新三板：年内或破万家 量变向质变转化

截至1月7日，新三板挂牌公司攀升到了5234家。在“大众创业、万众创新”背景下，2015年的新三板凭借其制度创新的独特优势迎来爆发式增长，实现两大超越——挂牌数超越沪深两市总和、融资额超越创业板。而在制度创新方面也出现了分层方案征求意见稿发布这样的新突破。展望2016年，业内人士预计，今年将是新三板推创新、重规范的一年，挂牌数有望突破10000家。与此同时，监管趋严，两级分化明显，而相关的投资机会还将延续。 

挂牌数量：年内有望突破万家 

刚刚过去的2015年见证了新三板挂牌数量的明显增长。具体来看，去年上半年以每日20家左右的速度增长，6月至10月份则以每日30家左右的速度增长，11月份后每日的挂牌数量高达40家左右。东吴证券在其最新的新三板研报中称，保守估计，按照每天20家挂牌的速度测算，到2016年5月份分层方案实施时，挂牌企业可能达到7000 家左右。 

“随着监管逐渐加强，注册制、战略新兴板、科创板的推出，新三板挂牌企业增速可能有所放缓，但预计2016年底仍有望突破10000家。”东吴证券首席宏观分析师黄琳称。 

不过，挂牌数量更多体现的是新三板量变，而业内人士同样看好未来新三板的质变。随着分层制度在年内落地实施，业内人士预计，到2016年5月份分层方案实施后，将有大约500多家企业进入创新层，创新层流动性将大幅提升。一些位处基础层但估值低、前景看好的企业，也能获得投资机构的青睐。 

但与此同时，新三板分层后将实行分类管理，加强信息披露监管，与分层制度配套的摘牌制度也将提上议程。结合分层制度中对层级下调的两年时限，预计2018 年将有不少“僵尸”企业退市。 

不仅如此，不少创新试点也有望在新三板不断推出。东吴证券预计，2016年将是新三板创新年，可能推出的创新制度包括了一次审批、分期实施的储架发行制度；挂牌公司股东大会一次审议、董事会分期实施的授权发行机制；适合中小微企业的债券品种；优先股和资产支持证券；挂牌股票质押式回购业务试点；支持证券公司设立专业子公司统筹开展新三板相关业务，不受同业竞争限制；允许公募基金投资新三板共计7个方向。 

“这一系列创新制度落地，将大幅提升新三板交投活跃度和融资功能。”黄琳表示。以公募基金入市为例，2015年11月底公募基金资产规模7.2万亿元，若将1%投资新三板，将增加新三板投资资金720亿元，相当于新三板2015年成交总量1881亿元的38%。 

监管制度：由“放水养鱼”到加强监管 

随着新三板挂牌企业数量的节节攀升、异常火爆，信息披露不规范等违规行为也开始浮出水面。由此，针对全国股转系统加强监管的呼声也不断见诸市场。 

事实上，去年11 月20日，证监会发布的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》就明确提出加强市场监管，“坚持以市场化、法治化为导向推进监管转型”。2015年12月25日，证监会新闻发言人张晓军也表示，新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业直接融资服务。迫切需要加强对私募基金管理机构的频繁融资进行监管，暂停私募基金管理机构在新三板挂牌和融资，并对前期融资的使用情况开展调研。 

业内人士预计，未来股转系统对挂牌企业监管将趋严，新三板挂牌企业违规成本将提高，私募机构在新三板挂牌和融资也将有新规推出。 

联讯证券分析师郭佳楠认为，去年新三板市场风生水起，挂牌家数、股本数量、融资额度、成交额、做市商数量、挂牌企业质量等方面均大大超过往年总和，但新三板最终想要做到蛹化蝶，至少在三个方面需要深化改革。 

首先是系统风险监控。目前的新三板审批制度未对企业盈利方面有硬性要求，方便高新企业挂牌融资，但也暴露出对市场整体风险把控方面欠缺的事实，应建立相关风险指标，避免系统性风险爆发。 

其次是退市制度，这是一个老生常谈的问题。数据显示，截至2015年年底挂牌企业5129家，交易家数2296家，挂牌后一直未交易企业达到2833家，其中大部分企业也未参与融资，挂牌目的并不十分清晰。分层制度执行后，基础层的企业将更难被市场所关注，应及时推出退市制度，避免僵尸企业浪费资源，也更方便股转系统监管。 

再次是信息披露制度。随着新三板挂牌公司数量的激增，众多挂牌公司在知名度、成立时间等方面的信息并不被投资者所了解，新三板应加强信息披露渠道、内容、规范等方面的建设，让人们更容易地了解新三板市场。 

并购舞台：从上市公司到新三板 

2015年新三板的并购延续了上市公司2013年和2014的发展态势，迎来了迅猛发展。数据显示，主动并购从2014年的14起，增加到截至2015年11月初的248起，被并购从2014年的34起，增加到截至2015年11月初的83起。 

不过这可能只是一个开始。业内人士预计，从上市公司并购历程看新三板并购发展趋势，2015年不过是新三板的并购元年，今后无论并购数量还是并购金额都将大幅提升。 

广证恒生首席研究官袁季认为，对比上市公司并购和新三板并购行情可以发现，两者的并购特征有很多的相似性——新三板与上市公司同处于中国相同的市场环境大背景下，因此A股上市公司并购特征将会对新三板有很大的借鉴意义。新三板大都为发展初期或处于成长期的企业，因此在未来一段时间内，新三板的并购特征也将以横向并购为主，垂直并购、多元化并购和跨国并购或将陆续出现。 

这其中，工业特别是高端智能制造业会是新三板并购高发领域。从上市公司并购案例的行业分布来看，以工业为代表的行业并购最为活跃，工业行业并购交易数量位居全部行业的首位。近10年来工业行业完成的并购交易数量大约占整个市场的20%，且近年来增长迅猛。