收购农化巨头先正达 创中企海外收购纪录

（原标题：收购农化巨头先正达 创中企海外收购纪录）

借新债还旧债？

中国化工激进并购 高负债运行被指增加财务风险

特约撰稿  陈家运

本报记者  雷士武  北京报道

2月3日，中国化工集团（以下简称“中国化工”）宣布将以每股465美元的现金收购瑞士农业化学巨头先正达（Syngenta），对后者的估值超过430亿美元。此前，中国化工先后宣布对德国橡塑化机制造商克劳斯玛菲集团以及瑞士摩科瑞能源的两宗“大手笔”收购。

不过，与大宗并购相随的是高额的成本开支，这也是摆在中国化工面前待解的难题。

《中国经营报》记者查阅《中国化工集团公司2015年度第四期超短期融资券募集说明书》（以下简称“说明书”）得知，近三年，公司资产负债率水平较高，发行人债务负担较重，资产负债率高于行业平均水平，同时发行人短期偿债能力偏低，政府补助也呈下降趋势以及各子公司出现不同程度的利润下滑。

“中国化工在盈利能力羸弱、资产负债率高的情况下，仅靠内部融资不能支撑庞大的并购开销，所以中国化工的筹资渠道主要有面向社会直接融资，向银行及非银行机构间接融资还有引入战略投资者。”中投顾问化工行业研究员李加楠在接受《中国经营报》记者采访时表示。

2月3日，中国化工宣布以430亿美元收购瑞士杀虫剂和种子巨头——先正达，创下迄今为止中国企业在海外进行的最大收购案。同时，这宗并购也加速了全球农化行业的洗牌趋势，引发海内外广泛关注。

对此，中国化工董事长任建新向媒体表示：“将与先正达管理层和员工共同努力，保持公司在全球农业科技领域最领先的竞争优势。我们的愿景不仅局限于双方利益，还将保障全球农民和消费者利益最大化。我们期待MichelDemar 继续留在董事会担任副董事长和独立董事负责人。”

商务部新闻发言人沈丹阳也评论称：“我们认为该项收购有利于双方优势互补，形成合力，实现共同发展。同时，也将对保障全球粮食安全具有积极意义。”

实际上，通过梳理发现，近段时期以来，中国化工“走出去”“国际化”的趋势越发明显。

1月15日，中国化工通过旗下中国化工油气公司成功完成对瑞士摩科瑞能源贸易公司的战略投资。摩科瑞是世界上最大的独立一体化能源及大宗商品贸易公司之一，通过本次投资，中国化工将成为摩科瑞能源的重要少数股东之一，持股比例达12%。不过，此次收购金额并未报道。

此前，中国化工已成功收购了法、英、以色列、意大利等国的9家行业领先企业，包括2015年以71亿欧元收购全球领先的轮胎制造企业倍耐力和2016年1月宣布的10亿欧元收购德国著名塑料和橡胶加工机械设备制造商克劳斯玛菲集团。

“通过对摩科瑞能源这样一个在过去10年飞速增长的公司的投资，中国化工进一步做深在能源领域的产业链条。”任建新曾表示。

李加楠告诉记者，中国化工的数次并购主要围绕着精细化工材料和特种化工品、基础化工、原油加工、轮胎和橡胶制品、农化以及化工装备等6大业务板块进行。

同时他表示，与部分偏好选择亏损期或衰退期企业为并购对象的国有企业不同，中国化工偏向收购控制力、影响力和带动力强的公司，尤其是海外优质资产，中国化工正是通过频频跨国并购来实现企业规模的迅速扩大，实力的不断增强以及加速全球化布局。这种举措有利于公司掌握核心技术并加大对产业链上下游的把控力。

千讯咨询研究员陈菁菁在接受《中国经营报》记者采访时也表示，首先，目标公司的主要业务符合并购方的战略定位，被并购企业的业务都属于中国化工“化工新材料”的业务范围。其次，目标公司的核心技术是中国企业尚未掌握的。另外，目标公司的主要产品在中国市场有发展前景。

“通过国际并购，我们获得了全球具有竞争力的品牌和全球的营销网络，还有1837项专利。”任建新在第二届中国海外投资年会上也曾表示。此外，通过海外并购，扩大了具有全球竞争力的市场份额，也全面提升了我们的技术水平，促进了国内企业治理的改善和水平的提高。

大并购加速全球化 

中国化工收购先正达或将加速全球农化行业洗牌局势。本报资料室/图

这或许是作为中国最大化工企业中国化工频频“大手笔”并购的缘由之一。然而，高额的收购资金如何筹措也是业内最为关注的问题。

值得注意的是，中国化工收购顶尖农化企业瑞士先正达（Syngenta），金额高达近3000亿人民币。

然而，在经济“新常态”下，煤炭、钢铁、化工等行业都处在转型升级“阵痛期”，中国化工发展也面临着严峻的挑战。

资料显示，2012至2014年及2015年一季末，中国化工的资产负债率分别为84.88％、84.63％、81.47％及80.96％。近三年，中国化工资产负债率水平较高，债券负担较重，资产负债率高于行业平均水平，这在一定程度上削弱了中国化工长期偿债能力，同时也影响其继续债务融资的空间。

李加楠分析称，中国化工的高负债一方面使企业承担较大的贷款成本，会加重企业的负担，使企业低效状况更加严重；另一方面增加了企业财务风险，容易诱发资不抵债，倒闭破产的现象。一般来说，资产负责率低于50%的企业偿债能力较强，而中国化工近三年资产负债率超过 80%。

记者获悉的资料显示，在2014年，中国化工实现利润总额20.12亿元，其中营业利润8.77亿元。营业外收入18.11亿元，其中利润主要依赖非经营性收入将为公司的盈利带来较大不稳定性，存在一定的盈利风险。

值得注意的是，在2013年，中国化工实现利润总额6.20亿元，其中营业利润-16.29亿元，营业外收入27.25亿元，其中公司利润主要包括非流动资产处置利润的6.95亿元和政府补助的15.25亿元。不过，近三年中国化工政府补助呈下降趋势。

在中国化工盈利能力不稳、资产负债率较高的情况下，大举并购带来资金压力骤增，多渠道融资成为其筹措资金的主要方式。

“高额的收购资金主要来源于贷款和票据。筹集资金的渠道主要实行了以 直接融资为主、间接融资为辅 的融资战略，在保障充足银行授信额度的基础上，逐步拓展包括超短融、境外美元商业票据、中长期美元债券、离岸人民币债券、境内企业债等在内的直接融资渠道。”陈菁菁称。

李加楠也表示，仅靠内部融资不能支撑庞大的并购开销，所以中国化工的筹资渠道主要面向社会直接融资，比如发行超短期融资券，以及向银行及非银行机构间接融资。此外，中国化工还引入国际资本作为战略投资者。如2007年美国黑石集团认购中国化工旗下蓝星集团20%股份。

据《第一财经日报》报道称，在收购意大利轮胎生产商倍耐力时，摩根大通是独家为中国化工77亿美元的交易提供全部融资的银行。

针对中国化工筹措资金事宜以及如何偿还，记者致函中国化工，截至发稿，未收到其回复。

记者梳理中国化工2013年6月~2015年10月间超短期融资券募集说明书发现，其资金用途基本用于偿还中国化工本部及子公司银行贷款。