华泰证券：券商扬帆起航 多元金融蓄势待发

网易财经10月19日讯 华泰证券发表金融行业动态研报称，目前，券商扬帆起航，多元金融蓄势待发。

华泰证券投资策略建议，券商板块，自9月底推荐以来，券商板块涨幅近20%；推荐标的涨幅30%。曾何时券商被大家追捧的买不到，现如今大家对她敬而远之。实际上最大风险已过去，大家都看到的风险还是风险吗？券商最好投资是领先于他人，我们强调机会大于风险，改革是给券商活力，低估值给券商保障，坚定看好券商改革，投资逻辑一：竞争力强综合实力强的光大，广发，国君，招商和新龙头；逻辑二：特色化差异化东吴，长江，国元和西南证券。

保险板块，自9月底以来保持连续上涨势头，区间涨幅10%，推荐标的涨幅15%。保险以其强大的基本面支撑，辅之一不断加速释放的政策红利，低估值将被修复。推荐中国人寿、新华保险、中国平安。

以下是研报原文：

证券行业

【子伞账户卖出权限被关闭，配资清理加速收尾】据报道，日前监管层针对部分券商的存量伞形分仓账户发出新的监管指令，继此前关闭其买入权限后，进一步对该类账户采取关闭卖出权限操作。针对无法交易的配资账户中的存量证券，其替代解决方案是客户通过委托信托公司代为卖出，但这一卖出操作仍然受到一定限制，例如单只股票需在单日内一次性卖出，而无法选择分多次完成。而完成清理并彻底断开交易端口的进度也由此提速。

点评：此举会提高客户与信托公司间的交易成本，客户持仓意愿将大大降低，有助于配资整顿工作加速进行。信托公司等配资机构短期运营成本将增加，而长期来看规范化的投资环境将会促进资本市场和证券行业健康稳定发展，从制度层面保障投资者利益。

保险行业

【《保险法》修订草案】国务院法制办公室于10月14日公布保监会《关于修改<中华人民共和国保险法>的决定（征求意见稿）》及其说明。本次修改主要针对人身险范围、保险资金运用范围、投保人权益、“偿二代”体系进行了梳理。

点评：1、将年金保险加入人身险业务范围，扩大保险公司的经营自主权。而年金险也将成为保险业务发展的重要力量。2、深化了险资运用市场化改革，允许保险资金投资股权、保险资产管理产品和以风险管理为目的运用金融衍生品。3、拓宽险资运作空间，取消财险公司自留保费限额，保险公司资本保证金有20%调低到10%。4、确立以“偿二代”为核心的偿付能力监管法律制度，将“偿二代”核心资本分级制度、测算评价标准、行业资本补充机制写进保险法。以上政策的梳理和更新，对有丰富企业年金险经验、投资能力强、风险控制能力强的大型险企有益。同时，也为部分投资能力极强的中小型险企崭露头角提供了机会。

银行业

【监管部门支持城商行设立子公司，开展综合化服务】16日，银监会城市银行部副主任邱小秋表示，监管部门积极支持符合条件的城商行投资设立金融租赁、消费金融、汽车租赁、资产管理、投资基金、保险公司等非银行金融机构；也将支持城商行探索设立财富管理子公司，发展理财资产管理工具；支持城商行通过股权合作和试点设立子公司等方式，开展直销银行和移动银行等互联网金融服务。

点评：近期监管机构频繁发声表现出对城商行发展支持力度加大，如支持境内外上市补充资本，跨区域并购，初拟十二家城商行的领头羊计划等。大力发展城商行，这符合金融服务实体经济，尤其对中小微企业金融支持的政策思路：一、城商行相对于大型银行和股份制银行，更加深耕中小微企业相关业务，这有利于形成或已经形成中小企业业务相关的内控流程、激励机制，一定程度上说，城商行在小微企业业务上有先发优势。二、城商行大多不是全国性经营，专注服务于当地经济，面窄点深，有属地优势，甚至是可以通过发展社区银行等普惠便民的方式吸收低成本零售存款，在利率市场化竞争中反转竞争地位。三、优秀城商行若能在负债端发挥零售业务吸存优势，同时资产端深耕中小微企业，加之政策频出利好支持发放多种金融牌照多元化发展业务，再借助资本市场力量补充资本，将大有可为。

【信贷投放超预期 投资回暖信号显】——2015年前三季度金融及社会融资规模增量数据点评

M1跳增，降息降准效果显现。9月末M1余额36.44万亿元，同比增11.4%，M2余额135.98亿元，同比增13.1%。今年以来累计4次降息，4次降准，基础货币投放带来的货币乘数效应逐步放大。前三季度末，M1增速分别为2.9%，4.3%，11.4%， M1出现大幅跳增，虽然人民币新增存款额环比呈下降趋势，但是同比去年增幅较大，前三季度人民币存款同比多增分别为-1.64亿元，1.26亿元，2.31亿元。三季度新增存款同比大幅上升主要由于稳增长政策加码，信贷投放加大的乘数效应。根据年初政府工作报告中提出的“M2预期增长12%左右，根据发展要求也可以略高一些”，经济增长压力仍然存在，预计四季度仍可能保持M2增速，为全年保增长护航，四季度降准仍是大概率事件。

