“政府订单”促经济企稳 持续性改善或存3大隐忧

（原标题：“政府订单”促经济企稳 持续性改善或存三大隐忧）

随着天气转暖，中国经济在3月底终于也展现出了一丝春的暖意。

首先是先行景气指数反弹：3月各种PMI指数大幅反弹；随后公布的工业企业利润增速由负转正，以及受部分工业行业出厂价格涨幅扩大或降幅缩小影响，PPI环比和同比降幅也继续收窄。在高频数据方面，前两个月全国全社会用电量累计8762亿千瓦时，同比增长2%，2月增速达到4%。

企业的经营信心也略有恢复：渣打银行最新发布的调查报告显示，3月中国中小企业信心指数(SMEI)由2月的53.5历史低位回升至57.8，扭转了连续3个月的下行颓势。并且，3月制造业和服务业经营现状指标均触底反弹，分别由2月的47.1和45.2升至58.1和55.1。那么，接下来的悬念就是，这真是复苏的起点吗？

前期“政策利好”生效

“去年年底开始，财政、货币、信贷、房地产和促增长的结构性改革等宽松政策明显加码，帮助稳定经济增长，支撑投资和工业活动开始反弹。”瑞银证券特约首席经济学家汪涛表示。

这些集中的政策释放尤其在房地产和基础设施建设行业的转暖上体现得尤为明显。国家统计局数据显示，2016年1~2月份全国房屋新开工面积同比增加13.7%，去年全年下降为14.0%；其中，住宅新开工面积1.08亿平方米，同比增加9.7%，新开工自2014年以来同比增速首度转正。而2016年1~2月全国房地产开发投资同比增长3%,增速较2015年全年提高两个百分点，投资累计同比增速自2014年以来首度呈现回升。

“高频数据显示3月房地产销售延续了1~2月的强劲增长势头，同比增速可能达5%~10%。加上开发商信心好转，在建面积应可以保持稳健增长，进而支撑固定资产投资增速。”汪涛表示。

在摩根大通中国首席经济学家朱海斌看来，2015年第三季度以来：一系列通过更高的财政赤字、政策性银行贷款、规模扩大的地方政府债务置换计划、为降低某些行业的税负而进行的税收改革；降息、信贷支持及有针对性的定量措施的货币政策支持都指向——稳增长已经成为近期的优先政策考量。“从优于预期的3月PMI中看到，自2015年下半年以来实施的宏观经济调整已经开始生效。”他说。

除了房地产投资，基础设施建设也从宽松的融资环境中获益。

海通证券分析师熊哲颖发布的最新研报显示，从2015年9月开始，M2增速就逐渐增加，与此同时，基建增速也略有好转：如果以“M2增速-基建投资增速”这个指标来刻画超发的货币是否流入基建投资，会发现此轮从2015年9月开始该指标就有好转迹象。当前的走势与2007年8月-2008年3月及2010年7月~2012年4月两个阶段非常相似，而这两个阶段都出现过财政大幅刺激基建的情况。

根据交通运输部的计划，2016年基建投资规模约为2.6万亿元。为了保证基建项目的推进，政府正在加快信贷社融投放，扩大地方政府债务置换、专项建设基金规模等。近期安排的2季度专项建设基金为6000亿元，今年已经累计安排1万亿元，已经超过去年全年8000亿元的水平。

这些举措的力度从政府性推动的基础设施建设项目的融资旺盛中可见一斑。

3月份地方政府债券发行量大幅增长，单月发行7887亿元，创去年5月开启地方债置换以来的新高；地方债置换从春节后开始，截至3月底共发行了9554亿元地方政府债券中，9427亿元为置换债；城投债发行量再度扩张，去年1季度，由于受2014年“43号文”政策影响，城投债发行量大幅下滑，同比下降37%。今年1季度发行城投债6200亿元，同比增长1.5倍。作为政府力推基础设施建设创新类型——PPP（公私合作）也落实了大量的财政支持。根据财政部公布的数据估算，截至3月25日，落地的财政部PPP示范项目占PPP示范项目总量的49.79%，明显高于去年年末44.6%的水平。

“1季度专项建设基金陆续下发地方政府，再加上两会后项目加速落地，3月基建投资同比增速可能会继续加快。”汪涛估计，3月固定资产同比增速从之前的10.2%小幅加快至10.6%、年初至今同比增长10.4%。

三大隐忧警惕经济“倒春寒”

面对货币财政宽松、投资驱动的复苏？不少市场分析人士的答案是：再等等看。

“经济暂时回升主要源于货币政策与财政政策的支持，这从新开工项目反弹以及房地产价格上涨等现象可见。”银河证券首席经济学家潘向东对《中国经营报》记者表示。

财新传媒首席经济学家何帆表示，3月财新中国制造业PMI所有分项均较2月有所改善，产出、新订单两个分项指标向上突破50荣枯线水平，表明前期的刺激政策效果在逐渐发挥。鉴于当前中国的复苏态势仍不明朗，政府应继续保持适度的刺激政策，引领市场信心。

由于考虑到通胀可控，海外需求疲软以及国内经济企稳趋势刚刚出现等现实情况，决策层在政策目标上已经进行了提前布局：M2年度目标扩大到13%，远高于名义GDP与通胀水平、今年财政赤字目标首次提高3%。

“相比于一般年份项目开工于3月逐步落地，今年稳增长的要求下，项目开工与资金支持都已经早早布局。”瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光看来，“伴随着宏观政策更加积极，‘十三五’规划项目陆续展开，前期审计署审计的开工缓慢项目提速等因素之下，固定资产投资和房地产投资企稳反弹的态势有望持续。”

不过，有部分受访专家认为，虽然年国内都可能维持稳增长的宽松基调，但短期内进一步加码宽松力度的空间已相当有限。

“鉴于实体经济活动好转、房地产销售和价格持续反弹、CPI加速上涨，年内央行将不再降息。全年整体信贷（社会融资规模剔除股票融资+地方政府债券余额）可能强劲增长16.5%，但其环比增长势头不会再明显加快。”汪涛表示。

另外，在房地产、基建投资之外，支撑经济改善的其他信号并不明显。

中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军对记者称，“预计1季度投资增速改善，消费或呈现平稳态势。但预计1季度出口不太明显改善，因为外需仍不太景气，同时人民币贬值幅度不太明显，对出口刺激可能有限。”

海通证券首席宏观分析师姜超提醒：尽管3月经济有所改善，但未来经济存在三大隐忧，或令改善持续性存疑：一是地产销量增速反弹易因高基数衰竭，二是盈利改善持续性仍待观察，三是美元加息悬而未决，或对国内经济形成冲击。