面对经济下行压力 市场对政策面 加码预期增强

　　数据显示，7月份官方PMI回落至荣枯线临界点，增长动能进一步放缓。不过，经济下行压力使得市场各方对于政策面加码维稳经济的预期更加一致。 
　　与此同时，业内人士表示，投资率相对储蓄率的快速下行使得流动性显得更加宽松，而持续的利率下降与流动性宽松，在一定程度上有利于权益市场估值中枢的上移。 
　　下半年经济或走入“L”形 
　　最新数据显示，7月份制造业中采PMI指数为50.0%，较上一个月回落了0.2个百分点。 
　　从分项数据来看，生产量指数结束了自今年2月份以来的回升趋势，再度出现下跌。数据显示，7月份生产量PMI较6月份下跌0.5个百分点至52.4%。生产景气指数的下降显示生产面继续放缓。事实上，高频数据同样显示生产面延续疲弱，发电量同比持续下跌。 
　　光大证券首席经济学家徐高分析称，这主要是由于稳增长政策带来需求回暖尚未有效传导至需求面。而生产面疲弱导致就业状况持续恶化，制造业就业指数从前月的48.1%下降至48.0%，非制造业就业指数更是环比下降0.5个百分点至49.2%。显示经济持续下行压力已经威胁到就业市场稳定。 
　　从需求指数方面来看，外需下滑带动整体需求疲弱。数据显示，新订单指数在7月份环比下跌0.2个百分点至49.9%。“出口需求放缓是需求走弱的主要原因。”徐高分析称，7月份出口订单环比下跌0.3个百分点至47.9%。随着美联储加息预期上升，近期美元再度走出升值行情，而人民币对美元汇率维持稳定，加大了人民币有效汇率升值压力，对出口形成抑制。 
　　值得注意的是，虽然大宗商品价格下跌带动企业原材料购进价格大幅下跌，中采PMI分项指数中“购进价格”在7月份环比大跌2.6个百分点至44.7%，但这一情况并未带动企业补库存意愿的上升。数据显示，7月份原材料库存指数环比下跌0.3个百分点至48.4%。而受需求疲弱抑制，季节调整后产成品库存指数回升0.5个百分点至47.6%。 
　　如果以季调后原材料库存与产成品库存之差作为衡量企业主动补库存意愿的新指标，7月份该指标较6月份回落了0.9个百分点。在经济前景不明朗的情况下企业主动补库存意愿持续下降。 
　　另一组值得关注的数据是企业指数。数据显示，7月份大型企业制造业PMI为50.6%，比6月份下滑0.2个百分点，中型企业50.0%，下滑0.2个百分点，但小型企业下降至46.9%，较6月份下滑了0.6个百分点。 
　　在此背景下，国泰君安分析师任泽平认为，7月份PMI回落，证伪了此前市场期待的“U”形复苏，预计3季度经济回调压力大，下半年经济或呈“L”形走势。 
　　政策加码预期强化 
　　经济下行压力加大了市场对于政策面加码的预期。光大证券认为，此前二季度数据体现出的经济弱企稳基础并不稳固，而近期中采和财新PMI均显示经济下行压力出现再度加大迹象，经济企稳需要政策面继续保驾护航。事实上，政治局会议也对经济下行表现出高度关注，为下半年经济工作定下稳增长的基调。 
　　而对于经济面本身，方正证券宏观分析师郭磊表示，目前可能已近通缩底部，关于短周期不必过于悲观。“7月份可能是大宗原材料同比的底部，后续CRB工业原材料指数、PPI指数、工业企业利润将是一个同步的缓幅回升过程。”郭磊称，目前CRB工业指数（-14.8%）已经和2002年低点（-13.9%）、2012年低点（-16.1%）同量级，距离2008年底也不过是一个季度的时间。此外，世行关于大宗商品预测亦是2015年下半年见底。 
　　随着稳增长政策推进，国内需求也将会继续回暖。光大证券亦表示，虽然美元升值带来的人民币有效汇率上升可能持续抑制外需，但在稳增长政策推动内需持续回升环境下，整体需求有望回暖。 
　　而对于资本市场而言，齐鲁证券分析师罗文波认为，在经济回升乏力的背景下，投资率相对储蓄率的快速下行使得流动性比单纯的货币增速显示的要宽松；其次，持续的利率下降与流动性宽松，将有利于权益市场与房地产市场估值中枢的上移。 
　　“目前资本市场去杠杆的程度使得投资者的风险偏好降至冰点。尽管市场目前依旧运行于左侧，处于风险释放与政策博弈的过程，短期市场走势的过度反应可能超出中长期区间，而这恰恰是明智投资者的机会。”他表示。