人民币信贷投放超预期，稳增长政策发力。前三季度人民币贷款增加额为3.68万亿，2.88万亿，3.34万亿，分别同比多增0.6万亿，-0.06万亿，1.8万亿元，三季度人民币贷款投放同比大幅增加，我们认为三季度新增人民币贷款同比大幅增长将对银行三季报资产规模增速及业绩形成一定支撑。从新增贷款结构来看，非金融性公司占比上升，其中中长期贷款增速较快，投资回暖信号显现。

跨境人民币结算量大幅增加，还将保持增长态势。截至三季末，跨境贸易人民币结算累计额5.46万亿，直接投资人民币结算累计额1.56万亿，各季度跨境人民币结算量呈递增态势，三季度跨境贸易人民币结算额环比增长21.51%，直接投资人民币结算额环比增长152.78%。预计随着CIPS系统的上线，跨境人民币结算量将继续保持快速增长，利好银行中间业务。

社融规模持续回升，贷款与债券为主要融资渠道。2015年9月份社会融资规模增量为1.30万亿元，分别比上月和去年同期多2172亿元和2145亿元。从结构看，前三季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的75.3%，同比高14.2个百分点，企业债券占比15.5%，同比高0.3个百分点。

互联网金融行业

【尤努斯和合拍在线合作，复制穷人银行模式】据悉，国内P2P行业领军企业深圳市合拍在线与格莱珉银行以有限合伙人的方式达成战略合作，资金端由合拍在线负责，来自线上发标，项目端由格莱珉负责，提供技术、品牌等核心经营模式。线上投资人收益约12%，贷款人年化利率约19%。正式开启互联网+格莱珉模式的中国本土化创新探索之路。

点评：格莱珉模式是一种扶贫金融模式，以贫困家庭中的妇女作为主要目标客户，提供小额、短期、整贷零还的贷款，无须抵押和担保，5人组成小组朋友圈，互相交流学习、互相鼓励支持，形成内部约束机制。格莱珉模式在我国农村多次复制，如格莱珉银行、壹基金、阿里巴巴三方携手成立松潘格莱珉小额贷款公司，河北易县的扶贫社，齐放网等，尚未出现成功案例。不同于格莱珉原有模式，我国小贷公司无法吸收储蓄存款，资金问题难以解决，是难以成功的因素之一。本次与P2P线上企业合作，有助于解决资金来源问题，模式成功的关键取决于市场对该模式的认可度以及风险控制能力。

从互联网金融方面看，格莱珉模式借力P2P落地，捕捉到了互联网时代商业价值实现的逻辑，有痛点的地方就有机会。农村普惠金融尚处蓝海，相比其他互联网金融行业具有更大成长空间，且更贴近中国国情，是能够创造社会价值的惠及广大民众的公益事业。更多关注资产端信贷风险的互联网金融4.0与金融业4.0不谋而合，在大众创业万众创新、普惠金融顶层设计、促进互联网金融发展等政策呼吁下，切入农村微金融市场是明智之举，普惠金融协同互联网金融共同发展的业务边界正在扩大。

【普惠金融发展规划正酝酿】15日中国金融发展论坛上，央行副行长表示中国普惠金融发展规划正在制定出台,科技将会成为普惠金融发展的重要驱动力。一方面要简政放权，以包容心态鼓励金融创新；另一方面，要针对金融创新的风险特征完善风险监管指标体系。

点评：“普惠金融”最早源自2005年联合国在国际小额信贷年中呼吁建立普惠经济部门，鼓励服务中小微企业、弱势群体的微型金融成为传统金融体系的有益补充。近年我国普惠金融覆盖面明显扩大，而基层服务仍需加强，互联网金融作为最便捷最普及的金融工具和普惠金融有天然的利益结合点，可以有效促进服务设施多样化，提升普惠金融服务社会各阶层各地区用户的多元综合能力。同时，互联网金融将在广阔的长尾市场中发挥短平快优势，赢得长足发展空间。

【京东金融开创信用众筹新模式】京东金融近日旗下的两款业务众筹与白条已实现业务互通，众筹平台上的部分产品已经能够用京东白条完成支付。除无私支持档位外，众筹用户均可使用白条进行支付，10元以上档位可以使用白条进行分期支付，且每个众筹用户每天最多支付三笔，每笔不能超过2000元。

点评：信用众筹降低项目的支付门槛，加速实现筹资目标，信用担保方式进一步提升双方信任度。作为平台本身来说，与白条合体可直接将200多万用户价值变现，规模优势之上再添新翼。对于行业发展来说，将筹客信用用以支持创业创新实体是实物众筹模式的有益尝试，未来可更广泛地运用到支持小微实体企业中，互联网众筹在拓宽金融体系服务创业创新的渠道上又迈进一步。

