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金徽酒:酿造还是勾兑

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2015年6月24日,金徽酒股份有限公司(以下简称“金徽酒”)首次公开发行股票申请获证监会发审委审核通过。金徽酒招股书甫一发布,即遭到投资者质疑。金徽酒主要从事浓香型白酒的生产和销售,自称是原生态白酒典范。但笔者细读金徽酒招股说明书发现,金徽酒恐怕就是一个纯粹的勾兑酒。

原酒自产能力严重不足 披露信息被质疑

金徽酒没有披露自产原酒产量,根据招股说明书披露的原材料采购情况,可以测算出金徽酒自产原酒产量严重不足,并且生产原酒的关键原料大曲也需要外购。

招股说明书第136页披露,报告期公司原材料、外购原酒采购情况如表一。

从表一可以看出,报告期公司自产原酒产量只占全部原酒用量的18.92%,也就是说公司产品主要以外购原酒、食用酒精,经过勾兑而成,并非公司所宣传的固态酿造原生态白酒典范。

招股说明书显示,金徽酒不能生产大曲,自酿原酒所使用的酿酒大曲全部外购。白酒的生产主要经历制曲、酿造(发酵、蒸馏)、陈化老熟、勾调等工艺。其中,大曲是酿酒生产所必需的糖化发酵剂,也是直接影响酒体质量与风味的重要原料。笔者查阅近期上市的今世缘酒业、口子酒业、迎驾酒业披露的资料,发现这些酒企所用大曲均为自酿。很难想象“百年老字号”企业不能生产酿酒大曲,如何能保证酒体质量。

针对原酒产量较低问题,招股说明书披露:本公司原酒设计产能13000吨,由于现有部分窖池及生产设备受2008年汶川地震影响,破损严重,已无法继续使用,实际产能受限,导致近年来原酒产量较低。公司虽然通过技术改造等措施逐步增加原酒产量,但仍面临原酒产量较低的问题。

笔者认为公司的解释值得商榷。原因如下:

汶川距离金徽酒直线距离超过400公里,如果说受汶川地震影响,窖池及生产设备破损严重,那么距离汶川不足100公里的剑南春酒厂岂不是要关闭停产。

招股说明书显示,本次募集资金项目建设期36个月,是在公司原酒设计产能13000吨、成品酒设计产能20000吨不变的基础上,对原酒酿造设施进行技术改造,最终达到13000吨原酒设计产能。

那么笔者不禁要问,36个月就能完成对地震损坏设施的改造,使其达产,为什么汶川地震过去7年了还没有达产?难道修复周期需要十年?招股说明书显示,报告期公司三年净利润高达近3亿元,银行借款余额高达3.4亿元,银行存款余额也高达2.2亿元,公司并不差钱,完全不需用募集资金就能短期内完成改选。

笔者对13000吨原酒设计产能是否存在保持高度怀疑,认为这很可能是企业对股票市场所讲的一个故事。

此外,根据招股说明书披露的信息,笔者还发觉金徽酒很有可能不生产原酒,所有原酒有可能全部外购。招股说明书显示,金徽酒原酒主要生产流程为:投料→拌曲→入窖→发酵→窖池管理→拌料→蒸馏→原酒入库,发酵周期控制在78天左右。同时公司的会计政策也将存货核算分类为:原材料(粮食、包装物)、在产品、半成品(原酒)、产成品(商品)。但招股说明书第245页披露,期末存货只有原材料(粮食、包装物)、半成品(原酒)和产成品(商品),唯独没有在产品。原酒酿造周期一般需要两个月左右的时间,且投料、出料过程也是不停止的连续生产,不可能出现年末在产品为零的情况,难道说期末所有酿酒窖池空空荡荡不成?

人均产能畸高 远超行业平均水平

人均产能畸高 远超行业平均水平经过与同行业公司人均产能数量对比后发现,金徽酒成品酒人均产能存在明显异常。

从表中可以看出,金徽酒年人均产量35.46吨,是行业平均水平的近3倍。这一方面说明金徽酒在产能上存在造假的可能,另一方面也说明金徽酒没有太多的人力去从事原酒的酿造。

通过上述分析,笔者怀疑,金徽酒不生产原酒,所有原酒均外购,金徽酒只是简单的勾兑酒。对外宣传的所谓泥池古窖、低温发酵、固态酿酒技术等全是不实之词,存在信息虚假披露的嫌疑。甚至生产经营也存在造假的可能。

笔者希望金徽酒能对以上疑问给投资者一个明确的答复。

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