圣元欲退市背后疑开价太高被大企业拒收

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（原标题：疑开价太高被大企业拒收圣元欲退市背后或进行资产重组）

尽管奶粉新政还没有实施，但以定制品牌居多的圣元却准备从美国退市，其退市的目的或为资产重组做准备。美国当地时间1月15日，圣元国际（纳斯达克股票代码：SYUT）宣布，圣元主席兼CEO张亮及其附属实体（称为：买方）提出私有化建议，以收购全部圣元国际发行的不由买方持有的普通股，每股价格为5.91美元。由此，圣元国际拉开了美国退市的序幕。

1月19日，知情人士接受《中国经营报》记者采访时表示，圣元准备私有化已经有一段时间了，其退市的目的除了市值被低估外，圣元正在寻找合适的大企业进行外部资产重组。近一段时间，圣元接触了雀巢、中粮等很多大企业，但因圣元开价太高等因素被拒。不过，圣元也不会降价出售。未来也不排除在重组不成的情况下，圣元回归A股或H股。

私有化可为股东提供套利空间

美国当地时间1月15日，股价连续下挫多日的圣元国际急转向上，暴涨26.63%至4.85美元/股，市值达2.77亿美元（约折合人民币18.22亿元）。

美国当地时间1月15日圣元国际宣布，公司董事会收到一份落款日期为14日的不具约束力的建议函，在该函中，圣元主席兼CEO张亮及其附属实体提出了私有化建议，以收购全部圣元国际发行的不由买方持有的普通股，每股价格为5.91美元。

公开资料显示，圣元国际1998年成立于山东青岛，2005年4月成为第一家在美国纳斯达克上市的中国营养食品公司。张亮太太孟秀清全资拥有的公司Beams Power Investment Limited正是上述买方公司。目前，Beams Power Investment Limited持有圣元国际超过六成的股权，第二大股东为美国华平集团。

值得注意的是，投资者集团的出价为提议前一个交易日收盘价高出63%的价格收购圣元国际所有发行在外的普通股。这一价格亦比提议前20个交易日的平均收盘价高出30%。

不过，私有化建议出炉后由于价格的问题，往往会遭遇一些国际投资者的阻击，圣元国际这次也不例外。目前，至少有两家美国律所表示要调查圣元国际，召集投资者“抬价”。

1月15日，罗森律师事务所(The Rosen Law Firm)发出的一份新闻稿称，将调查张亮等提出的私有化价格对公众股东是否公平，以及圣元国际董事会是否违反了受信义务。

而到1月16日，另一家美国律所Tripp LevyPLLC也表示已经对圣元国际进行调查，又称调查显示5.91美元/股的私有化价格是“不公平的低估”，至少应该提高到6.74美元/股。“调查将进一步确定张亮进入这次交易，是否以损害公司股东利益来达成他的私利。”

北京工商大学商学院教授、财政部会计资格评价中心专家王峰娟表示，公司的股票价格一直下跌特别大，造成大股东的资本不断地贬值，而资本市场的维护成本又比较高。在这种情况下，如果不能融资，还又要花高昂的维护成本，不如把其私有化更划算。

特别考虑到一些优质的公司在国外资本市场估值比较低，回归国内市场会高很多。在这种情况下，从财富增长角度来说，私有化回归国内市场是最经济的选择。一旦私有化消息公布，股价就会应声而涨，原来的出价可能不被接受，从而导致私有化的成本增加。而从另一方面来讲，宣布私有化之后并不会马上达到私有化的价格。这就为投资者提供了一定的套利空间。如果私有化不成功，股票持有者出售一部分升值后的股票，就可以提高收益，达到套利的目的。

新政或使利润大幅减少

虽然圣元国际的私有化进展还没有最终的结果，但是不容忽视的是，奶粉新政出台后，圣元旗下的定制品牌将全部出局，由此带来的是圣元国际利润的大幅下滑。

国家食药监总局《注册管理办法》内容第十二条明确要求：同一企业申请注册的同年龄段产品配方应当具有明显差异，并有科学依据证实，每个企业不得超过3个系列9种产品配方。与此同时，配方奶粉注册监管扩展到进口奶粉企业，进口奶粉与国产奶粉实行相同的政策。

