多措并举助推银行间债市“质量”不断提升

（原标题：多措并举助推银行间债市“质量”不断提升）

2015年我国债券市场发展迅猛。债券市场增量和存量规模快速扩大，地方政府债务置换有序开展，信用类债券融资规模大幅增加。

债券市场发行与交易制度建设、投资者结构完善及债券品种创新等方面频现亮点，市场发展的广度和深度不断延伸。人民币国际化也迈出新步伐，IMF将中央结算公司编制的三个月期国债收益率纳入SDR利率篮子，国债收益率曲线日益成为人民币资产的重要定价基准。

展望2016年，债券市场进入“十三五”开局之年，将延续快速发展态势。债市规模将进一步扩大，低利率环境下信用债发行规模也将持续提升。债券市场在“数量”扩张的基础上，在“质量”上也将有更大提升。针对今年债券市场的发展趋势，中央结算公司研发部就国债市场建设、地方债发行定价市场化、公司信用类债券市场发展、资产证券化产品流动性以及债市风险管理机制等方面提出了相关建议。

进一步完善

国债市场建设

2016年经济社会发展特别是结构性改革任务仍十分繁重，为配合实体经济稳增长、调结构、支持去杠杆、降成本、补短板等发展任务，中央结算公司研发部建议，适度扩大国债发行规模，保障公共开支。具体操作上，可以增加单期国债发行规模，同时在三个月国债常态化发行基础上增加六个月国债发行频次。

为了促进国债市场进一步扩容，还要完善国债市场的税收制度。目前，各地区在国债相关的税收制度执行过程中，由于具体执行人的理解不同而产生了偏差，不同交易场所在国债交易环节收取的费用标准也不统一，这些都不利于国债市场的长远健康发展，在一定程度上影响了国债市场的定价和流动性。“因此，应进一步明确国债相关税收中的税基，例如国债的利息收入在转让时是否征收营业税，以及进一步明确税收中各要素项的计算标准，例如利息收入的确认时点，转让收益、取得成本、持有期间利息收入的计算标准等。”中央结算公司研发部表示。

与此同时，进一步强化国债收益率曲线的利率基准应用。为进一步强化国债收益率曲线的基准性应用，促进存贷款市场利率体系的完善，应鼓励商业银行以公允的国债收益率曲线为基准进行存贷款定价及内部转移定价，鼓励发行人以国债收益率曲线为基准发行浮动利率债券，使国债收益率曲线的深度应用得到进一步有效扩展。

进一步推动地方债

发行定价市场化

适度扩大地方债规模，继续有序开展地方债务置换也是2016年中国债券市场的重要任务。在此过程中，要推动地方债发行定价市场化。“中央结算公司研发部认为，目前地方债发行定价过程中还存在一些非市场化行为，不利于地方债市场的良性发展。建议地方债发行与财政存款、项目合作等政策性因素脱钩，针对项目本身情况合理定价。

与此同时，为提高地方债流动性，盘活银行资产，满足不同机构的调剂需求，建议定向承销的地方政府债券早日实现机构间自由转让。另外，应通过出台细则尽快落实地方政府债券在商业银行柜台市场交易流通。

此外，还要合理设定地方债风险权重。目前《商业银行资本管理办法（试行）》规定，“商业银行对公共部门实体的债权风险权重为20%”，该规章发布时地方债市场规模尚小，也没有一般债券和专项债券的区分。为进一步调动商业银行的积极性，有必要参考地方政府债券的类别，细化设置0至20%之间的风险权重。

进一步鼓励

公司信用类债券市场发展

除了大力发展国债和地方债市场外，还要支持大型优质企业发行产业债，促进解决中小企业融资难问题。大企业资产较为雄厚，信用风险一般较低，因而比较适合发行企业债券。大企业发债还能将银行信贷额度腾挪出来，促使商业银行将目标客户转向中小企业，有利于解决中小企业融资难问题。

需要强调的是，在信用债发行过程中，要强化专业中介机构的责任。中央结算公司研发部认为，目前在债券存续期间，中介机构责任仍需要强化。其中，主承销商应对发行人后续财务状况变化、兑付付息操作、应急管理等进行督导，日常进行风险排查和压力测试。应规范评级机构的评级行为，明确其权利义务，提高跟踪评级的灵敏度，建立对评级质量的评估标准，建立退出机制，以保护投资者利益，维护市场秩序。

进一步提高

资产证券化产品流动性

资产证券化是盘活存量的重要措施，业内预计2016年资产证券化将延续较高增长状态。不过，为了推动该市场快速发展，还要进一步增加资产证券化品种，提高资产证券化产品流动性。

中央结算公司研发部认为，一是提高非银机构投资者参与深度。当前相当大比重的资产证券化产品仍由银行类投资者持有，应进一步鼓励更多的非银机构参与资产证券化产品投资，培育成熟投资者，并提高投资者风险识别能力，以规避系统性风险，提升市场流动性。二是以统一标准推动按揭资产支持证券发展。建议成立政府支持机构（如住房银行），收购和重组两类住房抵押贷款，经过担保和增信，以标准化证券的形式出售，并进行统一的登记托管结算。通过这样的制度安排，形成标准统一的RMBS市场，既免除了信用风险，又有利于提高RMBS市场的整体规模。

三是有序推出不良资产证券化。以不良贷款为代表的不良资产近年不断增加，应适当试点不良资产证券化，逐步完善相关法律法规，建立不良资产入库标准，推动标准化发展，促进不良数据库和公允定价模型的形成，扩大投资者范围，形成多层次、有差异的投资者结构，逐步提高不良资产证券化产品的设计、交易和管理水平，带动整个证券化市场的深入发展。

进一步完善

债市风险管理机制 

在债券市场整体风险可控的情况下，2016年债券违约案列可能还会出现一些。因此，中央结算公司研发部认为，相关部门应加强对高危债券的事前风险监测，并建立事后应对机制。对于债券违约，应建立起良好的投资者保护机制，防止企业在债券违约问题上存在道德风险，对债券市场信用风险进行有序释放。

同时，防范债券市场流动性风险。为有效防控债券市场爆发流动性危机，债市监管部门应加强合作，相关政策出台时应综合考虑债市流动性风险的防控。全面引入逐日盯市机制。为了反映质押券的风险，维护投资者利益，建议以中债估值代替标准券折算率计算公式中的平均价和波动率。信用债折扣系数的设置建议采用市场隐含评级。

值得一提的是，应进一步扩大债券担保品的应用。近几年来，债券担保品得到了越来越广泛的运用，既应用于回购、证券借贷、国债期货等市场交易，也应用到各类政策操作。下一步应进一步推动债券特别是国债担保品的发展，推动国债充当股票及商品期货保证金。这样，既可盘活存量，提高债市流动性，也可为各市场提供安全担保品。