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越来越多的VC/PE机构拥向新三板，已挂牌的一些机构也在施展着各种各样、令人眼花缭乱的打法，市场投资者以及媒体由此产生了不少疑问。
在业内人士看来，VC/PE在新三板市场中属于配角，不过非常重要。如果没有这个配角，其他创新型高科技企业作为主角也演不好。如何演好这个配角呢？业内人士给出了很多中肯的建议。
VC/PE拥向新三板
融资助推行业快速发展是主因
截至10月底，共有14家私募基金公司成功挂牌新三板，数量更多的则是门外的候场者，新三板在审的股权投资机构已经接近40家。如此之多的VC/PE机构拥向新三板背后有何动机呢？
企巢新三板学院院长程晓明在接受本报记者采访时表示，VC/PE大量拥入新三板有两方面的原因：一方面，主板市场对投资类公司还有一些限制，还要进行IPO排队，新三板市场的吸引力越来越高；另一方面，前期挂牌的VC/PE的示范效应，这些公司进行了较多融资，发展比较快，也刺激了同行进入这个市场。
对此，银河证券首席策略分析师、新三板团队负责人孙建波也持类似观点。孙建波对本报记者表示：“一般来说，不少VC/PE资产规模并不是很大，盈利能力也不是很稳定，所以其上主板、中小板以及创业板的可能性比较渺茫。所以他们选择上新三板也是一个自然而然的选择。”
而在金茂资本副总经理李洪森看来，大量VC/PE机构拥向新三板主要是为了解决VC/PE融资难的问题。“一般基金发起管理人都要有一定比例的投入，如果管理公司资金量小，LP的信任度都会降低，新发基金规模就会受限，也就无法实现大规模快速发展。而新三板具有融资功能、定价功能以及年底将要推出的市场分层，VC/PE可以通过转板或者收购上市公司平台来实现融资变成可持续的常态，这是VC/PE新三板挂牌的最大预期。”李洪森告诉本报记者。
在新三板挂牌不久的信中利集团董事长汪潮涌在金融街论坛上表示：“创投公司登陆新三板可以把过去LP短期退出的压力化解，因为我们可以把LP转换成我们的股东，挂牌以后如果他们想退出，可以到资本市场去退出。”
“资本属性决定投资属性，如果资本是短期套利的，那么投资也将是短期行为。VC/PE的投资属于长期投资，从我们的实践来看，如果能坚持做到长期投资，其最终收益率要远远高于短期收益。我们一些所投企业上市了，就是因为有来自LP的资金压力，而事实上在我们看来，这些企业后期还有很好的成长空间，这是非常遗憾的。这也是VC/PE行业共同面临的问题。”奥银资本董事长熊钢告诉本报记者。
VC/PE资金使用效率更高
“挤占效应”并不成立
在业内看来，VC/PE机构融资较多有一定客观原因。程晓明告诉本报记者：“新三板市场的VC/PE机构融资确实比较多。首先，VC/PE本身就是先融资后投资，融资意识很强，而且具有较好的融资技巧；其次，VC/PE机构资产规模比较大，单个机构有可能相当于十多个甚至几十个高科技公司，而新三板目前资产规模很大的高科技公司并不多；再次，VC/PE机构之间存在竞争关系，很多时候规模大似乎就意味着成功，很多人也是这么看的，因此对资金的需求很强烈。”
数据显示，上述14家私募基金挂牌公司，2014年平均资产为19.09亿元，同比增加273.1%，平均营业收入为1.58亿元，同比增加47.3%，平均净利润为7782万元，同比增加227.7%。
不过，就此判定VC/PE机构挤压了其他非金融创新型企业的融资规模，这种逻辑是不成立的。“因为这个逻辑是建立在流入新三板市场的资金是固定资金的基础上，而实际上未来会有越来越多的资金拥入这个市场。”程晓明表示，需要强调的是，不是VC/PE机构融资太多，而是其他公司融资太少。归根到底，还是新三板的融资功能有待提高。
李洪森也认为，VC/PE可能在表面上挤压了其他企业的三板融资空间，但是更深入地来看，要分析VC/PE的业务属性，这些机构只是资金管理者，不是资金使用者，即融来的资金是开展投资业务，对企业进行投资，对三板或者A股再投资，并且会使投资行为更加理智，规避风险，也未必是件坏事。
熊钢的观点也类似，但他更强调募集的资金不能偏离其创投业务。“通过明晰的商业模式和市场化运作，它的投资覆盖面会更广，协同效应也会体现出来，投资效率应该是很高的，应该说比新三板其他非金融企业的使用资金的效率都要高。”熊钢告诉本报记者。
