北京金融街10号——中央国债公司15层会议室，这个许多债券市场人士并不陌生的地方，即将迎来首场“中债债市沙龙”。
随着一张张年轻面孔陆续登场，晚上7点整，沙龙准时开始。尽管是首场，一切都还在尝试；尽管是初次，彼此也尚属陌生；但来自人民银行、国开行、建设银行、工商银行、中信证券、嘉实基金等主管部门、业内机构的近50位市场成员很快就找到了属于“圈内人”的默契和共同兴致。
“相对于复杂的模型和算法，市场成员之间的充分交流对于债券市场估值、定价的透明度、可理解性和可完善性可能更为重要。”作为中债沙龙的力推者，中央国债公司业务总监刘凡以其一贯睿智、简洁的语言道出了沙龙的初衷之一。而围绕市场隐含评级、浮动利率债券定价等热点问题，这些全国各大机构固收一线人士表现出了浓厚的兴趣。
信用类债券估值方法，尤其是信用类债券估值的主要依据之一的“市场隐含评级”是怎么回事？这是首场沙龙上抛出的首个议题。对此，中债估值中心相关专家进行了专业详尽的解释。“通过对发行利率、市场成交价格和财务报表等信息进行分析，观察到市场投资者给予每只债券的平均信用点差，从而抽取出 市场隐含评级 ，这不仅填补了非公开定向债务融资工具、中小企业私募债、超短期融资券等无评级公司评级的空白，也根据市场价格修正了部分债券的评级公司评级。”中债专家表示。近期数据显示，中债“市场隐含评级”对有评级信用债中的40%评级进行了评级下修。
地方政府债的估值方法，也是大家讨论的一个热点。“目前中债地方政府债的估值是在参考理论计算值的基础上，依据一二级市场价格进行调整。同时考虑到不同地方政府在资质上的差异，中债估值中心建立了地方政府市场隐含评级的评价体系，并推出了中债地方政府债收益率曲线（AAA-），为地方政府债提供更加精细化的估值。”中债人士解释称。
在当晚的沙龙会上，业内人士还分享了一个有趣的话题——国开债二级市场中的“羊群效应”。事实上，市场人士普遍认为，在做交易的过程中，机构可以观察到国开债的二级市场价格中存在着同期限的老券收益率高于新券收益率，短期限收益率高于长期限收益率的现象。
而由于市场预期新发债券将获得更好的流动性，因此部分对流动性要求较高的机构便会更倾向于购买新发债券，从而带动其他类似机构也购买新债，抛售自己手中老券，这种有着跟随性质的市场行为非常类似于经济学中对“羊群效应”的定义。
在众多金融创新产品中，浮动利率债券是一种可以有效应对利率波动的产品，受到了我国债券市场多方参与主体的关注。但是目前，浮动利率债二级市场流动性较差，可参考市场点较少，估值是市场普遍反映的难点。对此，中债估值中心专家也交流了他们进行的新探索，主要思路是使用商业银行债收益率曲线对浮动利率债券进行估值。
“使用商业银行债收益率曲线估值的逻辑源于商业银行债、SHIBOR、定期存款利率反映的都是商业银行的融资成本，SHIBOR、定期存款利率与商业银行债收益率曲线之间有着内在联系。”专家认为。这一方法得到了业内的认可，其估值结果更加符合市场预期。实证结果显示，新方法得到的估值在市场利率大幅波动时估值波动相对较小，反映了浮动债对抗利率风险的优势。
“作为中债价格指标产品定期成员交流会的补充，我们今后将继续举办中债债市沙龙活动，为中债价格指标产品与债市成员的日常沟通交流打造平台。”中央国债公司业务总监刘凡最后表示。
本文来源：金融时报
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王晓易_NE0011
