公司技术 “异化创新”与风控“化繁为简”

（原标题：公司技术 “异化创新”与风控“化繁为简”）

快鹿及易联天下打的都是“金融创新”牌。易联天下方面认为，现阶段金融市场上，机构之间的资产交易并未因行业的火爆发生实质性的改变，资产资金流动性如企业应收账款的账期问题、高净值设备的盘活问题等，仍是金融市场上的道道“关卡”，严重阻碍了资产交易的顺利进行，而易联天下应运而生承担了打破这一“关卡”的使命。

回顾《叶问3》始末，可以初窥快鹿集团融资路径：无外乎将《叶问3》全流程作为项目打包，并将其放在所谓的“资产证券化创新”平台上进行分拆出售，最终再配合二级市场进行对赌操作，可谓一举数得。

按照定义，资产证券化是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，最大化提高资产的流动性。

通常包含一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构（SPV） ，或者由SPV 主动购买可证券化的资产，然后SPV 将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。

从过程来看，B把A转移给C，C以证券的方式销售给D。B低成本地（不用付息）拿到了现金；D在购买以后可能会获得投资回报；C获得了能产生可见现金流的优质资产。投资者D之所以可能获得收益，是因为A不是垃圾，而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。SPV是个中枢，主要是负责持有A并实现A与破产等麻烦隔离开来，并为投资者的利益说话做事。SPV进行资产组合，不同的A在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整。目的是吸引投资者，发行证券。

再梳理《叶问3》项目的操作流程可以看出，整个流程需要配合的角色和传统的资产证券化差不多。第一步，重组现金流，构建资产池（由合禾影视发起，资管公司和易联天下平台配合）。第二步，设立特殊目的机构（易联天下平台担当计划管理人）。第三步，资产权属让渡（合禾影视、资管公司和易联天下配合）。

对比来看，易联天下所谓的资产证券化创新，其实是化繁为简，规避了证券化的信用评级和重要的资金池管理环节。

当然，在上述情况下，风险也显而易见。业内人士在接受本报记者采访时分析称，就《叶问3》项目的整体操作流程来看，主要存在基础资产质量风险和系统性风险。

前者因为证券化资产本身相对较虚，容易鱼龙混杂，以及基础权益人有可能为了让基础资产“看上去很美”而有所隐瞒，造成信息上的不对称。例如，《叶问3》的真实票房到底能达到多少，是不是真有那么火爆等，都属于此列。

至于系统性风险在很大程度上则是“自我实现的”。当以亿万计的金融产品，都建立在摇摇欲坠的不安全的基础资产之上时，系统风险就难以避免了。

“我之前曾经投过当天财富旗下的产品，当时是因为有熟人在该公司任职，不过后来随着对该公司了解的深入，果断退出。毕竟，利用这么庞大的局来运作单一项目，很容易引发系统性风险。”上述业内人士告诉记者。

本版文章均由本报实习记者郑利鹏撰写