程晓明又论述道，很多人认为，VC/PE机构不是高科技企业，不应该登陆新三板。但支持高科技发展应该是一个完整的产业链，而VC/PE是这个产业链的重要一环。VC/PE本身虽然不搞高科技，但它投资了其他高科技企业来促进“双创”，从这个角度上讲，VC/PE应该也是新三板支持的对象之一。
谨记挂牌初衷
围绕主营业务做文章
目前来看，新三板改变和改善了私募股权投资的生态环境和运作模式，有助于引导早期资本形成。
全国股转公司副总经理隋强10月28日表示，中小微企业融资难的另一面，是投资难、定价难、退出难，看待中小微企业融资难的问题，既要从融资方看，也要从投资方看。我们观察到，新三板为引导社会资本进入中小微企业创造了条件，特别是对以创投基金等为代表的私募股权投资基金创新完善“募、投、管、退”具有重要意义。新三板涵盖的准入条件、明确的挂牌预期和市场化的运作机制，一方面为私募股权投资提供了退出渠道和投资估值的参考，推动改变过去创投和PE都做Pre-IPO项目的状况，引导投资阶段前移。“另一方面，新三板海量挂牌企业的特性以及对公众公司持续规范信息披露的要求，有助于改进投资信息收集条件和投后管理，为私募投资提供了丰富多彩的标的，也带动了资金募集。私募股权基金参与了今年47%的股票发行。另外，接近一半的挂牌公司前10大股东中都有VC/PE的影子。”隋强进一步表示。
据相关统计，截至今年上半年，设立的新三板创投基金有735只发生募资，募资金额合计1187.45亿元，其中今年上半年新募资的基金有456只，占比62%。
在程晓明看来，VC/PE在新三板市场中属于配角，不过非常重要。如果没有这个配角，其他创新型高科技企业作为主角也演不好。
那如何演好这个配角呢？熊钢认为，目前来看，个别机构脱离了其主营业务。但是大多数VC/PE还是在利用新三板着力构建以自身核心竞争力为主的业务生态，没有偏离挂牌初衷。另外，据观察，大多数VC/PE机构的估值是合理的，当然也有一些机构估值有些偏离，讲故事的成分偏多。
孙建波告诉记者，新三板的VC/PE机构应该明确自己的商业模式。大多数VC/PE的商业模式是通过发行基金产品来获得资金，进而进行投资，其本质上是管理客户资产的机构。VC/PE登陆新三板，可以在充实一定的资本金、完善自身治理结构之后，来发行更多的基金产品，实现杠杆效应，这应该是其主营业务模式。而如果通过股权融资，就变成了用自有资金去投资，这与其商业模式相背离。
在业内人士看来，VC/PE在新三板市场中属于配角，不过非常重要。如果没有这个配角，其他创新型高科技企业作为主角也演不好。如何演好这个配角呢？业内人士给出了很多中肯的建议。
VC/PE拥向新三板
融资助推行业快速发展是主因
截至10月底，共有14家私募基金公司成功挂牌新三板，数量更多的则是门外的候场者，新三板在审的股权投资机构已经接近40家。如此之多的VC/PE机构拥向新三板背后有何动机呢？
企巢新三板学院院长程晓明在接受本报记者采访时表示，VC/PE大量拥入新三板有两方面的原因：一方面，主板市场对投资类公司还有一些限制，还要进行IPO排队，新三板市场的吸引力越来越高；另一方面，前期挂牌的VC/PE的示范效应，这些公司进行了较多融资，发展比较快，也刺激了同行进入这个市场。
对此，银河证券首席策略分析师、新三板团队负责人孙建波也持类似观点。孙建波对本报记者表示：“一般来说，不少VC/PE资产规模并不是很大，盈利能力也不是很稳定，所以其上主板、中小板以及创业板的可能性比较渺茫。所以他们选择上新三板也是一个自然而然的选择。”
而在金茂资本副总经理李洪森看来，大量VC/PE机构拥向新三板主要是为了解决VC/PE融资难的问题。“一般基金发起管理人都要有一定比例的投入，如果管理公司资金量小，LP的信任度都会降低，新发基金规模就会受限，也就无法实现大规模快速发展。而新三板具有融资功能、定价功能以及年底将要推出的市场分层，VC/PE可以通过转板或者收购上市公司平台来实现融资变成可持续的常态，这是VC/PE新三板挂牌的最大预期。”李洪森告诉本报记者。
在新三板挂牌不久的信中利集团董事长汪潮涌在金融街论坛上表示：“创投公司登陆新三板可以把过去LP短期退出的压力化解，因为我们可以把LP转换成我们的股东，挂牌以后如果他们想退出，可以到资本市场去退出。”
“资本属性决定投资属性，如果资本是短期套利的，那么投资也将是短期行为。VC/PE的投资属于长期投资，从我们的实践来看，如果能坚持做到长期投资，其最终收益率要远远高于短期收益。我们一些所投企业上市了，就是因为有来自LP的资金压力，而事实上在我们看来，这些企业后期还有很好的成长空间，这是非常遗憾的。这也是VC/PE行业共同面临的问题。”奥银资本董事长熊钢告诉本报记者。
