大商所“仓单串换”携手大企业服务中小微企业

大智慧阿思达克通讯社8月3日讯，2013年12月，大连商品交易所创新性的在豆粕品种试点集团内厂库仓单串换制度，一年来，仓单串换制度极大的便利了产业链中下游的中小微企业参与期货交割，进一步推动了期货和现货市场的无缝对接，得到市场的广泛认可。

在期货市场上，买方和卖方是市场结构中既互相依赖又互相钳制的两大主体，买卖力量均衡是保证市场有效稳定运转的重要因素。但对于很多传统的大宗商品来说，因其关联的产业链条长、涉及的产业众多，买卖双方的市场地位和资源掌控能力往往不在一个层级上。体现在具体期货交易上，上游企业和卖方集约化程度较高，实力相对强大，而下游企业与买方分散，相对弱小，加之资金、人才的相对缺乏，市场参与和利用均存在一定的劣势。

以豆粕为例，豆粕是我国传统的期货品种，自上市以来，成为大商所交易最为活跃的品种之一，依托我国大豆现货的市场化和国际化，以及大豆压榨业的高度现代企业经营意识，逐步发展壮大，已经成为全球最为活跃的农产品期货品种之一。2014年，豆粕期货成交2.05亿手（单边），占大商所总成交量的26.6%。

在产业结构上，豆粕作为大豆压榨的产品，其产业链涉及大豆压榨、油脂、饲料加工、养殖等众多产业。卖方即大豆压榨业，主要集中在环渤海、华东和华南三大区域的沿海地区，产业布局均衡、集中度适中，这些工厂大多数由中粮、益海、九三等约10家大豆压榨集团拥有。据统计，日压榨能力1000吨以上的大豆压榨工厂占整个大豆压榨行业80%以上的压榨量。而买方即饲料和养殖企业，实力则普遍较弱，我国大概有1万多家饲料企业，分布分散，大部分以中小微企业为主，经营辐射区域有限，风险管理意识和水平与上游大豆压榨业也有较大距离。

企业实力差异在豆粕期货交易上也有明显体现。一方面，我国大豆压榨集团所属的企业90%以上参与豆粕期货交易，且交易行为和交易模式非常稳定、成熟。可以说，参与期货交易已经成为大豆压榨业常规经营中的必备环节。另一方面，饲料和养殖企业参与程度相对较低，在利用期货市场的价格和避险机制等方面还很不理想。据统计，2014年参与豆粕期货交易的法人客户数达4400多家。这些法人客户中，作为卖方的大豆压榨企业占有持仓上的绝对优势，约占法人客户持仓的80%，而下游饲料企业在法人客户持仓中只占5%，市场力量极不平衡。

同时，在市场制度、机制上，基于产业现实格局及豆粕品种的存储要求和使用特点，2004年大商所在原有仓库交割的基础上，在该品种上首创了厂库交割制度，使豆粕期现市场空前融合，豆粕期货由此成为国内最为成熟的品种之一。至今，豆粕在全国共有19家交割厂库、3家交割仓库，主要沿我国大豆压榨企业集中的东南沿海布局，这一交割库布局符合豆粕品种特点及产业格局。

但对于饲料等买方企业而言，一方面希望交易所在国内能广设仓库，便利其交割，另一方面，交割库分布在不同区域，其在参与交割时极易接到异地仓单。接到异地仓单意味着企业需要远距离提货，或者以卖仓单或异地卖现货的方式进行处理。饲料加工业的利润比较微博，且豆粕易霉变，保质期短，物流成本和异地销售的不便都可能增加企业的计划外成本。上海某饲料企业年加工能力60多万吨，曾是豆粕期货的积极参与者，但2011年在进行了豆粕1107合约的交割之后，对豆粕交割参与便不再积极。在该企业2010-2011年经历的的四次交割中，交割地点分别在河北霸州、山东龙口、江苏南通、广州东莞（霸州、龙口交割库于2012年取消），四次交割贯穿了豆粕交割的四大区域，大大超出了企业预期。

仓单串换－－推动市场格局和现货价格体系的演进变迁

仓单串换解决的不仅仅是中小微企业就近接货、便利交易的可能，更大意义在于推动了油脂油料市场在定价透明度和合理性等方面的提升。

仓单串换制度推出后，豆粕期货和现货价格得到有效收敛，豆粕期货在近月合约活跃度明显增加，期现价格收敛效果显著。仓单串换制度推出前，由于买方对异地交割及价格收敛存有顾虑，在临近交割月时，大量持仓平仓、远月合约流动性低。制度推出后，相应的持仓大幅增长，如2012-2014年作为豆粕主力合约的9月合约在进入交割前月首个交易日持仓量分别为8万手、18万手、33万手（单边），逐期增幅明显。同时，仓单串换业务推出后，期现价格差大幅缩窄，豆粕主力合约基差比过去6年同期平均基差缩小了16-192元/吨，远期销售基差也大幅降低，如远期交货的豆粕销售基差从2013年9月以前的250元/吨左右下降到2014年9月份的100元/吨以下，而从近期了解到的2015年9月份的基差销售合同看，平均基差在100元/吨以下水平已成为常态且基本稳定，这表明豆粕期货市场的价格发现功能进一步得到提升。

更为重要的是，仓单串换催生了大型企业集团和下游中小微企业均普遍认可的区域价差基准。价格是贸易合同达成的最关键要素，因豆粕的销售半径通常不超过200公里，区域间的供需差异等因素使得豆粕现货市场价格差异比较显著。为了增强豆粕区域价差的透明度，大商所在其官方网站上每月发布区域价差，基础数据分别来自于第三方市场机构和厂库的对外报价，并以五日均值计算区域价差。从试点以来的情况看，这些区域价差不仅成为仓单串换双方的定价依据，也为市场提供了重要的定价参考，有效提高了市场谈判效率，并有助于建立全国性的油脂油料品种现货价格体系。该价格体系建立后，将大大增强期货市场对现货价格的引导作用，从而构建成以期货价格为核心、串换平台地区性价差与品质价差为补充的完整价格基准体系，为油脂油料现货产业发展提供完整的价格指引信号。

仓单串换是大商所期货交割制度与服务的又一重要创新。未来，仓单串换还有更大的发展空间，如利用集团优势、地区龙头企业优势，扩充串换厂库数量规模，将贸易商纳入串换供给主体，实现由集团内向集团间、集团外延伸；将串换商品品质由期货交割标准品扩大到不同类型的产品，实现品质的串换。

采访中，大商所相关人员表示，交易所已经开始研究将仓单串换由集团内厂库向集团间厂库推行，由此将进一步提升仓单串换的效率。从为解决接货地点不确定性的制度创新，到促进产业链间互联的增强、携手大企业服务小企业，再到催生区域价差基准。仓单串换打破了长期以来期货市场在有限的交割地点进行交割的传统安排，有效推动着期货市场标准化与现货市场个性化之间的矛盾消解，并推动着市场参与结构的改善，发挥规模参与企业的优势加强对小微企业的服务，从而以打破期现分割的势能，给产业和市场带来新的前进动力。

发稿：刘晓/古美仪 审校：李书成/陈金艳

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