朱镕基前秘书如何“大尺度”解码去年股灾？

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（原标题：朱镕基前秘书如何“大尺度”解码去年股灾原因？）

对于去年6月至7月间的股市异动，在今年春节后的首次国务院常务会议上，国务院总理李克强就提出了要总结经验教训这个要求。

那么该总结哪些经验教训呢?

“政事儿”注意到，近日，在2016博鳌亚洲论坛上，朱镕基前秘书、证监会前副主席李剑阁关于股市异动的分析，引起了各界关注。他提出：证监会政策尺度剧烈变化是去年股灾的原因。

公开履历显示，李剑阁生于1949年12月，现年已67岁，目前的职务是孙冶方经济科学基金会理事长、中央汇金投资有限责任公司副董事长、清华大学国家金融研究院联席院长。

“政事儿”注意到，此前，他的工作经历跨政、商、学三界。

1984年获得中国社科院经济学硕士后，李剑阁进入国务院发展研究中心做研究员，之后进入政界，当过国家计委的政策体改法规司副司长、政策研究室副主任(1988年至1992年)，国家经贸委的政策法规司副司长、司长(1992年至1994年)，国务院证券委员会办公室主任、证监会副主席(1994年至1998年)，国务院经济体制改革办公室副主任(1998年至2003年)。

在上述中央国家机关工作期间，李剑阁参加了吴敬琏领导的“中国经济改革总体设计”课题组，并被朱镕基指定为经济智囊团的一员。分税、国企脱困等朱镕基时代最重要的经济改革措施，李剑阁都是重要参与者。

朱镕基与李剑阁

2003年之后，李剑阁先是回到国务院发展研究中心，当了4年副主任，2008年出任中国国际金融有限公司董事长、中国中央汇金投资有限责任公司副董事长;2014年跻身学界，出任清华大学国家金融研究院联席院长。素有“学者型管理者”之称的李剑阁，在学术界的声望一直很高，于1991年、1997年、2001年三次获得中国经济学界最高奖项——孙冶方经济学奖。

“政事儿”发现，曾在证监会工作的官员，转任其他岗位后一般都会对股市三缄其口，例如肖钢的前任证监会主席郭树清，转任山东省长之后，在公开场合从未提及过股市，今年全国两会接受采访时笑言：现在不关心股价只关心白菜价。

曾走上国务院证券委员会办公室主任、证监会副主席岗位的李剑阁则多次点评股市，曾“炮轰”官员“列席董事会”;指称权力部门给证监会压力。他在证券部门工作时，有个移民工程项目，资金有缺口，高层打电话要求一定要上市。“这个企业当时什么都没有，后来却真的上市了。但现在已经不行了，壳被转让好几次。我觉得这个跟改革的大的方向是不切合的。”

在2016博鳌亚洲论坛上，李剑阁围绕去年6月至7月间的股市异动，提出了以下5个观点。

观点一

“(股灾原因)需要一个系统的研究才能说清楚”

在2016博鳌亚洲论坛“‘闯祸’的杠杆”分论坛上，李剑阁在高西庆之后发言，“去年发生的事太多了，今天下午讲不完。让我把去年的事说清楚，第一，我不可能说清楚。就像高西庆讲的，需要一个系统的研究才能说清楚。我只能从我的角度说一部分的问题”。

高西庆也曾担任证监会副主席职务，他的什么观点获得了李剑阁的赞同，认为“(股灾原因)需要一个系统的研究才能说清楚”呢?

今年全国两会期间，高西庆接受了“政事儿”的专访，表达了他在博鳌亚洲论坛上的相同的观点。

他对“政事儿”说：“我建议，可不可以由全国人大或者其他部门牵头，成立一个调查组，授予其获取全部数据的权力，限期查明股市异动这类事件的原因，比如认为是场外配资造成的，那么就要调查场外融资怎么形成的，钱从哪来的，怎么进入股市的”。