VC/PE资金使用效率更高
“挤占效应”并不成立
在业内看来，VC/PE机构融资较多有一定客观原因。程晓明告诉本报记者：“新三板市场的VC/PE机构融资确实比较多。首先，VC/PE本身就是先融资后投资，融资意识很强，而且具有较好的融资技巧；其次，VC/PE机构资产规模比较大，单个机构有可能相当于十多个甚至几十个高科技公司，而新三板目前资产规模很大的高科技公司并不多；再次，VC/PE机构之间存在竞争关系，很多时候规模大似乎就意味着成功，很多人也是这么看的，因此对资金的需求很强烈。”
数据显示，上述14家私募基金挂牌公司，2014年平均资产为19.09亿元，同比增加273.1%，平均营业收入为1.58亿元，同比增加47.3%，平均净利润为7782万元，同比增加227.7%。
不过，就此判定VC/PE机构挤压了其他非金融创新型企业的融资规模，这种逻辑是不成立的。“因为这个逻辑是建立在流入新三板市场的资金是固定资金的基础上，而实际上未来会有越来越多的资金拥入这个市场。”程晓明表示，需要强调的是，不是VC/PE机构融资太多，而是其他公司融资太少。归根到底，还是新三板的融资功能有待提高。
李洪森也认为，VC/PE可能在表面上挤压了其他企业的三板融资空间，但是更深入地来看，要分析VC/PE的业务属性，这些机构只是资金管理者，不是资金使用者，即融来的资金是开展投资业务，对企业进行投资，对三板或者A股再投资，并且会使投资行为更加理智，规避风险，也未必是件坏事。
熊钢的观点也类似，但他更强调募集的资金不能偏离其创投业务。“通过明晰的商业模式和市场化运作，它的投资覆盖面会更广，协同效应也会体现出来，投资效率应该是很高的，应该说比新三板其他非金融企业的使用资金的效率都要高。”熊钢告诉本报记者。
程晓明又论述道，很多人认为，VC/PE机构不是高科技企业，不应该登陆新三板。但支持高科技发展应该是一个完整的产业链，而VC/PE是这个产业链的重要一环。VC/PE本身虽然不搞高科技，但它投资了其他高科技企业来促进“双创”，从这个角度上讲，VC/PE应该也是新三板支持的对象之一。
谨记挂牌初衷
围绕主营业务做文章
目前来看，新三板改变和改善了私募股权投资的生态环境和运作模式，有助于引导早期资本形成。
全国股转公司副总经理隋强10月28日表示，中小微企业融资难的另一面，是投资难、定价难、退出难，看待中小微企业融资难的问题，既要从融资方看，也要从投资方看。我们观察到，新三板为引导社会资本进入中小微企业创造了条件，特别是对以创投基金等为代表的私募股权投资基金创新完善“募、投、管、退”具有重要意义。新三板涵盖的准入条件、明确的挂牌预期和市场化的运作机制，一方面为私募股权投资提供了退出渠道和投资估值的参考，推动改变过去创投和PE都做Pre-IPO项目的状况，引导投资阶段前移。“另一方面，新三板海量挂牌企业的特性以及对公众公司持续规范信息披露的要求，有助于改进投资信息收集条件和投后管理，为私募投资提供了丰富多彩的标的，也带动了资金募集。私募股权基金参与了今年47%的股票发行。另外，接近一半的挂牌公司前10大股东中都有VC/PE的影子。”隋强进一步表示。
据相关统计，截至今年上半年，设立的新三板创投基金有735只发生募资，募资金额合计1187.45亿元，其中今年上半年新募资的基金有456只，占比62%。
在程晓明看来，VC/PE在新三板市场中属于配角，不过非常重要。如果没有这个配角，其他创新型高科技企业作为主角也演不好。
那如何演好这个配角呢？熊钢认为，目前来看，个别机构脱离了其主营业务。但是大多数VC/PE还是在利用新三板着力构建以自身核心竞争力为主的业务生态，没有偏离挂牌初衷。另外，据观察，大多数VC/PE机构的估值是合理的，当然也有一些机构估值有些偏离，讲故事的成分偏多。
孙建波告诉记者，新三板的VC/PE机构应该明确自己的商业模式。大多数VC/PE的商业模式是通过发行基金产品来获得资金，进而进行投资，其本质上是管理客户资产的机构。VC/PE登陆新三板，可以在充实一定的资本金、完善自身治理结构之后，来发行更多的基金产品，实现杠杆效应，这应该是其主营业务模式。而如果通过股权融资，就变成了用自有资金去投资，这与其商业模式相背离。
本文来源：金融时报
责任编辑：
王晓易_NE0011
