邵宇：救市仍需重拳市场好转后也忌轻易松手

分享至

市场经历半个多月的沉寂后，终于在本周四强力反弹，在数千只个股涨停下，指数重回3700点上方。“救市仍需继续加码。”东方证券首席经济学家邵宇在接受红周刊专访时表示，虽然政府已出台了多项实质性的救市政策，且也取得一定成果，但仍需国家进一步加大投资力度，才能对冲掉全部下行的力量，保证不被击穿平仓线。

救市仍需再出重拳

《红周刊》：在经历此前超过30%的大跌后，本周四在央行宣布对证金公司进行流动性支持后，股指终于迎来大幅反弹，这是否意味着此前一系列救市政策借机集中显威了？

邵宇：是的。对于此前一系列的救市政策之所以成效不大，原因主要在于政府出台的那些政策大多只停留在“空喊口号”的层面，只是为增强股民的信心而已，而真正落实到真金白银的政策还很少。拿券商1200亿资金入市为例，这个资金量相对A股市场一天的成交量只是杯水车薪，且此前又集中拉升大盘蓝筹了，这对于深套在创业板的投资者来说影响非常有限。但7月8日央行对证金公司提供流动性支持就有所不同了，其对资金输送的途径和规模有了清晰的解释，明确提出了执行路径。如央行积极协助中金公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性，同时加大对中小市值股票的购买力度。这样，市场上将会有更多的资金通过证金公司投放创业板和期货市场上。因此，这个政策的出台可以看作是很明确实质性的救市举动。

《红周刊》：说到期货市场，不能不说一下股指期货做空问题。此前市场上一直认为做空期指是此次市场大跌的罪魁祸首之一，特别是7月7日中金所提出限制中证500指数期货交易量的做法也是为了防止恶意做空。对此，你怎么看？

邵宇：这个问题首先还要从股指期货操作说起。股指期货一般分为投机需求、套期保值需求和套利需求。通常在正常情况下，这些需求都会占有一定分量。开设股指期货的目的是希望在整个交易过程中套保力量发挥更大的作用，但实际情况却是现阶段投机力量，即“裸的空头或多头”相对而言占有比较大的份额。但凡事都有两面性，如果没有投机者的话，这个市场也就不完整了。其次，对于“限制中证500指数期货交易量”这项政策而言，我认为这并不是一个实质性的举措。股民之所以开更多的空仓，原因在于一方面投资者看到了下行趋势，另一方面也是要在期货投资上进行对冲，来保证自己现货投资的损失得到弥补。但现在却很难形成一个正的反映，即大家不在通过开空仓的方式对自己的现货进行保值。因此政府应该关注的问题还是要落实到对市场注入更多的流动性上，如果现货市场不需要这样的保值需求，将来开空仓的数量自然会下降。

《红周刊》：说到卖空的问题，我看到近日有媒体报道“公安部会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指”这条消息，这意味着什么？

邵宇：动用公安的力量意味着对空头的打击更加严厉，因此空头的风险就更大了，一旦被查处，不仅盈利受到影响，还会面临干扰金融秩序等一系列的指控，对其形成比较大的威慑。这里不得不提3M理论，即military(警力)、media(媒体)、money(金钱)，在处理任何事情中，警力永远是第一位的。由此可见，这是一项比较有实质性的利好。

《红周刊》：证金公司加大对中小市值股票的购买力度，是不是意味着创业板估值已在合理区间？

邵宇：救市的关键就在于政府方面能够找到合理估值的区间，或能够让市场自己承担风险的尺度究竟有多大。政府此次为创业板提供流动性支持，并不意味着对其估值的承认。虽然创业板跌了这么多，但其平均市盈率还在91倍左右，其估值水平仍然很高。只能说证金公司加大对中小市值股票的购买力度在期货市场的人气、带动市场的流动性上有作用，但不能说国家已经为创业板的估值做背书。

市场好转后也忌轻易松手

《红周刊》：在周四反弹前，政府已连出了几十道救市金牌，但效果都不尽如人意，您认为政府救市的难点在哪里？

邵宇：政府救市的难点在于，既需要控制系统性风险，又不愿意为剩下的泡沫买单。但随着市场下跌及估值的下行，可能会触及控制系统性风险的底线，那时政府就会加大救市力度。值得注意的是，如果政府的承诺不被投资者全面的信服，则需要更多的真金白银去置换场内从多头转向空头的筹码。另外，更重要的就在于估值还没有到合适的位置，实际上政府如果想把市场托起来就是要购买股票，这就需要等待一个合适位置才会出手。

