中金宏观：长期产能过剩或拉长中国经济探底时间

（原标题：中金宏观：去产能目标低于预期，政府对短期增长的担忧上升）

春节前夕，国务院分别发布了关于钢铁行业、煤炭行业化解过剩产能的指导意见，规定从2016年开始，用5年时间压减粗钢产能1~1.5亿吨，用3至5年的时间，减少煤炭行业产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。按此目标，未来5年钢铁行业一共消减产能9~13%，煤炭行业去产能9%，政府去产能的目标大幅低于我们1月31日宏观报告《解决产能过剩取决于政策执行力》中30%的预测。那么，政府去产能力度较小的动机是什么？对短期和中长期经济增长以及宏观政策有什么影响？

去产能低于预期，反映了政府对短期经济增长的担忧上升。去年12月中召开的中央经济工作会上明确将去产能作为供给端改革的五大任务之一，市场曾经预期政府会大力度地解决过剩产能问题，但国务院现在公布的去产能目标却大幅低于预期。这个决策的背后到底出于什么样的动机？我们判断，最主要的动机是政府对短期增长的担忧有所上升。我们在去年底的报告中估算，假设每年去产能10%，将拖累增长0.6~0.7个百分点，对短期增长的影响比较大。按照最新的去产能目标，我们估算，去产能每年影响短期增长的影响只有0.1~0.2个百分点。在这种情形下，去产能不会对短期增长有明显影响。此外，去产能目标低于预期，也反映了各方面的阻力较大，中央政府的决心和执行力低于我们的预期。

在现有的政策目标下，钢铁、煤炭等行业的产能利用率可能不会明显改善。2015年钢铁行业产能为11.5亿吨，粗钢产量为8亿吨，其中出口1.1亿吨，未来中国钢铁国内需求可能会继续下降，超过1亿吨的钢铁出口也难以持续，中金钢铁行业组预测未来两年国内钢铁需求可能每年会下降5%。即使未来5年钢铁内外需求下降1亿吨，如果1.5亿去产能的任务完成，钢铁行业的产能利用率难以从目前的70%上升。煤炭行业的情况可能更加严重，2015年煤炭产能产能57亿吨，产量为36.8亿吨，产能利用率是65%，如果煤炭行业仅完成政府现在规定的5亿吨去产能的目标，未来产能利用率可能会进一步下降。也就是说，钢铁、煤炭行业的产能利用率在未来几年不会明显改观。如果其他产能过剩行业去产能的力度也不大，中国产能过剩的情况可能会持续较长时间。

长期产能过剩不利于中长期增长，可能拉长中国经济探底的时间。虽然产能过剩不是一个宏观概念，但由于过剩严重（目前钢铁、煤炭行业的产能利用率只有70%和65%左右），它对宏观经济具有较大影响，主要表现在以下几个方面：1）产能过剩行业价格持续下跌，会加剧通缩，导致我国PPI面临长期的下行压力。由于钢铁、有色金属、机械、化工等行业的产品几乎覆盖了全部工业行业的中间投入品，因此这些行业的产能过剩和产品价格下跌将导致整个工业行业投入品价格的长期下跌。2014年以来钢铁和水泥价格跌幅超过40%，水泥和铝价跌幅超过25%，平板玻璃价格跌幅也接近20%。2）产能过剩加剧了总需求的波动，降低总需求。产能过剩导致的价格低迷和企业利润下降，降低了企业投资的意愿和能力，降低总需求。2011年中国经济的大幅下行，与产能过剩有很大关系。3）过剩产能将使得一部分不良债务难以浮出水面，不利于改善信用风险的定价机制，反而会加大金融风险，不利于金融市场的发展。4）从长远讲，产能过剩使得中国资源错配的现象长期存在，产能过剩行业占据资源，不利于促进新兴行业和服务业的发展。因此，我们不排除未来几年政府会调整去产能目标的可能性。

政策影响：进一步出台稳增长的宏观政策。鉴于中央政府因担忧短期增长而降低了去产能的力度，再加上产能过剩问题进一步加剧通缩局面，我们判断政府近期可能更加关注稳增长的政策。从具体的政策措施来看，财政政策将进一步发挥更加积极地作用，今年的赤字目标将从去年的2.3%上调到3%，由于加大盘活公共部门储蓄的力度，实际的财政赤字率将超过3%；准财政的政策力度也将加大，比如，以财政贴息未杠杆，通过政策性银行发行专项债券支持基建投资的力度将进一步增加。从货币政策来看，仍将保持相对宽松的态势，支持经济增长。2月16日中国人民银行等8个部门发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，突出了要加强货币信贷政策支持，营造良好的货币金融环境，保持流动性水平适度和货币市场稳定运行，引导货币信贷平稳增长。短期看，基建投资的支持力度可能进一步加快；在人民币汇率短期有所企稳和短期增长压力上升的情况下，货币政策可能会有所放松。