汇改与大国货币政策的选择

（原标题：汇改与大国货币政策的选择）

3月24日，人民币中间价下调214点，价报6.5150元，调弱0.33%，创1月7日以来最大调降幅度。

作为2015年又一次人民币汇率形成机制改革最重要的调整因素之一，在关键点位的选择上，央行指定的人民币中间价仍然是市场最为重要的风向标。

正在进行中的2016年的博鳌论坛上，人民币未来走向问题仍然得到高度关注。

预测一国货币的未来是困难的，特别是要对一国货币的短期汇率作出准确的预测，更是难上加难。当然，预测的困难不代表无法预测，更不代表对人民币的未来无能为力。

货币地位的演变有规律可循

探究货币地位演变背后的逻辑，对于人民币的未来有一个合适的定位，不仅仅有利于中国经济金融体系的治理，而且对于全球经济治理也是可以做出贡献的。

从历史上看，英镑在国际的地位和英国当年的世界地位有着密切关系。美元即使在今天，还是很难有一种货币能够撼动它在国际货币体系中的地位，这同样与美国在当今世界的地位不可分离。欧元之所以一出世，就赢得了一种新生货币从没有的位置，和欧元区经济水平有着直接关系。一种强势货币背后是经济实力的支撑。我们很难找到一种没有经济实力支撑的强势货币。

这些年，人民币虽然尚未实现资本项目的可自由兑换，但是，人民币国际化进程一直在加快。特别是，人民币已被国际货币基金组织接纳，加入SDR货币篮子，在国际货币体系中的地位进一步提升。人民币之所以能够成为美元、欧元、日元之后第四种加入SDR货币篮子的货币，与中国经济总量居全球第二不无关系。这再次验证了一国货币地位提升背后的经济力量。

人民币未来走向究竟如何？人民币汇率与国际化问题正在得到前所未有的重视。“7·21汇改”和“8·11汇改”的背景有其相似之处，面对的都是人民币币值走向的单边预期，只是前者是升值，后者是贬值。

一种带有持续贬值预期的货币，显然与大国货币地位是不相称的。值得注意的是，现在人民币贬值预期在一定程度上得到纠正。中国一直强调人民币不存在持续贬值的基础，中央银行与外界的沟通也在发挥作用。人民币的未来，显然不是简单地用升值或贬值就可以概括的。作为一个大国，中国货币政策必须有独立性。

货币贬值促出口之路是行不通的。在其他条件不变的情况下，货币贬值能够带来出口的增长。一国货币贬值，相当于出口成本下降。出口商品收购价格用本币支付，假设保持不变，用外汇表示的销售收入不变，同样的外汇收入就可以换取更多的本币，货币贬值伴随着更大的盈利空间。但是，现实世界的复杂性决定了即使是贬值，鼓励出口的目标也不一定能够实现。如果出口目标地需求不足，如同当前欧美市场，那么即使货币贬值，促进出口增长的目标也很难实现。如果在一国货币贬值的同时，其他国家货币贬值幅度更大，那么即使有市场需求，需求也可能转移到其他地方。

贸易对于汇率的影响是很重要的。经常项目顺差有助于本币升值，但是，最终结果是升值还是贬值，仅从贸易视角来看是不够的。当今世界，国际资本流动越来越频繁且越来越迅速，资本流动在相当大程度上主导了一国货币的汇率水平。“7·21汇改”之后人民币汇率之所以能够持续升值，与国际资本的流入不无关系。

蒙代尔的“不可能三角”理论表明，一国要同时实现国际资本自由流动、货币政策的自主性和汇率保持固定的目标，是做不到的。现实只能是“三选二”。中国作为大国，货币政策的自主性不可能失去，在国际资本流动能够得到有效管制的条件下，汇率能够保持稳定。当国际资本流动不能有效管制时，汇率就很难保持稳定。

中国的现实是，虽然人民币尚未实现资本项目可自由兑换，但是国际资本进出中国的障碍经常被绕开。在经济全球化背景下，浮动汇率制是大势所趋。中国所确定的实行有管理的人民币浮动汇率制度，就是务实的选择。

当前，人民币汇率形成机制的市场化改革虽是大势所趋，但改革不可能一步到位，当务之急是尽量减少改革带来的波动。

人民币汇率的高低最终取决于市场。中国对外贸易的顺差或逆差是影响汇率的重要因素，但另一方面国际资本流入流出同时也会影响人民币供求变化，这种变化也直接影响汇率。考虑到现实中，汇率政策受到多种因素的影响，就当前人民币汇率而言，就是在贬值预期较多的条件下，也还是有些国家不愿意让人民币贬值，所以汇率政策的国际协调很重要。

货币政策的国际协调需加强

随着经济金融全球化的加深，货币政策的国际协调的重要性也前所未有。国家间货币政策节奏的不一致，可能导致相互间货币政策矛盾冲突加剧。2015年末美元开始进入加息通道，但其他经济体货币政策调整的主流则是降息。而今，日本、欧元区在负利率上的尝试，各国均不能小觑其可能带来的挑战。不同的货币政策选择，可能出现“以邻为壑”现象，最后导致各方皆输的最悲惨结局。

法国前总理建议实行G3共治机制。但是，如果国际货币体系是由美国、欧元区和中国三家决定，仅仅三家的地位不对称，就可能招致一系列问题。与G3相比，G20框架要好得多。虽然当前G20在协调中的确存在这样那样的问题，但是这更应该通过改革G20合作机制来解决，而不是淡化G20的作用。作为大国，中国不太可能长期实行盯住某国货币的汇率政策，盯住一篮子货币比之前主要盯住美元是一种进步，但是这还很不够。

如何在人民币国际化进程中保持中国货币政策的独立性，将是一个重要的课题。中央银行因为外汇占款而被动发行货币，在很大程度上就牺牲了货币政策的独立性。货币存量因此过大，蕴含着未来通货膨胀的风险。

中国外汇储备体制亟待改革。通过发行公债来购买相当部分的外汇，作为财政储备，与全部通过发行货币来购买外汇相比，优势是这种形式所形成的外汇储备不会直接冲击货币政策。当然，中央银行仍然可以发行部分货币来购买外汇储备，但这不应该是外汇储备的重点。

人民币国际化进程在加快，人民币汇率的灵活度进一步提高，这都是大趋势。但是，在这一进程中，货币政策的选择应该让其在充分就业、物价稳定、国际收支平衡等多种目标的实现中发挥应有的作用，而不是干扰这些目标的实现。

从现实来看，一国货币政策的选择受到了多种力量的影响。货币政策的首要目标是币值稳定。中国货币政策必须保证人民的币值稳定，既不能出现通货紧缩，也不能出现通货膨胀。这一切，只能以国内经济金融状况为决策的基础。

时下，中国物价水平相对较低，这时货币政策应适当宽松，才能应对通货紧缩的挑战，但货币政策的宽松又会带来货币对外贬值的压力，不利于中国的对外投资。这时国际上普遍实行宽松政策，那么货币对外贬值的压力就不会那么严重，国内就可以更专心地通过货币政策实现国内经济金融稳定的目标。货币政策运作之中，应该特别注意对相关经济金融指标的监测，以对可能变化的形势及时作出反应。