第1次增发不足1年股东深套芭田股份再融资能成行?|第一次

第1次增发不足1年股东深套芭田股份再融资能成行?

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（原标题：第一次增发不足一年股东深套芭田股份再融资能成行？）

主营系列复合肥的芭田股份（002170.SZ），在迄今的一年内，两度增发募资总计约16.5亿元，用于布局微生物肥，以及新建复合肥和大数据平台项目。尽管后一次增发降低了发行价，但在去年净利润下滑背景下，其二级市场目前的股价仍低于定增调整后的价格。

值得注意的是，在该公司前度参与定增的机构被深套的同时，其推出的员工持股方案仍未完成计划。对此，有投资者表示，其抛出的员工持股计划“存在托市的嫌疑”。芭田股份董秘办人士则向《中国经营报》记者表示：“不便评论公司目前的定增倒挂现象”。

记者梳理公开信息亦发现，该公司有高管两年来减持套现千余万元。有证券分析人士指出，芭田股份在加大扩张的过程中，其新投产项目效益欠佳，拟投资项目估值也需要重估，因此，该公司增发价出现倒挂亦在意料之中。

定增参与机构、员工持股计划双双套牢

从今年2月29日至3月30日，芭田股份从最低价7.56元／股上涨到9元／股。一个月中，芭田股份股价缓慢上涨了近19%。

不过，相较于去年最高26元／股的价格，芭田股份的股价已经暴跌65%。这也让该公司成为，去年以来定增破发股中跌幅最大的一只。

资料显示，芭田股份在2015年5月25日停牌筹划定增事项，当时股价高达26元／股。当时公布的定增方案显示，该公司以发行股份和现金认购的方式，收购阿姆斯公司100%股权，布局微生物肥领域。

当时的增发价格高达28.73元／股。上述增发参与的华安基金管理有限公司及东海基金管理公司，如今浮亏高达7成。

除了上述机构被深套外，芭田股份公司内部300余员工，也陷入被套5成的尴尬中。

2015年初，在看好该公司未来业绩的情况下，该公司推出了员工持股计划。公开信息显示，2015年1月，公司实施的员工持股计划中，参与对象包括公司董监高和其他员工共计不超过350人，其中董监高共7人参加。计划募资上限10735万元，计划设立后委托汇添富基金管理，并全额认购“汇田47号资管计划”中的次级份额。汇田47号资管计划份额上限32206万份，每份1元，按2∶1设立优先级和次级份额，汇田47号资管计划主要投资范围为购买和持有芭田股份股票。该汇田47号资管计划所能购买的股票不超过3408万股。计划约定公司业绩考核指标为以2014年为基数，2015~2017年扣非后净利润增长率分别不低于35%、82%、146%。截至2015年4月29日，第一期持股计划的管理人汇添富基金完成购买公司股票1625.28万股，买入均价18.3元/股，占公司总股本的1.91%。

在关注该公司的行业研究员陈白看来，芭田股份在员工持股计划中约定的业绩考核指标，目前2015年净利润35%的增长率已难实现，这也意味着即使目前该公司股价仅处在每股9元左右的价格低位，也难以再次实施购入股票行动。2015年的业绩指标未完成，2016年的指标要完成也有些悬。

而就员工持股计划之前，该公司高管进行了减持。交易数据显示，2014年12月24日，公司副总经理张志新减持近58万股，2015年3月12日，张志新再次减持44万股，5月5日，张志新又减持1万股，三次减持合计约套现1500余万元。期间的2015年4月29日，该公司员工持股计划又以每股18元的高价增持1626万股。

二次定增恐受影响

尽管公司全力推进转型，并拟在深耕复合肥板块的同时，进军农产品大数据平台，但是公司建设项目投产亏损，财务费用上升等现实，将拖累其筹谋的二次定增。

据该公司2016年2月27日披露的2015年度业绩快报显示：2015年其营业收入为22.04亿元，同比下降6.67%；净利润为15922.08万元，同比下降14.46%。该公司把业绩下滑的原因归结为，银行借款上升导致财务费用比2014年有较大增加；贵州芭田项目投产初期亏损较大所致。

该公司曾表示，贵州芭田投入比较大，而且现在处于初级发展阶段，投入与产出不成正比，现在有800多人，每个月的员工薪资以及建成工程转固后的折旧费用非常庞大。当前，贵州芭田的产品主要是矿物质肥，已逐步投产。

2012年6月，该公司以两亿元设立全资子公司芭田生态工程并投资产能210万吨/年聚磷酸等高新磷复肥及配套磷化工等项目。初步分三期，各期建设产能70万吨/年。第一期预计投资18.5亿元，建设期2.5年；第二期预计投资14.5亿元，建设期1年半；第三期预计投资13亿元，建设期1年半；磷矿配套项目预计投资22亿元，建设期4年。预计达产后年产值达99.06亿元。不过，根据该公司2015年中报显示，其一期已经投入25亿元，但仍未产生效益。甚至2015年度的业绩预报，还预计该一期项目产生较大亏损。

另外，该项目投产的新产品复合肥市场前景如何，目前也待市场检验。该公司则认为，新产品既可以作为原材料，也可以作为成品对外销售，现有产品市场的反应较好，预期销售也比较好。

然而，残酷的现实是，该公司不但2015年业绩下滑成定局，2016年的业绩增长也乏善可陈。从同行业公司对比看，2015年芭田股份以0.18元/股收益看，当前9元价格对应市盈率约在50倍左右，相比于同行业金正大21倍的市盈率，史丹利26倍的市盈率来说，其估值仍高出不少。2016年，在国内经济增长仍存压力的背景下，该公司要在业绩方面出彩，无疑将面临多重不利因素。

有业内人士分析表示，其一，农产品价格波动较大，复合肥以及相关服务的市场风险亦难把握；其二，芭田股份将逐步构建以种植大户、家庭农场、农业合作社为服务对象，以农资服务为切入点，以信息化服务为技术支撑，以金融服务为杠杆，以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式还未成熟，这也意味着其逐步完成从农资供应商到品牌种植农化服务商的转型升级仍有很长的路要走。其三，该公司建设以及定增的多个项目的估值也需要重估。在大盘5000点高位推出的增发，资产溢价本来就高，而今市场预期却较低。

上述因素或许也是导致该公司股价从去年定增后出现低位徘徊的主要因素。

值得注意的是，芭田股份在转型中的二次增发，亦可能到上述多个方面的影响。在业绩预期不明、股价破发的现实下，该公司不得不调低二次增发价。

资料显示，2015年7月，芭田股份发布定增预案，拟以不低于18.71元/股的价格募资16亿元，用于300万吨/年聚磷酸高效生态复合肥工程二期项目等三个项目。但到了2015年11月该方案就做出了修改，18元的价格调整到了12元。目前，公司股价徘徊在9元一带，这不得不令人担心，其定增能否如期成行。