双降，中级反弹完美实现条件已经具备
“911-双十二”中级反弹三大逻辑，稳增长加码、流动性宽松和管理思路变化（人事发令枪）已完美实现。短期无风险利率与经济基本面维持稳定，市场风险偏好的提升推动中级反弹展开。
三大逻辑将持续发力推动中级反弹展开
稳增长：经济破7，下行压力仍存，项目审批与资金保障加速推进；
管理思路改变：市场制度建设、证监会高层变动、违法违规查处提振信心；
流动性：市场成交量与两融余额均重回万亿以上，央行双降时点超预期。
市场空间：创业板2500-3000，上证3800-4200
央行双降，流动性关键信号证真，十八届五中全会召开，十三五主题升温。维持此前创业板2500-3000区间，增加对大盘指数展望，在市场流动性（非货币政策流动性）有增量的情况下，上证展望至3800-4200（10-20%）。
配置结构：看好主题与成长，蓝筹可能突破“搭台”范畴
仍看好主题和成长表现，重点关注十三五规划相关的健康、养老、信息经济、新能源、环保、智能制造等政策发展方向的行业板块；在市场流动性（两融、证券保证金）配合的条件下，稳增长蓝筹有可能突破'搭台'的范畴，考虑到流动性改善和市场转暖，建议关注金融、房地产交易性机会。
10月23日，央行宣布自2015年10月24日起，降息0.25个百分点,降准0.5个百分点，并放开存款利率浮动上限。我们认为，本次“双降”是对9月以来A股反弹逻辑的再确认，有利于市场资金面的进一步改善。在没有“黑天鹅”的背景下，A股“交易时间”有望延续。对于可能存在的低估值品种反弹，其持续性主要取决于是否有大规模增量资金入场，目前不宜高估。以创业板为代表的中小市值优质成长股仍是确定性更高的配置方向。
利率下行助推估值企稳
自8月26日以来，上证指数和创业板指分别上涨15%和28%。在这一期间，长端利率的显著下行是基本面上的最大变化。目前银行股静态估值所隐含的股息回报率约为4.8%，较10年国债到期收益率（3.0%）的溢价率达60%，已经回到去年7月行情启动前的水平。虽然创业板仍相对高估，但这更多是由结构性因素所致。在这一背景下，“双降”无疑有利于市场估值水平的进一步企稳甚至回升。
等待增量资金
10月以来，A股的资金面出现了久违的“弱改善”，这也是场内资金增仓推动市场上涨的重要背景。最新一周（10.12-10.16）数据显示,新增投资者数量季节性回升至30万人，与9月上半周基本持平，同时10月上半月的交易结算资金变动额和银证转账净额重回正值。根据wind统计，10月以来在没有新基金发行的背景下，股票型和混合型基金份额均出现了一定幅度的增长。审慎角度上看，资金面的这一变化究竟是季节效应，还是“新常态”，仍需时间或新逻辑的确认。而随着“双降”的来临，我们不妨对此多一些耐心。
坚守成长主线
历史经验上看，在资金面不发生重大转折的背景下，以创业板为代表的中小市值优质成长股较大概率上会跑赢市场，对其原因无需过多解释。对于本次“双降”可能引发的低估值品种反弹，其持续性主要取决于是否有大规模增量资金入场，否则创业板即使受到冲击可能也是短期现象。对于这一问题，除了时间和新逻辑两个纬度外，我们还要面对市场杠杆率降低的事实。即便增量资金入场加速，对其规模也不宜过高估计。所以，成长仍是更加确定的配置方向。
一周回顾：指数先抑后扬，震荡微升。经历节后持续上涨之后，上周市场获利了结压力有所上升，波动加大，结构分化，以创业板为代表的中小市值股票继续表现较好。从行业和主题来看，十三五规划依然是市场关注的热点：受“健康中国”有望上升至十三五战略消息刺激，医疗保健板块上周领涨市场；科技类板块也继续维持强势；钢铁、煤炭等行业受价格低迷、业绩惨淡影响表现相对疲弱。
