乐心医疗：ODM转型之忧 子公司业绩堪忧

7月4日IPO暂停的前夜，广东乐心医疗电子股份有限公司（下称“乐心医疗”）预披露招股说明书。成立于2002年的乐心医疗，致力于家庭健康管理事业，专业从事家用医疗健康电子产品的研发、生产和销售及乐心智能健康云平台的研发与运营。

乐心医疗拟登陆创业板，保荐人（主承销商）为长城证券。新股发行总量不超过1480万股，若股票发行成功，募集资金将用于投资生产基地建设项目（17655.60万元）、研发中心建设项目（8404.33万元）、营销网络优化建设项目（2557.32万元）。

这家名不见经传的公司，经过13年的发展，目前主要产品包括电子健康秤（可分为电子体重秤、电子厨房秤）、脂肪测量仪、电子血压计、可穿戴运动手环等家用医疗健康电子产品。

招股书显示，2012-2015 年一季度，乐心医疗的主营业务收入分别为3.23亿元、3.8亿元、4.55亿元和 1.11亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2866.44万元、3723.70万元、4767.73万元及1118.40万元。两项指标均呈增长态势，但不容忽视的是，乐心医疗长期依赖海外市场，并极为倚重ODM模式。

在数年之前，乐心医疗就开启了转型之路，但结果仍待市场检验。

子公司业绩堪忧

公开资料显示，乐心医疗成立于2002年，彼时该公司名称为中山市创源电子有限公司（下称“创源电子”，乐心医疗前身），注册资本为50万元。

乐心医疗创始人为潘伟潮，曾经是儿童学习机“读书郎”的研发工程师和产品工程师，2002年，他辞职后和几个同学一起创业。招股书显示，创源电子创立时，潘伟潮出资35万元（持股70%）、麦炯章出资2.50万元（持股5%），共计6名自然人作为创源电子原始股东。

截至招股书签署日，42岁的潘伟潮持有乐心医疗股份2684.64万股，占总股本的60.74%，为第一大股东。当初与潘伟潮一起创业的搭档，大多成为乐心医疗的重要股东和核心高管人员。如麦炯章，这名与潘伟潮同龄的搭档，持有乐心医疗471.60万股，持股比例合计为 10.67%，为第二大股东，目前担任公司董事、副总经理。

经过多年的发展，乐心医疗共有4 家全资子公司，分别为深圳市乐心医疗电子有限公司（下称“深圳乐心”）、 中山市创源传感器有限公司（下称“创源传感器”）、中山市创源贸易有限公司 （下称“创源贸易”）以及广州创衡信息科技有限公司（下称“广州创衡”）。

时代周报记者发现，这4家全资子公司，资产总额和营业利润并不高，有的甚至还为负值。已披露的2014年全年及2015年一季度财务数据显示，深圳乐心的总资产分别为1546.69万元和2774.63万元；净资产分别为亏损548.49万元和708.74万元；净利润分别为52.56万元和-160.24万元。

值得注意的是，深圳乐心最初由潘伟潮、麦炯章和沙华海等共同出资设立，设立时间为2010年2月10日，注册资本为1000万元。其中，潘伟潮现金出资820万元、麦炯章现金出资100万元，沙华海现金出资50万元。

其时，为了消除与乐心医疗的同业竞争问题，并将与发行人主营业务相关的产业全部纳入上市范围，2011年11月，创源电子以588.48万元收购深圳乐心。深圳乐心当时的情况也并不尽如人意。2010年，深圳乐心的资产总额仅392.21万元，营业收入为8300元，利润总额亏损237.85万元。

在乐心医疗的其他全资子公司中，似乎只有创源传感器和创源贸易经营情况稍微良好。财务数据显示，在2014年和2015年一季度，创源传感器的净利润分别为233.21万元和76.18万元；创源贸易的净利润分别为199.07万元和177.96万元。

