张瑜评3月外储:你若唱"鸽"安好 这方就是晴天

（原标题：【民生海外张瑜】你若唱“鸽”安好，这方就是晴天——3月外汇储备变化点评）

数据：3月外储3.21万亿美元，增加102亿美元，上月下降286亿美元，继去年十月后再次转跌为涨。

点评：

①   外储企稳。外储自2014年6月达到3.99万亿美元峰值后，至今仅有三个月为增加，其余皆为逐月下降，2015年12月在加息冲击下创造降幅记录-1079亿美元，峰值至今每月平均下滑395亿美元，2月降幅已经收窄至均值之下，本月增加102亿美元至3.21万亿美元。

②   央妈心路历程。1）去年811汇改-10月，为助力SDR，汇率形成机制改革推出，中间价靠拢收盘价，贬值预期犹如脱笼之兽，离在岸汇率差额一度高达1100点，即期交易量飙升至500亿美元/日，央妈用直接的即期干预保汇率底；2）10-12月，维稳意愿强烈，SDR临门一脚之前，市场没有人与央妈作对，短期内贬值预期回落，10月外储甚至正增加113亿美元；3）12月-今年春节，SDR入篮完成+美元加息落地，贬值预期重回，12月创下了-1079亿美元的外储下降记录，中间价再度与收盘价背离。在此期间央妈做了三件事：对内重新把控中间价，不再硬耗外储；同时开始口头吹风，强调盯住一篮子汇率，强推CFETS指数；对外抽了离岸人民币的流动性，打爆空头不手软；4）春节后至今，国外的美元鸽声嘹亮，国内强力去产能的预期大幅回落，央妈借机做实前期吹风，开始尝试盯住一篮子汇率，中间价与收盘价再次靠拢，离在岸靠拢，即期交易量平均187亿美元/日（基本无即期干预），一篮子汇率指数非常稳定。

③   汇率短期企稳，外部加息减压，内部经济企稳，上层维稳意愿强。外部看，美国鸽声不断，通胀虽有明显跳升，但主要是基数以及油价触底因素，物价尚不能形成逼迫加息的理由，眼下年内加息概率仅剩57%。内部看，年初对强力产能出清的担忧已消去，年初至今的信贷、传统工业品价格、规上利润等高频数据显示一定弱企稳迹象；内部看，私人部门的资产负债表错配调整已经接近尾声，如提前偿还外债（短期外币债务余额仅剩5000亿美元左右，量已经很少）、不结汇（对外投资渠道不通畅，海外收益率有限）、抢着换美元（美元存款一年定期0.5%，人民币1.5%；美元理财1.5%-2%，人民币理财4.2%左右，美元绝对收益非常低，近期看不到人民币的持续贬值，大妈们的抢汇已经有所冷静）；上层看，6-9月美国大选，9月我国G20会议，在这之前双方都会偏谨慎，加息一定会与市场沟通好，811式的汇率突袭不会重来。

④   中期汇率依然有压力点，长期还有升值空间。内部看，贬值预期依旧存在，结售汇意愿尚看不到逆转信号，经济结构性下行压力依然在，只可能反弹并未反转，下半年尚不明朗；外部看，美元加息走走停停但并未调转方向，人民币相比其余新兴市场货币过去被动跟随美元升值太多，现在全球购买力太强，频频出现的海外巨额并购与月月刷新的旅游消费数据都佐证了这一点，中期仍有一定调整压力。长期看，人民币“高增速+大顺差+高利率+高生产率增速+强可干预能力”的硬件基本面良好，还有升值空间。

⑤   综上，短期人民币企稳，加息空窗期+汇率稳定期+经济反弹期=二季度窗口期；中期贬值预期并未消失殆尽，美国加息依然在路上，警惕国内经济弹后回落；长期基本面硬朗，无需多忧。

来源：管清友微博