他表示：从1987年开始，我研究过很多国家的股灾，他们是怎么做的呢?首先要搞清楚，股灾是什么原因造成的?那么他们会选择谁来调查呢?首先会排除有利益关系的人员，不能让调查人员先想办法择清楚自己，所以不会选择监管部门;再有，不能让直接参与者参加，所以不会选择某个券商公司。因此，调查人员会由诺贝尔奖获得者、经济学家等没有直接利害关系的人组成。

观点二

“去年一些官方媒体助涨了市场狂热的气氛”

在接下来的发言中，李剑阁首先提到：“去年一些官方媒体助涨了市场狂热的气氛”。

他表示，去年5月23日，有记者问他：最近股市非常牛，人们都说这是国家牛市，你怎么看?“我不假思索地说国家牛市的概念是一个非常危险的概念”;“据说当年克林顿时期有一个牛市，克林顿最喜欢鼓吹自己的政绩。他特别想把牛市功劳归自己。财政部说牛市归你，熊市将来归谁呢?政府把牛市功劳揽在身上的话，就必须把熊市责任也揽在身上。所以不能把牛市和国家联系在一起”。

“问题是去年一些官方媒体助涨了市场狂热的气氛”，他说：“当时有一些官方网站讲4000点是牛市的开始。国家牛市、改革牛市，各种各样的牛市，就来解释牛市的合理性。包括当时有一些权威人士在中央党校作了报告，说当前的牛市是有基础的，因为是改革牛，因为改革进展的非常快，所以是改革牛。第二，不差钱，因为国家量宽货币政策，所以根本不差钱。第三，2015年年底的经济增长是可以达到7%的。所以这个牛市是可持续的。三句话，第一，改革牛。第二，不差钱。第三，可持续”。

观点三

证监会政策尺度剧烈变化是股市异动重要原因之一

谈到去年股市异动的原因，李剑阁认为不仅仅是杠杆的问题，证监会政策尺度剧烈变化是其中一个重要原因。

他引用自己在券商的工作经历表示，“原来的同事都跟我讲在去年年初，恒生电子系统直接接入交易市场是作为互联网+、金融创新+，作为监管部门提倡的。说都互联网+了，你们还不接，大家不接就觉得落后了。到清理的时候，就说谁让你们接，赶快撤。证监会有些派出去的干部坐在那儿说你今天必须掐掉，不掐我不走。我不说杠杆本身出了问题，就是前后执行尺度剧烈变化，造成去年的股市(波动)，原因非常多，至少这是一个重要的原因。人为加剧了波动，先拼命往上拱，受不了了又一下往下砍，去年股市断崖式下跌，这至少是一个方面”。

观点四

“股指期货做空机制停掉的做法是不对的”

李剑阁认为，去年股市异动期间，可以对冲二级市场风险的股指期货做空机制停掉的做法是不对的。

“我补充一点，恰恰去年处理股市危机的时候，我们把一些顺周期的危机当时特别想保留。产生负反馈的东西恰恰那个时候把它停掉”，他说：衍生产品对空机制本来是可以对冲波动的，结果那个时候怕股市掉的很厉害，把做空的东西砍掉了。本来做空是一个平衡的力量，包括融券是一个平衡力量，结果只准融资，不准融券，只准买，不准卖。只准实盘，不准期货，结果变成单方向了。改变了原来的规则。

现场主持人表示，“善意做空、恶意做空这实在理解不了。都是为了赚钱，你赚钱了就是恶意，而且就要惩罚你。这个不是一个法律定义。这是一个形容词”。李剑阁回应称：不能用道德标准代替法律标准，其实只有合法和非法，没有善意和恶意。

观点五

“证监会救市做法，相当于裁判带着运动员去踢球”

李剑阁提出，去年证监会的救市做法，相当于裁判带着特定的运动员去踢球。

“我专门和各方面人士交换过意见，包括和香港当年监管的人士也交换过意见，去年像中国这个救市，由监管部门带着一批监管对象去救市，就相当于裁判带着特定的运动员去踢球”，他说：“这个球是没法踢的。他吹哨，让你进球就进球，让对方不进球就不进球。这个球就没法踢了。如果说国际惯例，我认为举不出任何一个国家救市这样的例子，是由监管部门带着监管对象救市的”。