市场展望：双降符合预期，关注五中全会。上周末央行宣布降低存贷款基准利率25个基点，同时降低存款准备金率50个基点。由于前期披露的三季度经济数据显示宏观面并无起色，需要更为积极的政策支持，因此本次双降基本符合预期。考虑到A股大盘自八月份低点到目前反弹幅度已经接近20%，中小市值个股反弹幅度更高，我们认为双降虽对市场构成利好，市场短期可能继续延续涨势，但考虑到市场指数在逐渐接近技术性的阻力位，近期放松能够为后市产生多大的支持效果需要观察。另外周末监管层还宣布了对一批股价操纵等不法行为的处罚，这某种程度上也可能会对于那些违规违法炒作个股的行为起到一定的震慑作用，带来相关的监管风险。因此总体上，我们维持前期对市场整体中性的判断，市场仍处于涨多了要获利，跌多了要进场的区间交易状态。具体操作上，我们建议相对谨慎的或绝对收益的投资者可以趁利好逢高锁定部分反弹的利润。相对收益或者相对激进的投资者可以借着资金宽松的支持，继续配置利率敏感的板块（如地产及产业链）、参与局部的投资主题（本周五中全会即将召开，可关注十三五规划、国企改革等）。
行业及个股建议：坚守质量，适当参与主题投资。1）质量个股：鉴于目前市场具有一定的获利了结压力，建议关注估值合理、有业绩支撑或成长空间的质量个股（图表6~8）；2）主题投资机会：五中全会将于本周召开，十三五规划是核心议题，可继续关注四大行业（传媒及互联网、医药、军工、环保与新能源）和五大主题（国企改革、人口政策调整、中国制造2025、军民融合、深化对外开放），个股详见图表2。但考虑近两周相关个股涨幅已然较大，也需防范短期风险；3）三季报业绩可能超预期的公司。
业绩监测：1/5公司披露业绩，显露增长乏力。截止10月24日有611家公司披露三季报或业绩快报，数量占比22%，市值占比18%。已披露公司前三季度整体业绩增速为2%，低于上半年的6%和去年同期的8%。金融和非金融业绩均有所下滑，其中金融同比增速5%，非金融0%。我们认为三季度经济疲弱和资本市场波动是业绩不佳的主因，具体分析可参见我们上周发布的专题研究《A股1~3Q15业绩预览：三季度业绩低位徘徊》。
近期关注点：1）利率与存款准备金率双降的影响；2）五中全会及十三五规划；3）国企改革；4）三季度业绩；5）养老金入市情况；6）中国加入SDR进展；7）经济数据：周二公布工业企业利润。
产业链数据综述
产业链数据简评：（1）“双降”将成为房地产板块短期反弹行情的催化剂，建议关注房地产板块。10月23日中国央行公告10月24日起降息25个基点、降准0.5个百分点。中国央行再次“双降”，符合我们之前预判的“稳健货币政策实质趋于宽松”的观点。作为兼具利率敏感和信贷敏感的房地产行业，有望受益于自2014年底以来的实质趋于宽松的稳健货币政策的累计效应，此次“双降”有望成为房地产板块短期反弹行情的催化剂，建议重点关注。（2）猪粮比价继续攀升，维持“猪周期”产业链投资“由价及量”的观点。截止上周末22省市平均猪粮比价为8.27倍，环比上周上升了0.12倍；同期猪肉价格环比下降1.15元至25.3元/千克，显示猪粮比价攀升的动力来源于饲料价格的下降，契合近期大豆、豆粕等饲料原材期货价格的下挫。我们认为，不断攀升的猪粮比价让猪肉供给有利可图，同时猪肉供给“量”的上升有望对冲猪肉价格的下降，进而“猪周期”产业链投资中的“量”的权重更为重要。基于此，我们认为，畜禽养殖、动物保健、育种等“猪周期”产业链中的板块仍具有投资价值，值得关注。
行业配置建议
