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利率市场化将长期利好信托业访中建投信托研究员王俊

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10月23日,央行宣布“双降”且放开存款利率上限,这表明我国利率市场化进入了新阶段。此次“双降”在信托业内也进行了深入讨论,中建投信托研究员王俊表示,市场利率下行对信托行业传统的利差收益模式构成了一定挑战,但信托作为利率市场化先行者,在未来市场竞争中或将迎来崭新的春天。关于“双降”之后信托收益率是否下降等具体问题,王俊进行了深入分析。 

记者:有观点说,“双降”之后信托收益率或下降,您是否这么认为? 

王俊:9月份我国CPI指数为1.6%,本轮“双降”之后1年期定存的利率为1.5%,另外伴随着余额宝进入2时代,银行理财产品收益率纷纷破5,信托产品以近9%的收益率,在固定收益理财市场的竞争优势更加明显。 

可以看到,今年6月中旬伴随股市波动,监管部门相继出台暂缓IPO、清理场外配资等政策,大量资金开始从股市流向债市,类固定收益类理财产品受到市场追捧,信托产品以其稳健的高额收益频遭市场秒杀,信托开始进入“资产配置荒”时代。 

所以,短期内信托产品竞争优势进一步显现,信托产品的市场表现或可谓“霜叶红于二月花”。 

记者:您认为这种稳健“高收益”是否可持续?为什么? 

王俊:霜叶虽美,但终究不能抵挡冬天的步伐。与其他金融产品相比,信托收益率对市场利率敏感性低,当前信托产品的竞争优势也主要建立在这一基础之上。根据用益信托网数据显示,2015年1月份到9月份,信托收益率从8.87%下降至8.71%,降幅仅16个BP,1年期基准利率下浮100个BP,远高于信托收益率下降幅度。应该说,短期信托高收益可提高市场竞争优势,长期则缺乏可持续性。 

利率市场化一方面降低了资本对项目投资的期望收益;另一方面也推动了市场利率下行。在整个社会融资成本下行的背景下,信托收益下浮幅度远小于其他理财产品,这在一定程度上提高了信托对资本吸引力,短期内这种竞争优势还将进一步延续。长期看信托的高收益优势是建立于利率敏感性弱基础上,不具可持续性,随着资产荒不断蔓延,未来可供信托投资的优质项目将越来越少,资产配置面临瓶颈必然导致信托收益下降。另外,随着利率等资本要素市场化程度不断提高,信托产品的风险收益匹配将日趋合理,信托收益会逐渐回归正常水平。因而就投资者而言,当前是配置信托资产的最佳窗口期,建议投资者加大中长期类固定收益信托产品投资比例,以锁定未来1至2年内利率市场化期限的较高收益。 

记者:从资产端和资金端来看,收益会有何不同? 

王俊:利率传导机制不畅使资产端投资收益下降速度明显快于资金端收益率,信托利差加速收窄。一方面由于我国金融市场相互割裂阻碍了利率在不同市场间的传导,这在一定程度上提高了自然人对信托收益的预期;另一方面由于债券与非标理财产品流动性存在较大差异,导致两市场对利率的敏感性不同,利差不断扩大。债券的利率敏感度明显高于非标理财,在利率下行环境下部分优质企业选择发债融资替代高成本的非标理财融资,信托在资产端的投资收益大幅下降。在资金端由于自然人客户对信托收益存在较强黏性,且缺乏信托产品二级市场的定价机制,导致信托产品收益率的下降幅度严重滞后于信托资产收益率的下行速度;在项目端由于信贷替换效应导致优质客户融资成本逐渐下降,短期内信托行业利差加速收窄。 

记者:对信托公司长远发展而言,利率市场化对信托公司有哪些利好因素? 

王俊:长期看利率市场化对信托行业整体利好。利率市场化进行到一定阶段,银行存款利率将大大超过基准利率,存款成本增加会大幅削减利差红利,而信托作为利率市场化先行者,可充分发挥其灵活的制度优势,在错位竞争中寻求新突破,最大程度缓释利率市场化负面影响,实现弯道超车。 

首先,信托是最早探索利率市场化的执行者,与其他金融机构相比具有先发优势。在旧利率体制下,以商业银行为首的金融机构由于利率管制可以获取大量低成本资金,通过垄断存贷利差而赚取高额制度红利,而信托公司在这种体制下一直扮演着利率市场化执行者的角色,通过构建“高来高去”的投融资业务模式,以纯市场化运行方式为高净值客户提供财富管理服务,积累了丰富的市场经验。利率市场化改革完成后商业银行因利率管制而形成的制度红利加快消失,信托公司的先发优势将逐步显现。 

其次,银行与信托在资金端和资产端的错位竞争可避免竞争加剧。本轮降息之前银行已基本完成存款业务表外化,银行与其他金融机构竞争处于短期均衡状态,存贷息差将继续维持正常水平,未来信托与银行之间的竞争会因为目标客户和行业领域的差异而有所弱化。从资产端来看,银行出于资金安全性考虑,仍将以大型国企作为主要服务对象,而信托则继续发挥其灵活的制度优势,深耕那些银行不可触及的领域;从资金端来看,银行理财与信托之间的客户差异也比较明显,信托由于其私募属性,产品主要定位于那些追求高收益和高稳定性的高净值客户,这可与银行客户群形成差异化竞争。信托公司为高净值客户提供理财服务的市场地位进一步确立。 

最后,利率市场化将提高资源配置效率,这与信托转型发展方向相吻合。利率市场化环境下可形成合力的资金定价机制,提高金融市场运行效率,未来那些依靠垄断地位或政策红利赚取高额利差的金融机构将逐渐被市场所淘汰,而那些依靠高效率的风险管理以及个性化金融服务获取收益的金融机构将获得发展契机,信托公司在利率市场化环境下可转变经营模式,加强市场化经营管理理念,牢牢树立市场化经营原则,以市场为宗旨,构建公司可持续发展的核心竞争力。

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