发挥富民强国作用 证券市场关键能力有待提高

（原标题：发挥富民强国作用 证券市场关键能力有待提高）

还有一个多月就要过去的2015年，必将在中国资本市场发展史上留下浓重的一笔。在这一年中，中国资本市场可谓是冰火两重天，自6月份开始中国资本市场经历了一波深刻调整，最大跌幅达到45%。

2016年，中国将步入“十三五”时期，进入全面建成小康社会的攻坚阶段，资本市场也必将发挥愈加重要的作用。为此，党中央要求“积极培育公开透明健康发展的资本市场”。

上海证券交易所首席经济学家胡汝银11月20日在由证券日报主办的第十一届中国证券市场年会上表示，未来中国资本市场发展的战略目标可以概括为四个字“富民强国”，发展成为健康、有序、高效、功能完善、业绩卓越、全球领先的资本市场。

金融强国建设的三大准则

在胡汝银看来，在全球经济、金融与货币强国建设的动态竞争中，有四个方面的问题需要关注。首先，谁能持续提供全球最高的金融投资收益率，谁才能成为全球首屈一指的国际金融中心；其次，谁有全球最出色高效的公司部门和实体经济，能实现全球最高的实体经济投资收益率，谁才能够持续提供全球最高的金融投资收益率；再次，谁的市场扭曲最小，谁的社会文化、制度与政策环境最有利于社会资源的高效配置和利用，谁才能有全球最出色的公司部门和实体经济，才能够有全球最高的实体经济的投资收益率；最后，谁能提供全球最高的金融投资收益率，谁的货币才能成为全球最坚挺、最有吸引力的国际货币。

“经济金融强国建设有三大准则。”胡汝银进一步分析称，一是不能短视，要着眼长远，不能一味迎合短视的眼前要求，不能因为短期既得利益而牺牲经济的健康长期发展。二是练好内功回归根本，不能做表面文章，不能舍本逐末。三是专业与理性主义，现代市场经济是一个专业化的分工经济，它的基本要义基本逻辑就是专业化，每一个领域从实体经济、公司的管理、公司的战略管理、公司的投资到资本市场的运作、到政府的运作到市场的监管都必须专业化。

资料显示，美英等发达市场在建设金融强国方面实行三步走：第一，建设适宜的文化、制度、政策与市场环境，在全社会范围内有效配置和利用资源，构建卓越的公司部门和产业组织，构筑高效稳固的实体经济基础。第二，建立富有深度、广度和高效率的金融市场、包括资本市场、金融衍生品市场，同时做强国内的金融行业。第三，推动其货币国际化，让金融机构走出过门。

美国在上述三步走战略方面非常成功，同时为资本市场带来两大全球领先的积极成果。一方面，美国上市公司的高额盈利使外部股权融资对美国企业的长期投资所起的作用并不重要。据统计，在20世纪的大部分时间内，美国最大的100家非金融上市公司的资金来源中，利润留成的平均比例高达75%，债务融资的比例不大，股票融资的比例更低，大约在5%至6%之间。另一方面，在过去200年时间里，美国上市公司卓越的盈利能力，使得剔除通胀之后股票投资长期年均收益率维持在6.5%至7%。

“新兴+转轨”色彩仍然浓厚

在即将到来的“十三五”期间以及更长的时间内，党中央要求“积极培育公开透明健康发展的资本市场”。在胡汝银看来，未来中国资本市场发展的战略目标可以概括为四个字“富民强国”，发展成为健康、有序、高效、功能完善、业绩卓越、全球领先的资本市场。

“实现整个经济社会的全面转型升级，建设成为全球领先的创新型国家，避免落入中等收入陷阱，就必须发展非常完善的直接融资体系，人民币要国际化也必须大力发展以人民币计价的金融资产市场，包括股票市场、债券市场、衍生品市场等等。”胡汝银表示。

理想很丰满，现实很骨感。胡汝银对目前资本市场的现状并不乐观。

“就股票现货市场规模而言，目前中国上市公司的市值在全球位列第二，但是市场运作质量、效率较落后，市场大而不强、大而不成熟，仍然是一个不成熟的市场。今年的资本市场仍然是一个色彩很浓的新兴转轨市场，市场波动风险高、长期投资回报偏低，功能不完善，远远落后于实体经济和全社会的基本需求。”胡汝银直言道，通过比较上证综指、标普500、香港恒生指数和N225指数可以发现，上证综指波动性较高，表明该市场风险较高。

事实上，今年年中资本市场的异常波动，就凸显出我国证券市场关键能力建设不足的问题。“我概括为证券市场关键能力建设的不足，三大关键能力和专业能力：一是价值创造、财富创造能力；二是价值发现即正确定价能力；三是管控系统性风险能力。”胡汝银表示。