上周市场成交量大幅萎缩，投资者观望心态浓厚。市场在底部徘徊，明显的变化就是成交量出现了大幅萎缩，9月11日两市成交量降至本轮调整以来新低414亿股，相比5月28日最高峰1300亿股萎缩68%。回顾历史，牛市中期回调阶段，如96年12月、06年5至8月、07年“530”，回调探底过程成交量相比高点萎缩了70-80%。震荡市回调、熊市下跌，如07年10月至08年10月、10年4至7月、11年4月至12年1月、12年5月至12月，市场下跌筑底时成交量相比高点时萎缩70%左右。时间上，伴随着成交量萎缩的市场筑底的时间集中在13个交易日上下。当前成交量萎缩的空间已与历史水平相当，但时间上略短，才5个交易日，反映投资者观望心态浓厚。
经济层面依然疲弱。8月工业增速虽因低基数效应微幅反弹至6.1%，但回升的基础并不牢固，生产势头依然疲弱。三驾马车中，出口降幅收窄至-5.5%，但外需低迷仍制约出口改善；消费微幅回升至10.8%，仍是中流砥柱；投资创新低至9.2%，经济探底之路仍然充满波折。
9月16-17日的美联储会议仍是当前市场最大的悬念。值得一提的是，9月加息的可能性无法排除。如果9月份加息，考虑到目前预期不加息的声音占到大多数，因此这会使市场感到失望，并在短期内给本已脆弱的市场造成更大压力，但长期来看，加息靴子落地其实并非是坏事。
等待新信号，市场正在酝酿变化。本轮牛市从2000点到5178点，股市上涨有两个重要逻辑：第一，利率下行，大类资产配置转向股市；第二，通过改革和创新实现转型，企业盈利最终会改善。第一个逻辑被去杠杆、汇率贬值打破，第二个逻辑也受到种种质疑。市场担忧的核心就集中在这两个方面。对于第一个利率下行逻辑，央行8月25日“双降”已经表明“不可能三角”的政策取向，市场悲观预期虽已有所修复，但对汇率贬值的担忧最终能否落地，市场在等待9月16-17日联储议息会议、22日习近平访美后人民币汇率情况，可观察外汇交易额萎缩，以确认人民币汇率稳定及利率下行趋势。而对于改革与创新的逻辑，市场在等待国企改革“1+N”方案中“N”的落地，10月召开的五中全会在“十三五”中对改革创新路径的未来规划，以及10月上市公司三季报业绩落地。
基金经理论市
本周周初市场波动较大，虽然有红利税调整等一系列措施，但前期护盘的权重股普遍下挫还是导致上证综指一度回落到3000点附近，随后逐步企稳回升。指数小幅震荡上行，中小盘再度活跃，上证综指上涨1.27%，中小板指和创业板指分别上涨3.57%和11.08%。从行业和主题来看，本轮调整过程中跌幅较大的TMT行业领涨市场。
宏观经济方面，8月份工业增加值同比增速小幅上升至6.1%，主要是受到去年低基数效应的影响，低于市场预期的6.5%。环比增速显著下降，较7月下滑0.6%。固定资产投资同比增长9.2%，较7月的10.3%回落。社会消费品零售总额同比增速为10.8%，考虑到8月CPI有所上升，与上月的10.5%基本持平。
海外经济方面，欧美股市小幅反弹，但部分资产价格波动仍较大。标普500上涨2.0%，纳指上涨3.0%，均创7月中旬以来最大单周涨幅；德国DAX小幅上涨0.9%；亚洲股市多数反弹。国际油价基本维持震荡下跌态势，布油和美油期货周度均下跌约3.0%；金价延续下行，周跌1.2%；考虑到9月美联储加息预期下降，美元指数本周下跌1.1%。
资金动向方面，资本流出压力之下，央行继续在公开市场投放流动性。本周累计发行2300亿元7天逆回购，利率普遍为2.35%，同时有1500亿元逆回购到期，公开市场共计投放货币800亿元。
政策动向方面，央行宣布改变存款准备金考核制度。由现行的时点法改为平均法计算日均余额，但最大偏离不得超过1%。计算方法的改变会给银行的流动性管理带来更大的灵活性，银行可临时释放流动性来应对资金较紧的局面。另外9月13日国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》，国企改革顶层设计文件正式出台。主要的积极方面包括将国有企业按照功能分为商业类和公益类，并且明确不同类别企业的功能、运作模式、考核方式，完善治理结构的重点是推进董事会建设，提出实行与社会主义市场经济相适应的企业薪酬分配制度，国有资产监管工作要按照以管企业为主向以管资本为主转变等。
展望未来，短期市场正在经历暴涨暴跌后的修复期，市场底的构筑将是一个比较复杂的过程。但考虑到中国目前潜在政策工具依然充分，改革空间巨大，市场估值也有所回调，因此不宜过分悲观。未来的投资思路仍是质量为上，在市场波动中逐渐收集前景依然看好、质地优良、估值合理的质量个股、高股息个股、可能受益于潜在的政策放松、下跌已经较多、估值便宜的周期性个股。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
