网易财经9月4日讯 近期全球市场波动频繁，关于波动背后的原因众说纷纭。兴业证券在日前发布的一份研报中，从全球套利资金流动这一视角分析了这一问题。网易财经梳理重点内容如下：
金融危机以来全球套利资金的两个阶段
（1）2Q09-2Q11，套利资金从美国外流，同时美国在新兴市场、特别是中国进行了大量直接投资；
这一阶段，套利资金从美国流出，全球很大部分的套利资金流向欧洲。需要注意的是，在这一阶段，美国同样进行了大量的直接投资，中国则是一个重要的直接投资目的地。背后是美国QE投放了大量流动性，借美元的成本明显降低，一方面，套利资金借美元然后投向美国以外的地区金融市场，表现为资金从美国向外流，另一方面美国企业的资金成本也同样降低，其加大了对海外的投资，新兴市场、特别是中国，是重要的投资目的地。在这一阶段，了除美国自身受益于QE以外，大量资金“水往低处流”，通过直接投资、证券投资等形式流向全球。一个结果就是美国企业在此阶段明显积累了海外资产。
（2）3Q11-4Q14，套利资金明显流向美国的阶段
但从11年三季度起，资金流动的逻辑发生了变化。最明显的变化是在套利资金上，巨量的资金涌入美国证券投资。这背后是欧日大放水，先是欧央行LTRO，然后日本欧洲也加入到QE中，提供了大量的流动性，在边际上使得美国成为“流动性洼地”。同时，直接投资也是欧洲、日本流向美国的格局，虽然中国仍是直接投资净流入，但相对上一阶段已明显减少，而美国则从上一阶段的直接投资净流出国变为净流入国。在这一阶段，投机资金借欧元、日元投向美国，在美国积累了大量的证券投资头寸。
上述两个逻辑打破 解释了近期全球市场的大波动
今年下半年以来，特别是人民币贬值以来，第二阶段的逻辑也被打破。前面两个阶段全球资金流动的逻辑，也蕴含了近期全球金融市场大波动的原因。由于第一阶段美国企业在中国的大量直接投资，人民币汇率的贬值导致了美国在中国资产、营收利润等折成美元后缩水，从而拖累了美国企业的资产负债表以及利润，这可能带来了美国股市的下跌。而第二阶段从欧日流入美国的资金（主要是带有投机性质的证券投资），在美股下跌后退出美国流回欧日，这个过程带来美元指数下跌以及欧元、日元兑美元汇率的升值。旧的逻辑被打破，可能预示着接下来一段时间美股可能继续面临压力，全球的风险偏好可能继续下降。
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