深耕基础设施建设 助力银行间债市稳健发展

平安资管和江信基金代表询问对于有担保条款的债券，中债在估值时如何考虑担保条款对定价的影响。事实上，以日常估值来看，市场对于第三方公司担保的条款认可度更高，对于土地使用权抵押担保等非第三方公司担保的条款，市场认可度相对较低；对于担保条款对个券收益率的具体影响，每只债券的一级、二级市场价格信息已有相应体现，国债公司在相应的估值时也是遵从了相应的市场信号。

与今年以来股市的走势相比，债券市场的前进步伐要显得沉稳、踏实得多。不急不慢、有条不紊。

七月合肥，古城庐州。中央国债公司2015年第一次信息产品用户交流会如期进行，来自财政部国库司、人民银行、银监会创新部、证监会基金监管部、外汇交易中心等相关部门的代表，银行、基金、证券、保险等金融机构人士以及国内外知名信息服务商代表齐聚于此。

在围绕中债收益率曲线与相关信息产品的讨论中，各方市场成员为债市基础设施建设提供了最前沿也最鲜活的一手资料，为银行间债券市场的下一次稳健发展蓄势谋篇。

不断提高的中债认可度

事实上，经过几十年时间的深耕细作，不断成熟的中债信息产品已经具备了应对市场变化与新需求的能力。财政部国库司谷体峰就表示，目前中债已编制了地方政府债收益率曲线。不过，谷体峰提示，随着地方政府置换债的大规模发行，地方政府债中的一般债券和专项债券的定价今后可能会出现差异，这一潜在的趋势值得关注。

银监会唐立则表示，希望能加强与中央国债公司市场信息的共享工作，为日常监管工作提供更多的支持。保险资产管理业协会李晓峰亦表示，目前该协会在考虑搭建保险资管产品流通转让平台、估值定价的问题，希望有更多的交流。

相比之下，市场机构更加关注的是中债估值。基金业协会、长城人寿、上海银行、信达澳银基金、森普资讯等代表相继表示，中债估值在固定收益领域应用日益广泛，但是许多投资者对中债估值体系和方法的了解并不深入，希望增加估值方法的专题培训，并且提高中债估值编制的透明度。

“我们已将中债收益率曲线和估值的编制方法和模型、部分特殊券种的估值逻辑、个别债券的估值说明等文件进行了公开发布，并且在保持中债估值竞争力的前提下，会继续披露更多的信息。”中央国债公司相关人士回应称。

与此同时，为了便于市场用户查找中债估值的相关文件，国债公司正考虑在中国债券信息网开设专栏，将中债估值的相关文件进行汇总，便于市场成员对中债估值进行详细且深入的了解。

嘉实基金、易方达基金、海富通基金等代表则表示，影响信用债定价的因素较多，市场对信用债定价分歧较大，而中债估值作为日常债券交易的重要参考依据，建议增加信用债评级研究的力量，进一步提高信用债的估值质量。

另外，攀枝花农商行代表表示，浮息信用债、PPN、中长期限信用债等债券日常活跃度非常低，投资决策时对中债估值的依赖度较高，希望加强这类债券估值方法的研究，保证其估值质量的可靠性。据了解，针对上述意见，中债估值中心已拿出浮息债的估值改进方案，进一步的论证也在进行中。

估值逻辑的碰撞与争鸣

不过，更具深远意义的探讨还是针对各类型债券估值逻辑的碰撞与争鸣。

平安资管和江信基金代表询问对于有担保条款的债券，中债在估值时如何考虑担保条款对定价的影响。事实上，以日常估值来看，市场对于第三方公司担保的条款认可度更高，对于土地使用权抵押担保等非第三方公司担保的条款，市场认可度相对较低；对于担保条款对个券收益率的具体影响，每只债券的一级、二级市场价格信息已有相应体现，国债公司在相应的估值时也是遵从了相应的市场信号。

徽商银行代表关心的是对于同业存单的估值逻辑。中债估值团队的相关人士表示，同业存单和商业银行普通债本质并无差异，实践中同业存单也是被放在中债商业银行普通债收益率曲线进行估值，并且参照同业存单的市场价格信息每日调整该曲线。

平安资管代表则反映，部分长期限国债和铁道债的中债估值收益率高于其日常参与的成交利率和发行利率。这一问题的出现主要源于保监会有相关新规出台，要求保险公司降低负债与资产之间的期限错配风险。由于保险公司整体负债期限较长，所以近期对长期限债券有较高配置需求，所以也就呈现出保险公司参与的交易和申购利率明显低于其他投资机构，这种“异象”的存在，导致中债估值收益率与部分保险公司参与的交易利率不完全一致。

更前沿而现实的领域则是资产支持证券的估值。东海证券代表表示，资产支持证券估值时建议采用预期到期日进行估值，而非采用法定到期日，并指出交易所市场发行的资产支持证券，中债并未提供估值。“目前系统已采用预期到期日进行估值，并且会后已拿出对交易所资产支持证券的估值方案。另外，用户表示资产支持证券的一级市场认购者能够看到相应的资产池明细信息，但是这些明细信息并未向二级市场投资者和第三方估值机构公开。”中债人士由此建议，资产支持证券的资产池明细信息应向二级市场投资者和第三方估值机构进行公开，以促进对资产支持证券的风险定价和提高该券种流动性。

呵护市场发展的建议与意见

除了有关中债产品的具体讨论，这一次的交流会上市场人士还从各自切身的角度提出了大量建议。这些建议有的与中债产品直接相关，有的则站在了银行间债券市场长远发展的高度上提出。

易方达基金、长盛基金等代表表示，目前办理开户和转托管需要邮寄文件原件，建议改为传真电子版文件，这样可以提高开户和转托管的效率。另外，易方达基金代表指出，办理开户时如遇到紧急情况，外汇交易中心允许先传真电子文件，事后补寄文件原件，建议国债公司也增加这样的应急机制。

而关于DVP资金账户日终资金退回问题，易方达基金、江海证券代表指出，中央国债公司DVP资金账户每日16 30自动将资金退回，如果有未完成合同，需17 00手动退回，而上清所每日有2次自动退回机制，分别在每日16 30和17 00，建议国债公司每日17 00增加一次自动退回机制。另外，资金退回检验时，除了包括未完成合同外，建议增加未确认指令的检验，即若有未确认指令，资金也无需自动退回。

此外，针对做市商和尝试做市商，东方证券代表指出，做市商和尝试做市商每天针对同一只债券会发生多笔交易，为了提高每日的结算效率，建议国债公司针对做市商和尝试做市商增加净额结算机制。

国联安基金代表表示，目前境内债券指数型基金规模普遍较小，希望加强中债指数及债券指数型基金的宣传力度，呼吁监管机构给予债券指数基金产品更多政策倾斜，例如将债券指数基金纳入中证登质押库等。

不过，也有机构的建议针对的是目前的不足。上海银行代表认为，中债VaR被突破的次数较多，中债VaR产品应考虑其准确性应如何度量。国债公司人士表示，新巴塞尔资本协议中提供了一套VaR的追溯检验标准，可通过过去一段时间VaR被突破次数进行质量区间的划分。尽管中债VaR计算过程中仍有部分瑕疵，但他们会进一步提升中债VaR的编制质量。