新三板分层条件基本具备 年内启动几成定局

新三板市场分层的“脚步声”越来越近。全国中小企业股份转让系统副总经理隋强19日表示，新三板分层制度工作将在年内启动。 
　　一方面，伴随新三板市场的快速壮大，市场内部分层制度的必要性也愈加凸显。市场分层的主观需求来自于监管方、挂牌公司和投资者等方面；另一方面，目前市场的参与度和挂牌公司公众化程度不断提高，市场在公司差异化、财务特征差异化、流动性差异化等方面，也基本满足了市场分层的条件。  
　　市场各方迫切需要分层机制 
　　伴随新三板市场的快速壮大，市场内部分层制度的必要性也愈加凸显。方正证券认为，分层的主观需求分别来自于监管方、挂牌公司和投资者。 
　　从监管者角度来看，伴随挂牌公司数量的激增，监管难度增大，监管成本大幅提高。而分层制度可以良好地改善监管资源有限的情况。对不同层次的公司设置差异化的监管标准和披露机制。处于起步阶段或成长阶段的公司可以适当降低监管力度，给予其更大的成长空间；对较成熟的公司可以采用较严格的监管体制，降低公司股票交易的风险性，保护投资者权益。层次的划分使得监管资源得到更好的优化配置，既能一定程度上解决了监管资源不足的问题，又使得不同发展层次的公司能够得到不同的发展空间。  
　　从挂牌公司来看，其需求存在差异，单一市场无法满足。一方面，发展初期的中小微企业主要面临着融资难的困境，解决资金短缺问题是挂牌新三板的主要目的。另外，挂牌对于中小微企业也是公司实力的体现，是一种软实力的提升，使得企业在同行业中获取和扩大竞争优势。  
　　另一方面，发展相对成熟的企业，资本充足，具备一定的竞争优势，这类企业对资本市场的需求便不仅限于融资需求。一是公司希望通过资本市场得到合理估值，公司的股票具备良好的流动性，可以为公司带来积极的财富效应，分层有助于此类企业获得更合适的估值和更好的流动性；二是优质的公司也希望能与新三板中发展初期的中小微企业有所区别，以便获得优质投资者以及合作伙伴的关注，使自身实力得到提升。随着挂牌企业的增多以及已挂牌企业的发展壮大，拥有此类更高需求的企业日渐增多，其对于分层制度有着较高的诉求。  
　　市场混杂让投资者风险增大，投资者迫切希望市场分层管理。新三板的公司基数大，行业跨度广，发展水平不均，使得投资者在选择投资标的时面临极大的困难。分层制度的实行，对于保障普通投资者的利益和提高新三板市场的流动性都会起到较大的作用。新三板披露及制度尚不健全，公司的股票交易信息及经营财务信息透明度较低，投资者在选择公司的过程中面临信息不对称的风险。  
　　与此同时，传统的估值方式无法适应所有公司，市场难以进行合理的估值，定价难度增大。新三板市场中的企业行业划分更细致，行业领域独特，很多企业在主板中不能找到良好的参考企业，这使得投资者对企业的鉴定更加困难。分层制度的实行为投资者筛选投资标的提供了新的方式，使得公司的市场估值更好地匹配其风险程度。  
　　市场分层的客观条件大致具备 
　　除了市场的自发需求外，新三板分层的客观条件也已经基本满足。全国中小企业股份转让系统隋强19日表示，新三板分层制度工作将在年内启动。 
　　在隋强看来，新三板目前已经呈现出结构性和层次性特征。首先，市场的参与度和挂牌公司公众化程度不断提高。截至2015年8月31日，投资者合计17.29万户，其中机构投资者1.55万户，产品类账户从年初的21户增加至1228户，同时，今年上半年有外部投资者参与的发行达到94%。 
　　其次，企业的交易、发行、并购重组等方面呈现业态集中的态势。包括做市股票的资本运营效率明显优于协议股票，制造业、金融业、信息传输、软件和信息技术服务业挂牌公司在4月至8月的成交占比达到79%。在发行和并购重组层面，也主要集中在制造业和信息传输、软件和信息技术服务业等领域。 
　　在此背景下，隋强表示，结合市场分层，探索制度创新，形成差异化的服务和监管安排，降低投资人信息收集成本，加大对创新型、创业型、成长型挂牌公司的重点孵化培育，这项工作年内启动。 
　　此外，新三板在公司差异化、财务特征差异化、流动性差异化等方面，也基本满足了市场分层条件。  
　　“2015年上半年，股转系统新挂牌的公司为1072家，增量同比上升138.22%。截至今年6月30日，挂牌公司总数为2637家，总量同比上升232.53%。与NASDAQ首次分层面临的情况相似，当下新三板挂牌公司数量呈现井喷式的增长。按照当前的增长速度，预计今年年底挂牌公司会超过4000家。”方正证券分析称，新三板挂牌公司基数扩大的同时，不同公司之间分化现象日趋严重。为满足广大中小企业的融资需求，新三板有着宽松的准入门槛。正如NASDAQ发展初期设置低门槛一样，随着市场容量的增加，公司之间的分化现象已经开始出现。因此需要设立分层制度，更好地规范市场环境。  
　　财务特征差异化日渐如初。有分析认为，从经营效益上看，2014年营业收入小于1亿元的公司数量占比超过60%，净利润为正且低于1000万元的公司占比约为57%，净利润为负的企业共有361家，占比14%。不同公司之间盈利能力存在巨大的差异，为新三板企业提供了分层基础。 
　　此外，流动性差异化也较为明显。“虽然市场流动性有所上升，但市场内部不同企业之间的流动性存在显著差异。”方正证券认为，2015年上半年，在新三板挂牌企业中有1400多家公司无股票交易记录，这类公司股票的流动性几乎为零。在2015年上半年有股票交易记录的公司中，股票换手率在20%以下的公司股票占比高达40.35%；换手率在100%以上的公司比例为11.57%，其中换手率高达200%及其以上的公司占比2.35%。  
　　业内普遍认为，随着市场容量扩大和公司差异性的增大，NASDAQ市场针对公司财务指标和流动性指标的不同采取分层制度。如今新三板也面临着相似的情境，挂牌企业日渐增多，公司之间财务状况和流动性差异性明显，分层制度的实行已经具备了相应的客观条件。