央行宏观审慎监管升级 准备金率工具角色转换

中国央行在2015年的最后一周宣布，对宏观审慎监管进行升级。存款准备金率这一长期以来市场高度关注的货币政策工具，面临角色转换。在约束和激励金融机构市场行为方面，存准率未来将发挥更大作用，而投放货币、刺激增长的功能将弱化。

12月29日，中国央行在网站公告，自2016年起将现有的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制“升级”为“宏观审慎评估体系”(Macro Prudential Assessment，简称MPA)。金融机构的资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行，七大方面均被纳入评估范畴。

央行同时表示，将对金融机构进行季度数据评估，同时按月给予监测和引导。此举意味着，不同于以往的普遍性降准，存准率将出现更频繁的定向调整，以对相应金融机构实施激励或惩罚。12月30日，中国央行研究局首席经济学家马骏，亦在央行旗下《金融时报》撰文，重新审视存准率调整的作用。

马骏表示，货币供应量与实体经济相关性逐步弱化，降准未必导致融资成本下降，还可能加剧短期利率波动。中国货币政策目标正在从以货币供给为主的数量型向以利率为主的价格型转变，未来调整存准率的力度和频率，应该以短期利率稳定为前提，不再视其为直接影响实体经济的政策工具。

“我同意马骏所提出的，未来存准率将更多用于结构性微调，而非大家预期的全面降准，”中信证券研究部总监、首席固定收益分析师明明在电话采访中说，“现在的市场很难靠放水把利率进一步压低。”

逆回购

经济增长疲弱加之资本流出给基础货币带来紧缩压力，使市场近期存在较强的降准预期。彭博去年12月17日-22日对18位经济学家调查的预估中值显示，2016年底前中国存准率有2.5%的下调空间。中国央行去年10月降准后，迄今尚未普遍性调整法定准备金率。

周二，中国央行通过公开市场操作进行了1300亿元人民币7天逆回购，补充市场流动性。新年首个公开市场操作日即创下近4个月来的最大单日投放，利率为2.25%。此前一天，中国沪深300指数大跌7%，触发熔断机制提前休市。

银行间市场隔夜回购利率下午14时回落至2.01%，去年最后一个交易日12月31日隔夜回购利率曾一度升至2.12%，为2015年4月以来高点。马骏此前多次公开指出，中国未来的货币政策目标应从以调控货币供应量(M2)增速为主，转向以将短期利率波动稳定在一个“利率走廊”内为优先目标。目前，美联储和欧洲央行均采用以目标利率为主的货币政策框架。

广义信贷

此前，央行通过合意贷款机制，鼓励银行贷款投向、投放规模及节奏符合央行宏观政策意图。新的体系下，除了狭义的贷款类资产，中国央行还将债券投资、股权及其他投资、买入返售资产等“广义信贷”纳入资本充足率计算公式。

这意味着，商业银行过去通过“表外资产”规避资本约束的行为，或将面临央行差别上调存准率的惩罚。中国央行对商业银行的法定存款准备金仅支付1.62%的年化利率，远低于银行信贷资产的收益水平。定向上调存准率，将给银行利差带来直接压力，进而影响利润水平。

“广义信贷增速是重要改进，这能更好地适应金融市场资产多元化趋势，减少金融机构套利行为，”中金公司研究部董事总经理毛军华上周在报告中写道。他进一步指出，广义信贷增速过快的金融机构会受到逆周期资本缓冲要求。

与过去普遍无差别的存准率调整不同，中国央行2014年6月后公开宣布调整准备率时，频繁使用附带条件的“额外下调存准率0.5%”措施，对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达标的金融机构进行激励。

民生银行研究院金融发展研究中心副主任王一峰在电话采访中预测，在新的MPA体系下，不仅存款准备金率可差别调整，存款准备金利率未来也可能差别调整，对金融机构实施精细化的激励。

监管改革

中国央行在中央经济工作会议闭幕之际，宣布宏观审慎评估体系升级，引发了市场关于金融监管体制改革的猜想。

中金公司的毛军华认为，引入MPA体系为中国金融监管体制改革创造了条件。金融危机后，央行作为最后贷款人在宏观审慎监管中处于核心地位。通过MPA，央行将获得更多宏观审慎监管的权限。

莫尼塔董事总经理钟正声也认为，目前建立在分业监管基础之上的金融监管体系，已经不太适应宏观审慎监管的要求，不太能够应对重大突发金融事件的冲击。市场对股市波动期间不同金融监管部门之间分割推诿的批评也在升温。央行“晋升金融监管总监”的说法不是空穴来风。

中信证券的明明对此比较谨慎，他表示，从文件本身不能作出监管合并的解读。“MPA是一个政策框架的完善和提升，不是组织机构的调整。” 钟正声和明明此前均曾供职于中国央行。

定价行为

10月底，中国央行宣布再次降息降准的同时，一举取消存款利率浮动上限。利率市场化后，“宏观审慎评估体系”将为央行约束金融机构定价，防止高息揽储提供新的手段。从历史经验看，多数国家在放开利率管制初期，都出现了利率上行的情况。

民生银行的王一峰表示，中国此时推进利率市场化，利率中枢抬升对宏观经济影响太大，所以要将商业银行的定价行为纳入监管体系，防止过度竞争，维护市场利率稳定。

11月初，国务院常务会议已经宣布将采取差别存准金率等方式对金融机构“激励约束利率定价行为，强化行业自律和风险防范。” 这是差别存款准备金率首次公开宣布被用于利率调控。中国央行表示，利率定价行为此次作为“重要考察方面”纳入MPA体系，将有利于约束非理性定价，降低融资成本。

明明对此表示，从央行公布的文件看，未来商业银行利率定价会纳入相关公式。“毕竟货币政策工具是向价格型转的，定价是重要指标。” 他还表示，对于存准率发挥结构调整的作用，抱有乐观的态度。

“稳健的货币政策要灵活适度，为结构性改革营造适宜的货币金融环境，”12月举行的中共中央经济工作会议在为2016年货币政策定调时指出。（据彭博新闻社报道）