油脂库存偏低

（原标题：油脂：库存偏低）

文章来源：期货日报

由于马棕油减产预期兑现影响，春节后国内油脂表现较强。但随后油脂欠缺更进一步的刺激，在外盘滞涨、国内油厂开机率回升、需求淡季、菜豆油抛储压力较大的情况下，油脂市场出现盘整回调。豆油、菜籽油因自身抛储压力，走势偏弱。油脂2月呈现出先扬后抑的态势。

自去年11月底以来，棕榈油期货价格上涨近800点。市场交易的核心在于减产，2月产量见底后，将进入季节性增产。从降水上来说，2015年受厄尔尼诺影响，马来西亚出现了极低的降水量。这或将影响2016年夏季的产量峰值高度，预计年度产量最高值185万吨，低于去年。需求上来讲，目前出口情况虽仍不佳，但还是有一定恢复的可能。前期印尼CNF报价持续低于马来西亚FOB报价，挤占了大量马来西亚的出口份额。如今这一优势已不断缩小，印度和欧盟的进口量相比之前有所好转。

马棕油后期能否延续反弹，最重要的是看需求季节性恢复与产量回升幅度的博弈。库存方面，马棕油仍处在去库存周期。从历史规律来看，一般马来西亚库存年内低点是在7月左右。不过，即便是去年2月库存见底，马棕油仍然迎来了季节性的反弹。在如今价格相对低位的情况下，我们认为马棕油及国内油脂仍有一定上涨的空间。印尼方面，之前所受干旱比较严重，2月减产幅度预计或大于马来西亚。3月开始季节性增产，需求也将季节性恢复，去库存还将持续至7月左右。

美盘方面，本月美豆继续维持在850—900美分的区间振荡。在2月年度展望会议上，USDA预计2016/2017年度美豆种植面积为8250万英亩，略低于市场预期的8330万英亩。但是按照趋势单产46.5蒲/英亩计算，美豆产量和期末结转库存仍将处于高位。供大于求的事实并没有改变，美豆走势仍不容乐观。南美天气总体良好，收割进展顺利，单产高于预期。全球买家即将转向南美豆采购，也给美豆带来巨大压力。

美豆油方面，近期跟随原油走势较多，1月库存69万吨。美豆压榨减少，但豆油月末库存依旧增加，消费呈季节性下滑。整体而言，美豆压榨利润达到2014年以来最低，豆粕出口份额被阿根廷挤占。近月美豆油供应压力不大，但消费也无大的起色。

国内方面，节后油厂开机率恢复偏慢，2月、3月国内大豆进口到港量分别为420万吨、520万吨左右。豆油因进口倒挂进口稀少，棕油2、3月到港同样不多。节后油厂开机率恢复偏慢，加上春节前备货消化，豆油库存较节前下降幅度较大。但是从3月开始，豆油随着开工率提高库存上升，棕油因到港偏少而库存下降。

后市来看，油脂短期在南美大豆丰产上市和菜籽油、豆油抛储压力下仍将调整，但油脂库销比较去年偏紧。操作上，可维持暂时观望，待企稳后可以逢低做多。