申万菱信:四季度经济向下股市筑底 可关注三主线

网易财经10月9日讯 申万菱信基金发表2015年4季度宏观策略展望,申万菱信认为4季度经济向下，股市筑底.

展望4季度，申万菱信基金认为,首先，全球流动性的拐点可能会因为美国政策收紧而止步过去1年其次，国内经济难言企稳，管理层平均每天都在喊话出台政策，实属罕见。第三，对“股灾”的负向作用引起关注。总而言之，经济失速，股市或充分反应，但是对新的潜在风险可能估计不足。

对于股市投资意见,申万菱信认为,尽管股价见底早于基本面见底，尽管股市的政策底已经出现，但是指数仍存在一跌的可能。因此我们预计，4季度A股市场维持震荡，“股灾”对投资者信心的打击还需要时间来修复，上证指数在2500-3300点之间波动。企业业绩方面，收入连续两个季度下滑，净利润弱复苏。中小创业绩增速高于主板，但4季度盈利预测下调幅度最大。2015年上市公司整体利润增速会下调，因为（1）投资收益贡献短暂性；（2）毛利率改善空间不大；（3）上市公司去库存压力依然存在。

2015年4季度，申万菱信推荐的投资主线有：（1）维持对高景气行业的配置建议，比如互联网传媒、服装家纺、航空、新能源汽车产业链条、养殖等；（2）低估值高分红率蓝筹股；（3）迪士尼主题；（4）财政支出与政策主线，配网、城市管廊、核电、轨交等。

以下是研报原文:

刚刚过去的3季度，全球投资者在Risk off，全球股市、汇市、大宗商品等经历了剧烈的调整，尤其是新兴市场国家的汇率、股市在8月份波动异常剧烈。甚至有个别投资者在讨论1997-1998年亚洲金融危机是否会再现。美联储并没有在9月中旬启动加息；对于国内，关于经济在3季度触底的判断被证伪，加上人民币汇率的急速贬值，使得上证指数跌破3000点，并创下2850点的低位。中央政府及领导人多次喊话，以实现“稳增长，防风险”，并从9月中旬起先后发布了《关于深化国有企业改革的指导意见》、《关于构建开放型经济新体制的若干意见》、《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》、《关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》、《环渤海地区合作发展纲要》等，一系列改革的举措与稳增长措施逐步落地。

展望4季度，申万菱信基金的看法如下：

首先，全球流动性的拐点可能会因为美国政策收紧而止步过去1年

全球流动性呈收紧之势，造成了国际大宗商品的一轮显著调整，全球性的物价低迷，叠加中国需求的回落，俄罗斯、巴西等资源出口型国家遭遇本币贬值、股市下跌等风险。流动性拐点的出现，使得全球债市收益率“不同步”，这会放大美联储加息的风险。具体表现在，中国将面临更持续的资金流出，巴西、马来西亚等经济体可能在加息周期中释放风险，引发全球金融市场的波动。资源出口国“荷兰病”特征（某一国某一行业异常繁荣使得其他行业萧条）在显现。比如Business Insider（美国知名在线新闻平台）说“巴西的经济困难要演化为一场灾难，无法避免”。其政府主权债务评级被下调为垃圾级，政府推出170亿美元的财政紧缩计划，裁减1000人的政府工作人员并撤销10个政府部门。总统可能下台，因为GDP增速为-2.6%，比2008年次贷危机还惨，CPI同比+10%，失业率达7.5%快要逼近2008年的9%，货币雷亚尔熊冠全球。

其次，国内经济难言企稳，管理层平均每天都在喊话出台政策，实属罕见。

经济失速已经成为市场共识，我们预计3-4季度GDP在6%-6.5%左右波动，通胀、房价不会对货币政策构成掣肘，预计4季度降息1次，降准也主要对冲外汇占款的下滑。近期有一种关于经济触底的声音，逻辑还是地产滞后效应与财政支出，我们对此表示怀疑。我们列举了几个还没有被市场深度讨论的下行风险。比如，股市与汇市的波动是否会引发企业经营层面的巨变，就像美国1929年金融危机引发最后的经济危机？有可能表现在：

（1）信用风险爆发，引发债务-通缩恶性循环。二重债券（12二重集MTN1，08二重债）是年内第二起国企违约案例；泛亚庞氏骗局破产，涉及400多亿资金……在股权质押方面，我们按照上证指数下跌10%、20%、30%做压力测试，平仓规模分别是2000亿元、2600亿元和3600亿元；

（2）失业潮还是裁员潮？东北地区最大煤炭企业龙煤集团3个月内裁员10万人；

（3）消费恶化，后周期消费补跌。消费细分行业景气能否持续？比如旅游、航空、高端服装、酒店、院线票房等等。

第三，对“股灾”的负向作用引起关注。

其一，“3季度A股剧烈震荡”后金融行业景气下滑，其对GDP的贡献下滑最快体现在3季度，到了4季度会企稳。但是，其对上市公司盈利的影响会持续显现。上市公司2季报业绩显示，投资收益贡献7.5个百分点，贡献度超越了2007年牛市峰值，投资收益1421亿元占中报净利润的比例高达30%。

其二、“3季度A股剧烈震荡”对房地产销售的负面影响，主要是价格传导效应，之后就是汽车、家电、装饰装潢、家具等。一线城市房价（新房、二手房）环比上涨的速度已经连续两个月放缓。房价涨速高点与股市高点都出现在6月份，且高点大于2013年那一波。

总而言之，经济失速，股市或充分反应，但是对新的潜在风险可能估计不足。

尽管股价见底早于基本面见底，尽管股市的政策底已经出现，但是指数仍存在一跌的可能。因此我们预计，4季度A股市场维持震荡，“股灾”对投资者信心的打击还需要时间来修复，上证指数在2500-3300点之间波动。企业业绩方面，收入连续两个季度下滑，净利润弱复苏。中小创业绩增速高于主板，但4季度盈利预测下调幅度最大。2015年上市公司整体利润增速会下调，因为（1）投资收益贡献短暂性；（2）毛利率改善空间不大；（3）上市公司去库存压力依然存在。

2015年4季度，申万菱信推荐的投资主线有：（1）维持对高景气行业的配置建议，比如互联网传媒、服装家纺、航空、新能源汽车产业链条、养殖等；（2）低估值高分红率蓝筹股；（3）迪士尼主题；（4）财政支出与政策主线，配网、城市管廊、核电、轨交等。