豆油价格走势的波动周期及影响因素

更多由油脂油料总体供需情况和宏观大环境来决定

A    与大宗商品整体周期一致

近几年大宗商品普遍处于熊市格局，去库存、去杠杆打压商品市场走势，而油脂油料产量增加、消费疲弱也是豆油价格下跌的重要原因，2014年、2015年原油价格下跌进一步重挫豆油价格，当前豆油依然处于熊市格局之中。

全球大豆的定价中心在美国CBOT市场，美盘豆油主导全球油脂市场价格走势，而我国豆油价格跟随美豆油价格走势，国内供需面的变化决定国内油脂品种的强弱。国内豆油期货上市时间较短，我们以美豆油期货指数价格来探讨豆油的周期性走势。

首先，我们来看一下豆油价格与整体大宗商品价格走势的关联度，通过对比美豆油指数与CRB指数的走势，可以发现，二者总体趋势一致，大宗商品整体的周期性可能决定或者至少影响豆油的周期波动。

通过对比我们发现，1999—2002年，豆油维持振荡走势，而CRB指数先涨后跌；CRB在2002—2008年大幅拉升，原油、金属价格上涨推动CRB指数上涨，但豆油作为农产品品种，价格在2005年出现了一次大的回调后继续上涨；2011—2013年豆油高位回落，下跌的幅度大于CRB指数；2014、2015年原油价格急挫，豆油价格跌幅小于CRB指数。豆油是大豆压榨的下游产品，大豆压榨同时产生豆粕和豆油，其中豆粕是大豆压榨的主要利润来源，因此，一般情况下豆油作为豆粕的附属产品出现，豆油与豆粕存在局部的反向关系，但二者总体趋势跟随大豆价格的走势。豆油的需求包括食用需求、生物燃油需求及投资需求等，因此豆油受到原油价格及其他宏观因素走势的影响要大于大豆和豆粕。

综上所述，豆油作为大宗商品之一，其自身周期性离不开大宗商品整体周期，其金融属性及生物柴油属性加强了其与美元指数、金属、原油等品种之间的联动性，波动性也随之加大，大宗商品整体趋势决定豆油的周期波动趋势。

图为全球豆油的食用消费与工业消费

B    与自身供需面的联动变小

从全球油脂的产量来看，豆油的产量基本保持增长趋势，年均增长4.6%，而其他油脂包括棕榈油、菜籽油产量也基本保持增长趋势。特别是棕榈油产量，年均增长在5%以上，全球油脂市场产量和供应是充足的，如果消费增长放缓，全球油脂价格就面临压力，增产是这几年油脂价格承压的重要原因。

豆油消费主要有食用消费、工业消费以及少量的饲用消费，现在食用消费比例在80%左右，工业消费比例接近20%，而工业消费主要是生物燃油需求。从历史数据来看，全球豆油的食用消费基本都保持增长趋势，但工业消费在2011年以来变化不大，随着原油价格的下跌，油脂的生物柴油需求下滑，利用油脂加工成生物燃油必须依靠政府补贴，豆油炼制生物燃油才有利可图，近两年原油价格低迷，油脂的工业需求受到极大抑制。

商品的价格指数与其库存消费比一般呈现反向关系，对比美豆油价格指数的走势与全球豆油的库存消费数据，可以看出，在2010年以前，豆油价格与库存消费呈现反向关系，但2010年以后，二者走势却呈现同向关系，表明库存消费比对豆油价格的影响出现了很大的变动。

库存及消费因素对豆油价格的影响甚微，金融因素或者是其他豆油基本面之外的因素主导豆油价格走势。

2010年以来，大宗商品去金融化、去杠杆化打压豆油价格，而其他油脂品种棕榈油、菜籽油等油脂品种的供需情况影响了豆油价格。

所以我们认为，豆油自身的供需面并不能决定其价格波动的大周期。因大豆和其他油脂品种产量的增加，豆油的替代供应变化较多。消费方面，生物燃油需求和投资需求方面的波动较大，豆油需求受到原油、流动性、通胀等宏观因素的影响。所以，豆油的波动周期更多由油脂油料总体供需情况和宏观大环境来决定。

图为美豆油价格指数与全球豆油库存消费比走势

C    波动幅度大、周期长

图为美豆油指数上市以来的月度走势

从图形来看，豆油一般的走势规律是：底部盘整、上涨、顶部盘整、下跌。豆油价格停留在顶部的时间非常短，到达顶部可能直接开始进入下跌的周期。豆油完成一次完整的上涨下跌周期，一般需要4—5年的时间。

根据豆油的历史走势数据可以发现，豆油的波动幅度大，周期变动时间长，但波动的幅度大小并不一致，牛市的时候，美盘豆油的涨幅接近200%；熊市的时候，豆油的价格也会被腰斩。

从波动时间长度来看，豆油上涨期一般在一年以上，振荡期和下跌期没有明确的规律，2006—2008年的上涨周期持续了2年，而2002—2004年的上涨周期持续了1年9个月。而下跌时，豆油的下跌趋势也是非常明确的。豆油的波动周期大、趋势性强，这是大豆、豆粕等品种是无法比拟的。

表为美盘豆油波动的周期时间

D    牛市周期远未到来

从豆油的周期性波动规律来看，在经过一轮熊市后，豆油一定会进入一轮的振荡期，当前豆油期价还在创新低，依然处于熊市下跌的过程中，底部振荡期还没有来临，而底部振荡期少则持续几个月、长则持续几年，所以豆油的长期上涨机会需要较长时间才能发生。

此外，豆油价格波动周期与整体大宗商品价格波动周期整体一致，豆油产生牛市周期的前提条件是整体大宗商品市场走牛，当前整体宏观市场并未好转，大宗商品市场没有转势的迹象，豆油也难以扭转当前的熊市趋势。

即使在大宗商品市场整体转好的条件下，油脂油料市场总体供需形势的好转也是豆油产生牛市周期的必要条件，而本年度油脂油料市场产量未减、消费未好转，豆油不具备进入一轮大幅上涨周期的可能性。

（文章来源：期货日报）