反弹，短期延续可期，中期接力待定。10月23日中国央行再次宣布“双降”，其中“降准”符合预期，而“降息”略超预期，整体服务于压力不断加大的“稳增长”。再次“双降”背景下，我们预判本周A股市场延续反弹的概率较高，符合我们之前的“10月A股行情围绕市场情绪与政策博弈”的观点。但当前A股市场短期反弹行情能否形成中期反弹行情的接力，我们并不持有过分乐观，基于如下考量：（1）从宏观背景看，“双降”所隐含的货币政策宽松需要“稳增长”的配合，而当前GDP增速“7%”左右，意味着经济增速以及企业业绩年内超预期的可能性为零；（2）从风格转换看，自10月8日本次A股市市场反弹以来，中小创反弹力度大，尤其是创业板指数反弹超22%；如果A股市场持续反弹，那么风格切换成为一个现实问题，“双降”能否成为风格切换的催化剂以及风格切换到大蓝筹后有没有足够的增量资金来支撑，这都有待观察；（3）从技术压力看，短期年线（250日均线）能否有效突破与站稳、3500-4000之间的套牢盘的抛压以及当前短期内获利盘的抛压，都将成为A股市场本轮反弹上攻3500-4000点的“拦路虎”。在当前宏观经济“稳增长”意在防风险、A股市场缺乏正真行情演绎主线的背景下，我们认为当前“短期反弹延续演绎成为中期反弹接力”有待观察。
两市表现强势，沪指成功站上3400。即使市场经历大幅回调，指数依然能够成功修复。对政策宽松的预期和改革的期待，投资者情绪开始好转，风险偏好逐步提升。具体而言，上证综指上涨0.62%，收于3412.43。深成指上涨2.01%，收于11603.46。中小板和创业板指数则分别上涨1.47%和3.65%。从行业板块表现来看，医药生物、通信和综合等行业涨幅相对靠前，分别上涨6.05%、4.38%和3.94%。国防军工、钢铁和交运等涨幅靠后。主题上，健康中国、生物识别和在线教育等概念表现相对活跃。场外配资清理结束后，政策继续宽松，我们认为市场有望延续反弹。虽然宏观经济不理想，但政策进入蜜月期，短期不必过于悲观，这段时期我们还是强调机会大于风险。
双降符合预期，但并不意味着降息周期结束。降准主要是流动性的对冲，维持流动性的稳定。考虑到未来外汇占款可能会继续下降，12月份还有可能再次降准。降息不意外，稳增长是目的。9月份的CPI仅1.6%，而之前大家担心的猪肉价格也开始回落。与此同时，投资增速持续下滑，经济失速势头也并未得到遏制。在这个背景下，降息无疑是宽松政策的选择之一。但这次降息后许多人开始担心由于中国进入负利率时代，降息周期可能结束。我们认为，从历史上来看实际利率为负并不意味着降息周期结束，同样，加息也并不意味着实际利率转正。前者如1996年5月份开始的降息周期，实际利率即使为负也并未改变这个周期。后者如2010年到2011年，加息也并未消除负利率。其中的关键是通胀水平。我们预计明年经济还将面临经济下行压力，通缩压力依然很大。因此，目前的负利率并不意味着降息周期结束。实际上，明年很可能还会降息一次，但明年降息可能接近尾声。降息后，中美利差再次扩大，人民币年底前贬值加大压力，但通过比较经常项目情况，我们认为大幅贬值的可能性不大。
双降是预期的兑现，改革预期将进一步强化市场。双降有可能构成一个利好兑现而导致周一指数开盘后冲高回落，但这并不会左右市场的行情。客观上，市场具有三个催化剂：一、宽松大环境，无风险利率下行；二、宽松政策刺激，基本面改善预期；三、改革推动，而这三个催化剂还将继续。双降和一系列的政策信号背景下，我们认为五中全会开始到11月份上旬，市场有望再次冲高。围绕十三五规划将是投资的重点内容。从公布的十三五规划目标来看，主要还是突出民生和创新。从行业角度来看，受益行业将体现在与民众生活和产业升级相关领域。前者主要是旅游文化、环保、医疗卫生、信息安全等行业，后者主要是新能源、工业4.0、计算机、互联网+等领域。从主题角度来看，大国崛起等关系中国经济发展领域将是重点。二胎、高铁、海洋经济和中国大脑将是投资热点。
观点总结：双降进一步提升投资者风险偏好，改革的预期下市场还存在反弹空间，市场有望震荡上行。在政策宽松的大背景下，系统性风险被兜底，随着市场的反弹投资者权益资产配置明显加大。我们看好金融、地产、旅游、交运、电力和军工等板块，主题上看好国企改革、环保、高铁、核电、迪斯尼、中国大脑和二胎概念等。
风险提示
经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
