重组“套现” 大杨创世2亿入局网上定制能扭亏？

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（原标题：重组“套现” 大杨创世2亿入局网上定制能扭亏？）

3月22日晚间，传闻已久的大杨创世（600233.SH）重组案正式披露。根据公告草案，大杨创世拟将全部资产与负债出售予圆通速递的控股股东蛟龙集团和云锋新创，拟通过非公开发行A股股份购买圆通速递100%的股权。这意味着交易完成后，大杨创世的服装制造资产整体剥离出上市公司。

这家本有巴菲特“背书”的企业如今面临售壳之变。不过，值得注意的是，业内认为，虽然大杨创世服装资产面临置出，但其发展并不会止步。3月10日，从互联网起家的男装定制创业公司 INDOCHINO宣布，获得了来自中国成衣生产商大杨创世集团 4200万加元（约合人民币2亿元）的投资，而大杨创世的一位代表将会加入INDOCHINO的董事会。这成为素来低调的大杨创世在定制和互联网战略中颇为显眼的一步落子。

服装制造疲弱

截止到2015年大杨创世年度数据披露，其归属于母公司所有者的净利润已经连续5年负增长。

数据显示，2015年，公司实现营业收入为9.08亿元，同比减少1.17%；归属于上市公司股东的净利润为4500余万元，同比减少6.40%。这一下降速度较2011年至2014年前期同比数据有所收窄。且在其不断剥离例如包装品加工等盈利能力较差的业务条线后，其目前体内只剩下西服加工及其他服装加工销售两块资产。

而此次圆通借壳上市，大杨创世出售的就是这一部分。

根据草案，交易完成后，上市公司原有的业务、资产、财务、人员、机构将全部出售，圆通速递业务构成上市公司全部业务。股权方面，上市公司最大股东将变更为蛟龙集团，占股51.18%，阿里创投与云锋新创将分别持股11.09%与6.43%位列第二三大股东，大杨集团持股变更为4.7%。这意味着，上述西服加工及其他服装加工销售等全部资产将不再是上市公司资产。

数据显示，大杨创世现有的业务西服加工销售2015年实现营收6.28亿元，同比降低2.14%，其中产品销售单价同比提升6.1%，但毛利率降低1.02个点至14.31%；其他服装加工销售（含定制）业务实现营收2.71亿元、小幅增长2.95%，由于成本控制得当，毛利率增加5.55个点至41.18%，但值得注意到的是，产品销售单价同比降低7.5%。

“进入后国际金融危机时代，受人民币升值以及外贸出口市场严峻形势的影响，中国服装行业的以劳动力成本优势为主的国际竞争力基本丧失，东南亚地区正在成为新的世界服装加工中心，中国服装加工企业面临的竞争形势更加严峻。”在公司2015年年报中，其如此提及其面临的困局，“近年来，国内服装企业纷纷转向国内市场，推出自主品牌，拓展内销市场，加剧了国内市场的激烈竞争。目前，国内市场服装品牌数以万计，市场集中度低，同时还不断有新兴品牌加入，国际品牌也在加速布局国内市场，种种因素导致市场竞争非常激烈。同时，国内市场的渠道成本、营销成本等也水涨船高，服装品牌将面临越来越激烈的竞争形势。”

一位服装制造业内告诉《中国经营报》记者，“电商对于传统线下服装品牌的冲击很大，山寨的泛滥让‘劣币驱逐良币’的效应凸显，这是指在低端、粗暴的高效率流水线上缺乏竞争力。这种情况在海外市场也是，中国便宜的人力成本优势已经减退，汇率等问题导致大体量业务利润收窄。在此背景下，虽然个性化、定制服务在这其中慢慢体现了价值，但体量很难跟上。虽然单品毛利较高，但整体营收却增长很慢。”

大杨创世的营收主力在于出口业务，而这其中大货生产业务占比达到九成左右。根据长江证券分析师雷玉发布的研究报告显示，公司占比超7 成的出口业务受大货生产业务拖累，虽然高毛利海外定制业务发展迅速，实现营收0.8亿元、同增24.58%，但“受国际贸易模式及客户结构升级影响，大货生产业务实现营收6.7亿元、同比降低4.86%”。