另外一家全资子公司广州创衡，成立于2015年1月4日，注册资本为300万元，为乐心医疗的软件研发平台，主要进行软件及网络技术的研究、开发。

时代周报记者注意到，因成立时间较短，广州创衡暂无最近一年的财务数据，截至2015年一季度其总资产为300.03万元，净利润亏损200万元。

此外，乐心医疗还有一家参股企业（持股25.00%）—广州市蜡笔网络科技有限公司（下称“蜡笔网络”）。

财务数据显示，截至 2014年12月31日，蜡笔网络总资产为19.96 万元，净资产16.97万元；2014 年度实现的净利润亏损23.03 万元。 2015年1-3月，蜡笔网络继续亏损，亏损额为17.25万元，“由于蜡笔网络为初创企业，经过一段时间的运营，未能达成预期，且出资各方无意追加投资，蜡笔网络因持续亏损，无法经营，公司对蜡笔网络的长期股权投资已全额计提减值准备。”

蜡笔网络已于2015年5月11日通过了注销的股东会决议，并已登报公示进入清算、注销阶段。

ODM转型待考

乐心医疗产品的销售分为国外市场和国内市场，国外市场的销售占比一直较大，是公司的主要收入来源。

2012-2015 年一季度，乐心医疗的外销收入分别为3.11亿元、3.48亿元、4.16亿元及 9545.53 万元，占各期主营业务收入比为96.10%、91.51%、91.50%及 85.62%。

乐心医疗的外销主要以ODM模式(Original Design Manufacturer，原始设计制造商)进行。所谓ODM模式，是代工生产的一种，简单来说就是通过开发设计产品，在获得客户认可后，根据订单量，进行贴牌生产。

在国外市场，乐心医疗也主要通过ODM模式进行销售。2012-2014年及2015 年一季度，乐心医疗的外销收入中，来自ODM的销售收入占比主营收入分别为83.49%、86.31%、83.62%和77.76%；来自OEM的销售收入占比主营收入分别为12.62%、5.20%、7.88%和 7.86%。

“虽然公司与主要的ODM 客户形成了长期稳定的合作关系，外销收入持续增长，但是一旦公司不能持续保持技术领先，或被竞争对手赶超，则公司的 ODM 订单可能被竞争对手抢夺。”乐心医疗也意识到了这一潜在的经营风险，其在招股书中还表示，“一旦公司的 ODM 客户以自行生产替代 ODM 采购，这将对公司的营业收入、经营业绩产生不利影响。”

2012-2015年一季度，乐心医疗的主营业务毛利率分别为23.49%、25.49%、27.82%和 28.00%，保持小幅上升趋势，“由于业务模式以 ODM 出口为主，目前国内自有品牌销售占比较低，销售费用较小，毛利率也低于同行业自有品牌产品销售毛利率。”卓创资讯医药分析师赵镇告诉时代周报记者，“很明显，ODM模式无法保证高利率。”

赵镇还表示，目前利润较高的高端设备大多被外资企业掌控，国内企业仍与其有较大距离，“并且代工企业利润较低，受人工成本上涨等因素影响，以后利润可能还会走低”。

在代工厂林立的珠三角地区，位于中山市的乐心医疗近年来也尝试改变代工的角色。现如今，乐心医疗在对外推介时更愿意将自身描绘成“物联网、云计算技术与医疗健康电子产品”的远程医疗健康管理服务商。

此外，在国外收入几乎占据全部营业收入的乐心医疗，已将客户群体瞄准国内，不过它的起步仍然较晚。

财务数据显示，2012-2014 年，乐心医疗主营业务中内销收入分别为 1259.56万元、3230.57 万元和 3866.22 万元，2012-2014 年复合增速为 75.20%，增速较快，“但总体来说，乐心医疗开拓国内市场的时间不长，基数较小，目前在国内市场的占有率较低”。

就上述多个问题，时代周报记者致电乐心医疗，公司董事、副总经理沙华海在得知记者来意之后，未给予正面回复，并匆匆挂掉。