金徽酒：酿造还是勾兑

2015年6月24日，金徽酒股份有限公司（以下简称“金徽酒”）首次公开发行股票申请获证监会发审委审核通过。金徽酒招股书甫一发布，即遭到投资者质疑。金徽酒主要从事浓香型白酒的生产和销售，自称是原生态白酒典范。但笔者细读金徽酒招股说明书发现，金徽酒恐怕就是一个纯粹的勾兑酒。

原酒自产能力严重不足 披露信息被质疑

金徽酒没有披露自产原酒产量，根据招股说明书披露的原材料采购情况，可以测算出金徽酒自产原酒产量严重不足，并且生产原酒的关键原料大曲也需要外购。

招股说明书第136页披露,报告期公司原材料、外购原酒采购情况如表一。

从表一可以看出，报告期公司自产原酒产量只占全部原酒用量的18.92%，也就是说公司产品主要以外购原酒、食用酒精，经过勾兑而成，并非公司所宣传的固态酿造原生态白酒典范。

招股说明书显示，金徽酒不能生产大曲，自酿原酒所使用的酿酒大曲全部外购。白酒的生产主要经历制曲、酿造（发酵、蒸馏）、陈化老熟、勾调等工艺。其中，大曲是酿酒生产所必需的糖化发酵剂，也是直接影响酒体质量与风味的重要原料。笔者查阅近期上市的今世缘酒业、口子酒业、迎驾酒业披露的资料，发现这些酒企所用大曲均为自酿。很难想象“百年老字号”企业不能生产酿酒大曲，如何能保证酒体质量。

针对原酒产量较低问题，招股说明书披露：本公司原酒设计产能13000吨，由于现有部分窖池及生产设备受2008年汶川地震影响，破损严重，已无法继续使用，实际产能受限，导致近年来原酒产量较低。公司虽然通过技术改造等措施逐步增加原酒产量，但仍面临原酒产量较低的问题。

笔者认为公司的解释值得商榷。原因如下：

汶川距离金徽酒直线距离超过400公里，如果说受汶川地震影响，窖池及生产设备破损严重，那么距离汶川不足100公里的剑南春酒厂岂不是要关闭停产。

招股说明书显示，本次募集资金项目建设期36个月，是在公司原酒设计产能13000吨、成品酒设计产能20000吨不变的基础上，对原酒酿造设施进行技术改造，最终达到13000吨原酒设计产能。

那么笔者不禁要问，36个月就能完成对地震损坏设施的改造，使其达产，为什么汶川地震过去7年了还没有达产？难道修复周期需要十年？招股说明书显示，报告期公司三年净利润高达近3亿元，银行借款余额高达3.4亿元，银行存款余额也高达2.2亿元，公司并不差钱，完全不需用募集资金就能短期内完成改选。

笔者对13000吨原酒设计产能是否存在保持高度怀疑，认为这很可能是企业对股票市场所讲的一个故事。

此外，根据招股说明书披露的信息，笔者还发觉金徽酒很有可能不生产原酒，所有原酒有可能全部外购。招股说明书显示，金徽酒原酒主要生产流程为：投料→拌曲→入窖→发酵→窖池管理→拌料→蒸馏→原酒入库，发酵周期控制在78天左右。同时公司的会计政策也将存货核算分类为：原材料（粮食、包装物）、在产品、半成品（原酒）、产成品（商品）。但招股说明书第245页披露，期末存货只有原材料（粮食、包装物）、半成品（原酒）和产成品（商品），唯独没有在产品。原酒酿造周期一般需要两个月左右的时间，且投料、出料过程也是不停止的连续生产，不可能出现年末在产品为零的情况，难道说期末所有酿酒窖池空空荡荡不成？

人均产能畸高 远超行业平均水平

人均产能畸高 远超行业平均水平经过与同行业公司人均产能数量对比后发现，金徽酒成品酒人均产能存在明显异常。

从表中可以看出，金徽酒年人均产量35.46吨，是行业平均水平的近3倍。这一方面说明金徽酒在产能上存在造假的可能，另一方面也说明金徽酒没有太多的人力去从事原酒的酿造。

通过上述分析，笔者怀疑，金徽酒不生产原酒，所有原酒均外购，金徽酒只是简单的勾兑酒。对外宣传的所谓泥池古窖、低温发酵、固态酿酒技术等全是不实之词，存在信息虚假披露的嫌疑。甚至生产经营也存在造假的可能。

笔者希望金徽酒能对以上疑问给投资者一个明确的答复。