《红周刊》：政府在等待一个合适的位置，我理解的意思是，政府是在等“市场底”才出手，对吗？那“底”在什么位置呢？

邵宇：市场的底在哪里比较难说。基于部分信息的套算，测算两融“堰塞湖”下限位置集中在3300~3400点左右。如果一旦被突破，有两种选择，平仓或保护客户权益不强平。截至日前，两市融资余额已从最高点2.1万亿元回落至1.44万亿元，即有1/4左右被平掉了，场内去杠杆正加速进行。但不强平的损失却由金融机构自己负责，包括银行或信托。相对而言，银行的资本金比较充足，只不过会影响到估值，对于证券公司而言则是首当其冲了。如果对于大的券商可能会形成系统性风险，相对于每年1千亿元左右的盈利来说，损失却高达几千亿元资本金，对其伤害是很大的。因此要做好供应资本金包括提供流动性的支持，也就是一旦击穿底线，防御的方案一定要跟上。

《红周刊》：防御方案指的是哪些？

邵宇：主要是指，一旦证券公司出现问题，可提供紧急贷款，提供流动性支持等。

《红周刊》：目前有种观点认为，“这是市场符合自身运行的规律，相对于年初以及去年的涨幅，这些股票和股指仍然领跑全球，并无政府出手的必要”，而另一种观点则认为“这些不断加码的举措是为了维护金融市场的稳定、防范系统性风险，客观上会有缓解投资者恐慌情绪、支持股市企稳反弹的效果”。对此，您怎么看？

邵宇：当某一个局部的资产价格泡沫破裂时，将会将一个金融体系脆弱、经济结构失衡的经济体带入系统性危机。这绝不是危言耸听，美国1929年股灾、雷曼兄弟倒塌是最好的例子。在我看来，当年不救雷曼兄弟是一件很蠢的事情，以至于现在全球还没有从金融危机里面完全恢复过来，甚至永远不可能再恢复了。现在的问题在于，这些救市政策不能对冲掉全部下行的力量，需要进一步加大投资的力度才能保证不被击穿平仓线，或者引发连锁反应。因此一旦股市继续下行，则国家必须增加更多的真金白银投入，只有这样，才能控制住市场形势。

提前切断系统性风险隐患

《红周刊》：股市反弹了，是不是好日子回来了？

邵宇：不要轻易下结论。这轮牛市的快速上涨有着很多不健康的成分，随着本轮市场下跌，不健康的成分正在被清除，但因市场中很多资金带着杠杆，连带的伤害是非常巨大的。就我而言，我会很长时间内对市场保持警惕，因为多头在这场真金白银的教训中，很难恢复到原来那种高位的状态了。

《红周刊》：有评论说，本次股灾让中国经济会“倒退10年”，你如何看待这种说法？

邵宇：不能这么认为。这轮市场的上涨跟我国经济形势没有直接的关系，因此这次股市暴跌下来，也不可能像某些评论所认为的那样导致经济“会倒退10年”，但我认同股市的下跌对经济是有一定影响的。

庆幸的是，现阶段中国经济还没有全面的系统性风险的蔓延，但一旦蔓延到汇率、房价、或大宗商品，将会产生负面的循环效应，那时系统性风险将暴露。我们可以把系统性风险比做“传染”，现在传染刚刚开始，现阶段应切断传染渠道。从近期大宗商品跌停、人民币汇率贬值，可以看出大中华区有很多出血点了。一旦出血点越来越多，全球的对冲基金会像鲨鱼闻到血腥的味道一样慢慢游过来。现在要做的事情就是要在鲨鱼游过来之前把出血点填掉，用纱布绷带打好以后，没有出血点，“鲨鱼”兜了一圈发现没有收获就回去了。像今天（7月9日）如果再不控制住3300点的话，就会全面爆发或传染。相信决策层已经认识到这点，为排除系统性风险产生的一切可能，选择多管齐下去救市。

《红周刊》：明白了。近期A股暴跌好像传染到香港市场了，近日其风云突变，很不乐观啊。

邵宇：国内市场在政府的力挺下，我现在还不太担心，比较担心的正是香港市场。7月8日香港恒生指数跌了1458点，香港的金融股也在暴跌。对于国内投资者来说，内地是个相对封闭的市场，没办法进行大规模的卖空。但香港却是个开放的市场，意味着会有无穷多的全球资本对其发动冲击。这个冲击可能是股票，也可能会延展到汇率、房地产，甚至会形成风险的反复释放，如同回到了金融危机状态。因此需要做最坏的考虑及措施，警惕三季度欧元区风险、美联储加息风险和其他黑天鹅事件事件。