评论：经济增速放缓的核心原因

在不平衡力量持续发力与结构性政策的助推下，中国经济出现了深度分化。转型成功的繁荣与转型、停滞的低迷、生产领域的萧条与股票市场的泡沫、传统制造业的困顿与新型产业的崛起同时并存。这对一些企业来说是挑战，对另一些企业来说则是创业契机。

这一切，不仅标志着中国经济结构深度调整的关键期、风险全面释放的窗口期以及经济增速筑底的关键期已经到来，同时也意味着中国经济开始孕育新的生机，从某种意义上说曙光已现，在不断探底的进程中开始铸造下一轮中高速增长的基础。

左右当前经济增速的核心原因

2015年1-6月份是中共十八届四中全会以来的第一个“上半年”，也是中国经济进入新常态、新调整时期的关键时刻，起着承前启后作用的关键时期。2015年上半年经济到底处于什么样一个状况？左右当前经济增长的核心原因是什么？未来中国该怎么办？

2015年上半年经济增速放缓

对于当前经济到底处于什么样一个状况？中央给出了最新的答案。国务院总理李克强6月26日下午在人民大会堂会见出席“第四届全球智库峰会”的外方代表时指出，当前中国经济的基本面是好的。5月以来，工业、投资、消费、进出口等主要经济指标稳中向好，就业稳中有升，经济运行处于合理区间。我们将继续实施区间调控，加强定向调控，深化简政放权、放管结合、优化服务等改革，推动大众创业、万众创新，增加公共产品、基本公共服务。我们有能力、有条件保持中国经济中高速增长，向中高端水平迈进。

回答经济问题，用数据分析更为清晰。从最新公布的5月数据来看，经济低位趋稳，下行压力仍存。

5月份，出口同比下降2.5%，但降幅比三四月份明显收窄，而进口状况依然很差，同比下降高达17.6%。

从上述数据来看，各项宏观经济指标数据仍在回落。一方面总需求增速收缩较为明显，需求不足仍在探底；另一方面，中国经济在总体疲软中出现结构性分化，比如传统产业产能过剩，陷入不景气周期。新兴产业迅速扩张，且势头较猛。转型慢的地区经济增速大幅下滑，转型快的地区回稳向好。在全球经济周期、中国经济周期特别是地产周期、债务周期、库存周期、新产业培育周期、政治周期以及资本市场周期的共同作用下，未来中国经济仍可能进一步回落，“十三五”期间尤需提防经济突然失速的风险。

结构调整符合经济发展规律

现在的状况与上一轮经济周期非常相似，发电量增长是零或负，当时也采取了扩大内需政策，但经济仍然起不来。比如，自1995年GDP增速达11%后就一直往下滑，一共有8年时间，直到“非典”前后才开始有所起色。事实上，市场经济就是周期经济，其增长和下滑都有一个调整期，只是中国的调整期比较长，因为我们总喜欢干预，害怕硬着陆、害怕破产、害怕经济失速。

其实，经济下跌有很多好处，不仅能推动企业优胜劣汰，更能优化经济结构，况且经济下跌后，基数变低，下轮上涨数据就变得更好看了。比如2004-2010年经济过热，2011年开始调整，到现在才调整了3年多，按照周期性7-8年计算，也就一半。

因此，从经济周期规律来看，我们目前面临经济调整是正常的，是符合市场经济规律的，也就是本轮经济下行在很大程度上是周期性因素的影响所致。事实上，根据发达国家经济体增长进程来看，随着中国经济体量的不断增长，中国经济潜在增长率不如以往那么高也是正常的，毕竟我们现在的劳动力成本也在上升，环境压力在加大，未发达国家利用更低成本优势吸纳全球资本等，这些因素均导致经济潜在增长率降低至7%甚至更低，未来如果维持这个增速，其实还是相当不错的，比如美国等发达国家，年均增长率均在3%左右。所以，从这个角度来看，中国经济增速仍有2-3年的调整期。这个调整期产生的系列问题才是需要引起我们警惕的。

另外，经过前面两轮过热以后，紧缩政策未及时退出，也是导致当前经济增长下滑的一个重要原因。比如，面对地产市场过热，自2010年4月起实施自住房限购政策开始到现在，北京等地限购政策仍未退出。存款金率，依旧处于历史相对高位，面对经济下滑，也忘了及时退出；存款利率，世界发达国家基本上采取的都是低利率政策，我国利息仍然偏高；至于汇率政策，我们自2005年就采取要盯住一篮子货币政策，根据市场供求关系来调整，但现在我们升值、贬值仍是盯着美元，这一系列问题不解决，对经济产生的压力非常大。

所以，在经济下行过程中，当务之急是全面清除各项限制性政策，让政策回归中性偏积极。当然，政策上的原因并非全部因素，但确实是左右经济发展的核心因素之一。

在深化改革中释放发展红利

当前，影响经济发展的远非周期性因素和政策因素，经济下滑与深层次的体制问题有直接关联，其经济内生动力不足造成的经济下行同样值得关注。

从全球经济演进历史来看，当前中国经济呈现出以下两大特征。

首先是中国正处在实现第一个百年目标的艰难期。虽然中国经济总量位居全球第二且超过美国也只是时间问题，但发达国家在这个阶段经历的诸如中等收入陷阱等系列陷阱也摆在我们面前。

其次是十八大以来新一届中央政府在沿袭过去增长优势之外，正在打造全新的经济增长平台。这些新平台主要是指改革平台、对外开放平台、转型升级的制度平台、全新的资本市场平台、人民币国际化平台。