《中国经营报》记者在国家商标局官网查询到，圣元旗下还包括汇多力、爱智多、名山、蜜星客、爱益多、安智健、雅之亲等多个品牌，有一些品牌的配方比较接近。

知情人士告诉《中国经营报》记者，目前圣元的定制品牌有三十多个，未来这些定制品牌按照新政都不能再继续生存下去。目前定制品牌给圣元贡献的销售额是6个多亿，净利润有1个多亿。虽然对销售总额影响不大，但对净利润影响比较大。

财务数据显示，2012~2015财年，圣元国际营收分别为3.43亿美元、2.66亿美元、3.71亿美元和4.14亿美元(约折合人民币25.43亿元)，同期净利润分别为1674万美元、-6389万美元、3093万美元和6953万美元。

那么按照上述数据来看，减少定制品牌对圣元的净利润至少影响近三成。事实上，未来除了定制品牌减少带来的业绩压力外，圣元的销售量和利润受奶粉价格战等因素的影响已经出现了下滑。

公开数据显示，圣元国际2016财年一季度业绩报称，净销售额从2015年的8600万美元下降到8230万美元，同比下滑了4.2%。圣元最主要的业务板块，奶粉的净销售额达到7370万美元，占到净销售总额的89.6%，但是与上一年同期相比，来自该部分业务的销售额已减少860万美元，下降幅度达到10.4%。圣元表示，主要是源于产品平均销售价格在过去一个季度出现了同比5.9%的下滑，且销量也出现了同比4.7%的下滑。

业内分析人士认为，目前圣元品牌老化比较严重，处在不断衰退的状况下，最得益于个性化定制，但未来定制品牌是个政策红线，只要新政实施，这些品牌退出后业绩就会大幅下降。在这种情况下，私有化既可以回归A股或H股，又可以考虑与其他企业进行兼并收购重组。

资产重组要价太高难出手

知情人士向《中国经营报》记者透露，圣元私有化的想法已经持续很长一段时间了，目前圣元也与雀巢、中粮等很多大企业接触，想进行外部资产重组。但因为要价太高，一直没有出手，不然早就成交了。但张亮本人表示也不会把圣元贱卖。

对此圣元国际乳业内部人士回应《中国经营报》记者，公司对这方面没有回应，大股东提出邀约也需要董事会根据法律进行评估后得出结果。退市是为了以后有更好的发展。不过对于与大企业接触并不清楚。

业内人士表示，目前圣元在纳斯达克交易所的估值比较低，这么低的估值在进行兼并重组时，并不能把价格拉高。如果在A股上市，估值应该会翻8~10倍，而在H股则要翻3~4倍。不管未来圣元国际私有化后是进行资产重组，还是回归国内股市，都是一个比较好的选择。

目前圣元的业绩报表还比较靓丽，这个时候如果能在两年内找到壳上市，就会吸引很多对母婴类概念比较关注的资本进入，毕竟二胎政策放开后这类题材的企业会吸引资本的追逐。但是如果3年仍没有找到好的壳资源上市或是重组，圣元就会错过更好的机会。

此前，张亮在某论坛上也表示，目前国家在奶粉方面的监管会越来越严，按照当前国家的想法，市场会淘汰太多品牌，不管如何按照政策标准要求投入改造，都有可能面临着出局的风险。

张亮在国家奶粉新政与行业对策高峰论坛上说：“未来2到3年，制造商、品牌商和中端零售商之间都有一个很大的洗牌的过程，时间不会太长。所以在这场大整合当中，虽然政府手段受到各种各样的非议，但是很难逆转。我们就要顺势而为，顺着政策走，顺着市场走，顺着消费者购买习惯变化走，顺着未来整体毛利空间的趋势走，来验证论证我们自己。3年到5年以后，我还能不能活着，如果不能活，趁着今天，还值几个钱，赶紧卖了。”