IPO新政：坚持正确的改革方向

　　取消现行新股申购预缴款制度，改为确定配售数量后再进行缴款，可以减轻打新的抽血效应，避免了之前“卖股打新”进而冻结巨额资金造成流动性紧张的情况，增强了投资者持股买股的意愿，提高了资金的使用效率，减小了打新对股市和货币市场的冲击。 
　　重启IPO标志着今年7月以来股市异常波动翻篇而过，A股由此开启了其迈步向前新的一页。中共中央总书记习近平近日在中央财经领导小组第十一次会议上指出，要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。业内普遍认为，此举为股市未来发展指明了方向。 
　　与此同时，接连出台的改革举措似乎也在印证着资本市场的改革方向。事实上，此次重启IPO的同时，证监会还发布了一系列进一步改革完善新股发行制度的政策措施，这可能是比重启IPO本身对股票市场甚至资本市场影响更为深远的事件。 
　　五项改革举措显示两大方向 
　　11月6日，证监会相关人士在解释此次IPO改革时表示，新股发行制度改革完善并包括了五个方面的内容。具体来看，证监会推出了取消新股申购预先缴款制度、取消小盘股发行询价环节、调整部分发行条件为信息披露、建立摊薄即期回报补偿机制、建立保荐机构先行赔付制度等多项具体改革举措。 
　　不过，光大证券首席经济学家徐高在接受本报记者采访时表示，此次新股发行从改革方向上看主要有两个重点——一是IPO向注册制推进；二是要保护投资者利益。“这是新股发行制度改革的两个方向，两个方向都有利于建设一个更加健康的股票市场，方向上是很正确的。”徐高表示，从注册制的方向来看，里面提到了取消预缴款、2000万股以下发行不再询价、调整部分发行条件为信息披露，实际上是在简化新股发行的流程、降低新股发行的交易成本，往注册制方向推进的一些举措，有利于注册制更快地落地。 
　　而另一方面，摊薄即期回报补偿机制、中介机构的先行偿付很明显是在保护投资者的利益。“保护投资者利益，同时又能够简化发行流程，这有利于股票市场更加活跃，便于展开融资活动，更有利于通过股票市场支持实体经济融资需求，我觉得这些方案的方向是相当正确的。”徐高称。 是泉
　　程序优化逐项松绑企业上市 
　　在所有的五项改革举措中，取消公开发行2000万股以下的小盘股询价环节是唯一一项以数字进行具体化操作的内容。“取消公开发行2000万股以下的小盘股询价环节，采用直接网上定价，一方面简化了小盘股的发行程序，降低了小盘股的发行成本，提高了小盘股的发行效率，有利于引导中小企业上市融资；另一方面可以使得小盘股的发行定价更贴近市场，减小出现小盘股发行价格有大幅溢价或者折价进而冲击二级市场的发生概率。”星石投资首席策略师杨玲在接受本报记者采访时分析说，此项改革会使得更多的中小企业上市发展，为二级市场带来更多的中小盘股。 
　　事实上，徐高也认为，发行成本的下降、便捷性的上升是有利于中小企业的重要举措。“发行少了一个环节，主承销商给新股定价的责任变得更大，对主承销的要求也更高了；但减少发行的成本，小盘新股的发行会比较快，相应的成本也会下降，让小盘股的发行更加市场化、更加便捷，有利于股票市场支持中小企业的融资。” 
　　而将发行条件调整为信息披露要求也是对拟上市企业的松绑。证监会将一部分给予审慎监管要求而增加的发行条件调整为信息披露要求，意在突出重点审核条件，是由实质审核向形式审核过渡，未来随着注册制的推出，审核条件会逐步放开，全面改成信息披露制度，这意味着监管层不再为上市企业信用背书，需要投资者、市场自己挑选股票，这也意味着随着注册制的推出打新未必再像之前有较高的收益，也未必只是稳赚不赔。 
　　事实上，取消预缴款同样是一项与“打新”密切相关的新制度。杨玲表示，取消现行新股申购预缴款制度，改为确定配售数量后再进行缴款，可以减轻打新的抽血效应，避免了之前“卖股打新”进而冻结巨额资金造成流动性紧张的情况，增强了投资者持股买股的意愿，提高了资金的使用效率，减小了打新对股市和货币市场的冲击。  
　　理顺发行投资中介多方关系 
　　改革内容还提到了“摊薄即期回报补偿机制”，这是系列举措中最专业的术语。杨玲认为建立摊薄即期回报补偿机制主要是意在对发行人进行有效约束，保护中小投资者的利益，提高上市公司持续盈利的能力，进而优化投资回报机制。 
　　业内人士认为，当上市公司发生资产重组、定向增发等融资行为时，由于募集到的资金不能立刻带来收益回报，可能会发生摊薄即期回报的风险，上市公司需要对可能摊薄即期回报的风险进行充分披露，并制定切实可行的填补回报措施。 
　　“企业再融资会扩大股本，但企业利润就那么多，摊到每一股上面的利润就会减少，融资之后当期的回报会被摊薄，这对原来的股东利益有一定的损害。因此指导意见里说的很明确，企业的管理层不能盲目地去融资。而即使融资项目是有道理的，也需要向现有的股东解释清楚，未来会怎样回报股东，相应地减少当其收益摊薄带给原有股东的损失。”徐高认为，归根结底这是要求上市公司更加注重股东也就是投资者的利益。 
　　对于业内呼吁多年的强化中介机构责任，此次也以建立保荐机构先行赔付制度的方式落地。业内人士表示，建立保荐机构先行赔付制度意在对中介机构进行有效约束，有利于提高保荐结构的职业水平和从业人员的职业素质，促使保荐机构更加审慎地选择企业上市。另外保荐机构先行赔付制度也使得投资者的利益得到更切实的保护。 
　　“保荐人、中间机构承担的责任更大了，迫使中介机构在承销股票时更加注意上市公司有没有瑕疵，发行过程是不是完全按照法规无误地推进，信息披露方面有没有问题，这个政策出来以后，有助于增强上市公司的质量、信息披露的透明度，最终得益的是投资者，是保护投资者的一项改革措施。”徐高说。