下一步，我们一方面要对经济下行提高决策容忍度；另一方面容忍度也是有底线的。原来提倡要淡化GDP指标，现在还是要保持稳定的增长；如果经济增长下滑突破底线，可能带来经济和社会等系统风险。

经济增长目标已写入十八大报告，未来宏观调控政策将围绕这一目标展开。从这个角度看，当前应高度重视内需不足、动力不足、社会信心不足和政策力度不足等问题。

（作者系国家发改委《改革内参》编辑部主任、《改革内参》执行主编）

深度调整期，艰难中曙光已现

刘元春

未来如果真正出现全面性复苏的迹象，进入股市的朋友就要小心。

当前上市公司高管纷纷减持本公司股票，增发新股热火朝天。我们认为各种预期的改革如果没有按时推动，大家预期的改革流、政策流没有落实，最后会导致资金流、炒作流。

此外，改革推进的速度和政策放松的速度还要有一个匹配性。目前匹配性不够，且宏观去杠杆就是一个走翘翘板的过程。

如果房地产超预期复苏，会打击股市。当然房市超预期股市崩了也没问题。我们仅从宏观经济的角度来看，不是从炒股的角度来看。

随着稳投资政策的进一步推进，四季度投资会反弹一些，但是反弹的力度也不会太大，为12.1%，比2014年回落3.6个点，2016年投资增长将持续回落。目前资金批复量和计划的增长量已经很大了。制造业投资占主体，单方面PPI为负，今年转正无望，利润普遍下滑，出口也没有常态化。

目前98%的企业进行的投资只是折旧性的投资，只有2%的企业进行了扩张性投资，所以说今年制造业投资没太多希望。房地产投资还会下降。股市繁荣持续将能解决大问题。服务业的投资已经占了54%；最近服务业的景气指数创新低，53.2%，投资增速也下降得很厉害，所以说我们对服务业的投资也不是很看好。

这样来看，一个简单的结论是稳投资政策会收到一定的效果，但不会像以往那样立竿见影，也不会出现全面反弹的局面。

关于内需，这块不是大问题。目前的人均GDP2015年预计为8154美元，收入消费台阶效应出来了。

中国出现农村现金收入增速比GDP增速高，最后逐步看我们讲的楼部长所担忧的后危机时代，中国国民收入超分配的现象已经出现，但是不是那么严重，也不是像楼部长说的那么骇人听闻。中国收入增长有两个风向标，低端是农民工工资，高端是公务员加薪。由于公务员加薪是主题词，今年下半年增长还是不错的。

关于2015年下半年，目前消费信心还很足，消费还在持续。最大的佐证是由于“八项规定”，限额以上的餐饮2013-2014年下滑很猛，金银珠宝下降得也很厉害。2015年常态化后，不靠公款吃喝，全国人民也能把它吃上来。对消费还是要有信心。“八项规定”并没有把消费打趴下，最终还是反弹回来了。实践证明，中央反腐、整治党风的决策是对的。

比较糟糕的是国际经济。当前世界经济低迷，当然出口下半年还是会有所反弹，但是不会如预期那么好。原因是世界先行指数并不好。发达国家不错。新兴经济体恰恰在今年上半年会出现一个新低点，全年历史增速下滑了5.3，核心原因是金融危机。

因此，还是得靠国内经济。当前供求失衡；CPI是1.5，比国家立的3%还要差一些。货币政策还可以更加宽松，同时GDP平减指数为负。目前猪肉在上涨，粮食价格变化不大，猪粮比已经反转，涨也涨不到哪去，关键是国际市场上价格比较低，这是靠进口能解决的。

由此我们的结论之一是：2015年是中国经济步入新常态艰难期的第一年，第1-2季度名义GDP大幅下滑，GDP平减指数为负，意味着中国宏观经济出现了一些问题。有效需求不足开始带动趋势性下滑是当前宏观经济的主要矛盾。因此，随着5月份稳增长政策的全面加码，下半年的三季度将触底，四季度小幅回升。

此外，由于通货紧缩、高债务率不断发酵，宏观经济内生性收缩力量不断强化，去杠杆、去库存不断持续，部分行业和企业盈亏点逆转，稳增长难以从根本改变趋势。世界经济周期、中国房地产周期、中国债务周期、库存周期、新产业培训周期以及政策周期决定了2016年中期才能出现坚实的触底反弹。这样，2016年是中国经济新常态全面触底的一年。

与其他年份不同的是，2015年在总体疲软的环境中，各种结构性指标出现深度调整，转型成功，生产领域的萧条与股市市场的泡沫，传统制造业的困顿与新兴产业的崛起同时并存，标志着中国经济结构深度调整的关键期、风险全面释放的窗口期，以及经济增速触底的关键期已经到来了。

同时，这意味着中国经济在疲软中开始孕育新的生机，在艰难中曙光已现，在不断探底的过程中铸造下一个中高速增长的基础。中国宏观经济将在2017年出现稳定的反弹，逐步步入中高增长的节奏之中。我们的结论是短期调整，中期看好。

具体说来，2016年二季度将出现本轮中期调整的低点，增长预计为6.4%，到2017年增速出现小幅度回转，名义GDP增速将保持稳定。从短期来看，在稳增长政策加码的情况下，2015年三季度触底，四季度反弹，本轮逃不出几轮略带刺激的命运。与此同时，本轮触底的各种迹象开始显露，时间点是2016年。

这一切，足以激励投资者养精蓄锐。