真正修复市场风险偏好的是美联储的加息决议明显好于市场预期。全球金融市场反应积极，而人民币汇率大幅升值。我们预判，未来市场的反弹短期有望持续，原因在于政策面偏暖叠加至少未来一个月经济改善的预期。我们看到人民币汇率阶段性企稳，以及部分实体需求有复苏迹象，比如房地产销售和投资改善、3月中上旬发电和耗煤增速由负转正、乘用车销售同比增长14%等。但压制市场的中长期不利因素仍在，因此在空间上此轮反弹高度有限。
关于资产配置，目前市场上有两种看法：一是当前市场类似2009年一季度，主角是周期股；二是当前市场像2015年四季度，主角是成长股。我们认为在结构上的判断需要把握两点：一是经济特征，二是市场特征。
一方面，从经济特征来看，当前既不是2009年一季度，也不是2015年四季度。
当前和2009年的相同点是政府都在加强稳增长政策，不同点在于政府的意图与效果各异：当前的经济状况在各方面比2009年更差，政策的空间与效果均有限。2009年政策的意图是强刺激，而当前的意图是托底。因此，在经济只会弱企稳而无明显扩张的背景下，周期品没有趋势性行情，只有预期差下的阶段性博弈机会。
当前和2015年四季度的相同点是二者风险偏好修复的导火索是一致的，即美联储加息预期减弱，从而短期缓解了人民币贬值与货币政策的压力。不同点在于当前对经济短期弱企稳的乐观预期比去年要强，但悲观的方面更多：1）当前对汇率贬值的悲观预期比去年更强；2）当前对中长期经济的悲观预期比去年更强；3）当前对政策的悲观预期比去年更强。因此，在风险偏好和估值的约束下，成长股的机会比去年四季度要明显弱。
另一方面，从市场特征来看，当前遵循两个规则：1）一般来说，当市场处于风险偏好回落的阶段，防御相对更好；当市场风险偏好回升的时候，进攻相对更好；2）反弹中没有持续的热点。
未来一段时间，由于风险偏好在修复，以防御为主的价值股将会相对缺乏表现。不过，我们认为当前市场既不会是2009年的周期股独秀，也不会是2015年四季度的成长股独秀，热点将会轮动。
因此，从配置上我们认为应该抛弃周期和成长之辩，精选在前期的系统性下跌之中被错杀的公司，未来成长空间大、估值相对合理的公司，以及需求持续向好或者改善的板块。
本文来源：网易财经综合
责任编辑：
赵静_NF5537
