中路股份（600818.SH）的股价大幅下跌，已成为悬在其控股股东上海中路(集团)有限公司（以下简称“中路集团”）及其实际控制人陈荣头上的“达摩克利斯之剑”。
7月8日，中路股份开始停牌，停牌原因为正在筹划重大事项。对此，有业内人士向《中国经营报》记者表示：“中路股份在非公开增发还未完成的情况下，再启动重大事项的可能性不大，此次停牌更重要的原因是大股东的股权质押问题。在目前的形势下，股价连续下跌是大概率事件，为避免质押股权因股价下跌被强平，停牌也是无奈之举。”
据记者了解，目前中路股份控股股东中路集团无限售流通股1.32亿股，处于质押状态的达1.16亿股，质押比例接近90%，其中近三分之一股权质押发生在近两个月内，这期间中路股份股价正处于历史高位。
目前中路集团（陈荣及其子女100%控股）及其实际控制人陈荣投资项目庞杂，部分控股项目几乎完全依靠陈荣及中路集团提供资金。此外，陈荣及其子女通过旗下公司拟于近期认购中路股份增发的全部股份，所涉资金达25亿元。一旦质押的股权遭遇强平，中路集团及其陈荣资金链紧绷，众多投资项目将陷入危机，中路股份与其互为担保的高额银行贷款亦将受影响，中路股份的多元化发展也将受阻。
股权质押“输血”资本运作
近90%的质押率，大股东通过股权质押的资金都去哪儿了？中路股份并未给出答案，不过，通过梳理大股东近年来的资本运作可见端倪。
目前，中路股份实际控制人陈荣担任高管的企业高达32家，部分为陈荣私人投资企业，这些企业有着巨大的资金需求。以广东高空风能技术有限公司（以下简称“高空风能”）为例，据全国企业信息公示系统显示，高空风能的原股东包括陈荣、张建军、邹南之等，但除了陈荣，其他人均以知识产权作为出资，这意味着在没有外来投资的情况下，高空风能正常运营所需要的资金均来自于陈荣。在此情况下，陈荣于去年将所持高空风能股权转让给中路股份，此后，中路股份通过对高空风能增资3000万元的方式完成了对高空风能的控股。
在完成对高空风能的控股后，中路股份于去年12月份发布与之相关的《非公开发行股票预案》，拟以20.36元/股的价格，发行不超过1.23亿股股份，募集不超过25亿元，其中20亿元拟用于 “400兆瓦高空风能发电项目”，其余5亿元将补充公司流动资金。值得注意的是，“400兆瓦高空风能发电项目”的实施主体便是高空风能。
此次非公开增发由控股股东陈荣旗下投资公司全额认购。参与公司此次发行认购的两家企业分别为上海荣闪投资中心 （有限合伙）和上海荣郅投资中心（有限合伙），两者均为上市公司实际控制人陈荣控制的关联合伙企业，其中前者的股权结构为陈荣持股70%，陈闪持股30%；后者股权结构为陈荣持股70%，陈通持股30%，而陈荣为陈闪和陈通两者的父亲。上述两家公司均拟认购不超过6139.49万股，认购金额不超过12.50亿元。
除了高空风能，陈荣转让上海路路由信息技术有限公司（以下简称“路路由”）股权也显示其资本运作存在急切的资金需求。记者了解到，目前路路由的股东包括上海天梦韵合投资中心（有限合伙，陈荣为执行合伙人）、陈荣以及中路股份，陈荣为控股方。
2014年6月，中路股份以1000万元受让陈荣持有的路路由10%股权。陈荣同时保证，股权转让工商登记完成后的12个月内，路路由的估值将通过外来投资者大幅溢价增资以达到增值至20倍。如路路由届时能通过外来投资大幅溢价增资，其本人则以20倍增值价格，即人民币两亿元回购此次转让的10%之股权, 按照此对赌条款，届时路路由的估值为20亿元人民币，不过，路路由的经营状况却并未提及。
不过，记者通过调查发现，中路股份受让股权后并未及时完成工商登记，直到2015年1月12日才完成工商变更，这意味着陈荣免费获得中路股份1000万元资金的半年使用权限。按照对赌条款，路路由需在明年1月12日之前通过外来投资者大幅溢价增资达到20倍的增值，否则陈荣将以20倍价格回购股权。
但据记者了解，截至目前，路路由并未受到任何外来投资者的投资，这同时意味着路路由目前的运营资金大部分需陈荣自筹解决，而股权质押融资无疑是最方便快捷的融资方式。
高比例股权质押“埋雷”
所谓股权质押又称股权质权，是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。
目前中路股份控股股东中路集团的股权质押比例已近90%，属于较高比例。 当下以股权进行质押融资的折扣率通常在三折至六折之间，预警线和平仓线多为160/140或者150/130。
假设目前股价为1元/股，质押率为3折，预警线和平仓线分别为150%和130%，则预警价为0.45元/股（1×0.3×1.5=0.45元/股），平仓价即为0.39元/股；若质押率为6折，预警线和平仓线分别为160%和140%的情况下，预警价和平仓价则分别为0.96元/股和0.84元/股。
据中路股份相关公告显示，中路集团在今年5月中旬和6月中旬共质押了3550万股。当时股价在55元/股至60元/股，按上述最低和最高平仓价比例计算，中路集团上述期间质押的股权平仓价在21.45元/股到50.4元/股之间。中路股份停牌前一天的收盘价为47.24元/股，恰好位于上述区间内，当股价跌至低于平仓价时，质押方有权对其进行强行平仓，如果中路股份在不停牌的情况下股价继续下跌，控股方中路集团面临平仓的股票将会迅速增加。
对此，上述业内人士表示，“中路股份大股东股权质押比例过高，目前的市场环境下，股价很容易跌破警戒线，在此情况下，如果无法追加股份或保证金，则可能面临质押股份被强行处理的风险，严重时会引起控制权的变更。”
更重要的是，一旦股价下跌引起的连锁反应将是巨大的，股价下跌不仅可能导致大股东高位质押的股权被强行处理，还将导致大股东股权质押到期后二次质押获取的资金量减少。而中路股份的非公开增发全部依赖大股东，一旦大股东资金链出现问题，势必会影响中路股份的非公开增发进程。值得注意的是，中路股份由于当前的主业疲软，上述非公开发行的募投项目被定义为公司未来10年的利润增长点。
据中路股份相关公告显示，中路股份的高空风能项目和南六公路土地开发建设文化旅游服务综合体项目前期筹划需投入大量资金, 其中前者拟通过向实际控制人旗下公司非公开发行股份筹措资金，在实际控制人质押股权面临强行平仓的情况下，上述非公开增发事宜前景堪忧；从公开资料来看，后者资金来源目前并无着落，业界猜测很可能还是采取非公开发行的方式筹措资金。
除了上述项目，实际控制人陈荣及中路集团旗下的众多投资项目都依赖陈荣及中路集团的资金支持，一旦因股权质押遭强平引起资金链断裂，陈荣及中路集团的众多投资项目势必难保，股价大幅下跌背后的高比例质押已成为悬在陈荣及中路集团头顶的“达摩克利斯之剑”。
记者就此致电中路股份，一位不愿透露姓名的证券部工作人员表示和领导协商后给答复，但至截稿时，并未得到答复。
本文来源：中国经营报
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王晓易_NE0011
