体经济增速持续回升。未来几个月，信贷和社融将延续同比多增态势，推动实体经济资金面改善，结合实体经济投资意愿好转将推动经济继续企稳回升。

但在前期货币宽松提振经济复苏信心的同时，市场对同时对于潜在资产泡沫的风险防范正在的受到重视。

“我们估算的信贷扩张度已接近GDP的36%、为2012年10月以来最高，再大幅增强的空间有限。”在瑞银特约首席经济学家汪涛看来，虽然财政和信贷支持政策都比较强劲，但短期内的政策宽松势头可能已经见顶、进一步加码宽松力度的空间已相当有限。

这个判断主要基于今年年初财政拨款和项目审批都快于往年，更大规模专项建设基金的申请和发放已经在推进，而基建增速已经回升，因此未来几个月财政政策的支撑力度仍将保持强劲。

德意志银行大中华区首席经济学家张智威发给记者分析称，3月各项指标的好转或提示二季度经济增长势头将进一步加强。货币政策和财政政策或在年中从之前的相对宽松调整至中性。经济显现积极信号后，中国或将更侧重于金融稳定。他认为，从现在起至年末中国或将只有一次降息，时间可能安排在四季度。另外，到年底或还将在每季度各安排一次降准。