资产管理行业

【多路资金可投新三板拟挂牌公司股权】全国中小企业股份转让系统公司10月16日发布《机构业务问答(一)——关于资产管理计划、契约型私募基金投资拟挂牌公司股权有关问题》，回应了关于资产管理计划、契约型私募基金投资拟挂牌公司股权的有关问题，其中，资产管理计划、契约型私募基金可以投资拟在新三板挂牌的公司的股权。资管计划、契约型私募基金所投资公司申请在新三板挂牌时，股份可直接登记为产品，可不进行股份还原，但须做好信息披露工作。

点评：本次问答是全国中小企业股份转让系统公司首次针对具体业务发布答问。这次的问答为券商、基金子公司资管计划和私募基金投资新三板的资格作出了官方肯定，为多路资金进入新三板市场扫除第一道障碍。同时一方面体现各方投资者对新三板市场的投资热情，另一方面也说明了股份转让系统公司鼓励机构投资者成为新三板的主要参与者，把新三板打造成专业机构投资者为核心的股权投资市场。

【国内首支ETF清盘】长盛基金10月13日公告称，长盛上证市值百强ETF(510700，下称“上证市值百强ETF”)份额持有人大会已于2015年10月12日审议通过了《关于上证市值百强交易型开放式指数证券投资基金终止上市并终止基金合同有关事项的议案》，成为国内第一例ETF退市，受年中市场剧烈波动影响，自8月份以来，这只国内第五只清盘的公募基金，另外四只为货币基金和QDII基金。

点评：自基金发行实行注册制之后，新基金发行步伐明显加快。但碍于国内资本市场仍处于发展阶段，制度和产品种类仍不够成熟，导致基金差异化不明显。导致市场上同类基金供应过剩，投资者资金没有得到最优分配。基金数量的野蛮生长不是市场持续发展的方向，未来投资者用脚投票的情况将愈发常见，在目前市场和制度无法保证产品差异化的前提下，基金管理公司只有靠稳健的投资回报才能抓住投资者的“钱包”。

租赁业

【国银租赁上市步伐加快】《路透》旗下IFR引述消息报道，国家开发银行旗下租赁业务国银金融租赁拟于明年上半年赴港上市，集资规模达到10亿美元。报道指，国开行已安排3家投行负责上市工作，包括美银美林、中信里昂及德意志银行，惟三方并未就事件作出回应。

点评：国银租赁注册资本80亿元，2014年总资产1404亿元，是国内第二大金融租赁公司，仅次于工商银行旗下的工银租赁。金融租赁行业受银监会监管。目前国内已成立或正在筹建的金融租赁公司约44家，均未上市。而商务部监管的融资租赁行业，公司注册数量多达2900家，已经有渤海租赁（A股）、远东宏信（H股）、中国飞机租赁（H股）、环球医疗（H股）四家上市公司。今年9月8日国务院发布《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》公开鼓励金融租赁公司上市融资，倍受业内关注。国银租赁上市提速，有望成为国内第一家金融租赁上市公司。鉴于过半金融租赁公司为银行系控股，在银行业混合所有制改革的大背景下，未来不排除有更多银行系金融租赁公司独立上市的可能，行业前景值得期待。

【承销发行】截至16日，本周券商承销数量89家，主承销商募集金额合计368亿元。其中定增20家，主承销金额1.1亿元；债券承销69家，主承销金额367亿元。上市券商定增承销4家，承销额8077万元，占比76%。广发证券定增承销3520万元，市场排名第一。

【资产管理】截至16日，券商集合理财产品2895只，资产净值合计5463亿元。其中，上市券商理财产品数量1186只；资产净值4452亿元，占比56.5%。

【新三板】截至16日，本周新三板新增挂牌企业72家，累计达到3697家。成交数量5.3亿股，日均成交1.05亿股，环比涨2.8 %，日均成交金额5.1亿元，环比涨26.4%。定增发行家数累计1347家，募集资金803亿元。

投资策略

【券商策略】自9月底推荐以来，券商板块涨幅近20%；推荐标的涨幅30%。曾何时券商被大家追捧的买不到，现如今大家对她敬而远之。实际上最大风险已过去，大家都看到的风险还是风险吗？券商最好投资是领先于他人，我们强调机会大于风险，改革是给券商活力，低估值给券商保障，坚定看好券商改革，投资逻辑一：竞争力强综合实力强的光大，广发，国君，招商和新龙头；逻辑二：特色化差异化东吴，长江，国元和西南证券。

【保险策略】保险自9月底以来保持连续上涨势头，区间涨幅10%，推荐标的涨幅15%。保险以其强大的基本面支撑，辅之一不断加速释放的政策红利，低估值将被修复。推荐中国人寿、新华保险、中国平安。