在此背景下，大杨创世整体出置了服装资产。某西南私募基金人士告诉记者，一般来说，这类借壳重组上，售壳人可能主要有两种情况，“一是上市地位对于资产本身存在制约，或受益不够明显，例如信息披露就对一些企业的经营会有所掣肘，或是该资产流动性较好、现金流比较充沛，对股权融资的渴求不够旺盛，都会导致其在利益合适的时候转让上市地位。二是资产持续经营面临困难或上市过程中存在瑕疵，实控人急于套现，例如上市不久、业绩变脸、快速卖壳的企业。”

外延性扩张冲动

虽然大杨创世服装制造业务整体剥离上市公司，但业内认为其拥有的充裕现金流作为其战略推进、外延扩张的基础。

值得注意的是，3月10日，从互联网起家的男装定制创业公司 INDOCHINO宣布，获得了来自中国成衣生产商大杨创世集团 4200万加元的投资。该公司作为全球首家提供线上男装定制服务的企业，目前已经在全球拥有了广阔的市场，在同类企业中市占率达到第一。

为何在重组前夕有此布局，合作的具体内容会有哪些？记者联系大杨创世方面，其相关负责人表示涉及细节、不便公开。

不过，INDOCHINO的CEO Drew Green曾公开表示，“我们与大杨创世的合作主要集中在供应方面，这次投资将帮助我们实现2016年到2020的计划。”而大杨创世董事长兼创始人李桂莲也曾提及：“我们和INDOCHINO有着共同的理念，让定制成为未来成衣界的主流，因此我们之间的合作可以说是很自然的结果。和 INDOCHINO 的合作关系，不管在长期还是短期上对我们都非常有利。我们希望能够把握住这个区域的机会，而INDOCHINO有我们需要的专长。”

在2015年年度报告中，大杨创世明确提出未来的战略目标是“打造全球一流服装品牌和做世界最大单量单裁公司”。未来3～5年，公司将以定制业务和品牌建设为核心内容，全力推进公司的转型升级。其中除改造智能化生产线外，布局海内外定制的全球营销网络成了重中之重。而是否从INDOCHINO入手则不得而知。

此外，由于INDOCHINO是互联网定制业态的全球新贵，而不喜欢盲目扩张的大杨创世此前也着重推出新生的互联网直销品牌。其互联网化的延伸不禁让市场遐想。

但在中国国内互联网定制市场的情况来看，上述业内认为在高端市场“并没得到完全肯定”。据了解，INDOCHINO创业之初定位也是中低档、价格便宜的互联网男装定制品牌，而后期随着发展和来自市场需求反馈调整了人群定位和定价，“中国国内对互联网定制的感观还停留在‘年轻化、潮流化’上，而非目前高端定制服饰受众的消费习惯。”该人士提及。

实际上，早在大杨创世推出互联网品牌YOUSOKU的同时，其也推出了名为“C定制服务”，即YOUSOKU具有独有的 35 个号型的服装产品，消费者只需录入身高、胸围、腰围，就可确认适合的号型，能够满足中国南北方的体型差异。在2014年券商发布的调研报告中显示，“YOUSOKU的定制业务全部在线上展开，采用了系统化的操作模式……YOUSOKU一手靠‘大杨缝制’的技术优势保障，一手靠网上销售的渠道优势，实现了快速发展。”其YOUSOKU 品牌2013年销售收入同比增速为100%，但值得注意的是，2015年报告期内，YOUSOKU品牌实现营业收入1641万元，较上年同期增长15.08%，上述增速已在收窄。

“定制化、单量单裁的困局在于品质和体量的博弈，渠道反而是其次。”上述业内提及，“要达到平衡，需要更为精细化的经营管理、在体量上升的同时保障品质。”

年报数据显示，大杨创世目前定制化、单量单裁业务体量占比仍然较小。而根据上述重组草案披露，中介机构在评估大杨创世出售资产时，由于公司正在大力发展定制化、单量单裁业务，而其贡献业绩尚无法抵消其服装加工出口业务受汇率波动、人力成本上涨等因素导致的利润水平下滑影响，以收益法评估的资产价值较资产基础法评估价值少去2.88亿元。这意味着，在目前的情况下，公司未来经营状态还难以判断、未来收益预测存在较大不确定性。