我们前期指出，A股市场在中期调整格局中跌势加剧的主要逻辑皆指向中短期流动性担忧。主要体现在：1、场外配资监管已成常态，投资者被动、主动性降杠杆对从市场形成较大的短期冲击，在负向循环中形成了恐慌情绪；2、季末时点因素导致6月底前资金供求格局偏紧，市场形成一定的压制；3、随着地产与经济出现政策性企稳迹象，6月10日的常务会议内容中只字未提宽松货币政策，而通篇在强调积极财政政策。2万亿债务置换意味着积极财政得到了资金来源落实，如果积极财政政策短期有效，宽松货币政策的必要性可能下降。当时我们认为尚不能据此判断货币宽松政策一定延后，但货币政策进入一个观察期的可能性是存在的。
今年4月以来，随着地产销量和房价逐步复苏，随着稳增长政策密集出台，经济增长面临的下行压力略有缓解。此外，银行间市场短期利率水平虽然在本月中下旬有所攀升，但央行在上周已经投放流动性进行了平抑。前天下午，7天回购利率已经回落至1.5%，创出了今年的新低。因此，从宏观经济面来看，此次央行推出降息降准这样的“大招”超市场预期。此次降息降准更多表达了政策对于“股灾”及时给力的维稳应对态度，在流动性方面，对稳定市场对于货币政策继续保持宽松的预期正面作用显着。融资盘强平导致的多杀多负面循环有望缓解。
在市场影响的判断上，大方向上我们维持上周A股市场流动性供求格局的蜜月期已经过去，但牛市“三驱”仍在的判断。619和626暴跌都是了揭开牛市第一波进入下半场的序幕。当时我们指出，至于此次中期调整的级别，无外乎是针对2月9日3049—6月12日5178上升周期的调整3（4）；或是去年7月4日2038—6月12日5178上升周期的调整（大四浪）。这两种不同级别的技术调整均指向牛市未结束。在具体的甄别上，根据年中策略中重点指出的沪综指4500-4600区域是2015年重要的成本支撑与成交密集区，沪综指在4500-4600区域下方停留时间越久，则后一种更大级别调整的可能性越大。
6月27日，人民银行极为罕见地同时祭出了降息和定向降准两项宽松举措。央行一方面将存贷款基准利率均下调了0.25个百分点，另一方面又定向调降了部分银行和财务公司的存款准备金率，降幅分别为0.5和3个百分点。
尽管依照央行的官方口径，此次降息降准是为了“促进稳增长、调结构并降低社会融资成本”，但从时点上来看，这次货币宽松更像是针对前两周股市大跌所做的“救市”之举。
尽管国内经济增长势头至今仍然低迷，但也有亮点逐步浮现。今年4月以来，地产销量和房价已明显复苏，工业增加值增速也小幅加快。同期，稳增长政策还在密集出台。这都让经济增长面临的下行压力略有缓解。此外，银行间市场短期利率水平虽然在本月中下旬有所攀升，但央行在上周已经投放流动性进行了平抑。前天下午，7天回购利率已经回落至1.5%，创出了今年的新低。因此，从宏观经济面来看，昨天央行推出降息降准这样的“大招”让人有些意外。
但从股市表现来看，此时进行货币宽松——尤其是降息降准这样有极强信号意义的举措——十分必要。过去两周里，上证综指累积下跌了19%，创业板则跌去了25%。股价的快速下滑已经开始引发股市内融资盘的强制平仓。如果放任股指进一步下降，市场内融资盘的雪崩将在所难免，随之而来的市场崩盘将极大冲击金融体系的稳定。在股价大幅下跌，恐慌情绪弥漫的时候，央行推出宽松举措有利于稳定市场、控制金融风险。
但对投资者来说，更为关键的问题是怎样解读央行此次救市的长远意义。在未来，政策对股市会持什么样的态度，又将对市场产生什么样的影响？
一种容易产生的观点是，此次降息降准表明股市已经绑架了政策。未来政策将保持对股市的友好态度，以呵护股市牛市，防止股市大跌引发金融风险。但在笔者看来，情况恰恰相反——此次宽松政策之后，未来股市会面临来自政策面的更大压力。
此次降息降准表明，股市风险在高层那里得到了前所未有的重视。考虑到股市中数万亿规模的融资盘存在，一个正常的市场调整都有可能引发融资盘强制平仓的连锁反应，从而造成不可收拾的后果。再加上股市中还存在规模庞大的银行资金，股市大跌势必给银行带来大量坏账，从而影响金融体系的整体稳定。正是出于对这种巨大风险的担忧，才有昨天那样降息降准的救市行为出台。
但让我们站在政府的立场上来思考。面对这样的局面，是应该继续吹大股市泡沫而让风险度进一步上升呢，还是对其加以控制，以逐步拆除这个定时炸弹？相信大多数人都会选择后者。因此，尽管短期内可能还有其他利好股市的政策出台，但他们都只是股市急跌背景下的权益之计，绝不代表未来政策的常态。相反，待市场稳住之后，政策对股市的态度将会变得更为审慎。化解股市中融资盘风险将成为政策的首要目标。
在化解风险的过程中，股市急跌固然是政策会极力避免的，但像过去几个月那样的“疯牛”行情也将是监管者极不愿见的。从缓释融资盘风险、调控股市软着陆的角度来看，震荡是最为有利、也最容易实现的市场形态。
融资盘是高度市场化的行为，为个人投资者的逐利动机所主导。如果市场前景仍然看好（哪怕只是“慢牛”），融资盘退出的动力也不大。只有市场持续震荡，压低融资盘的获利前景，才可以使其逐步主动撤出。期间，当融资盘退出较急时，可通过利好政策阶段性托底，再辅以政策性资金的稳定器作用。只有这样，方能有序释放市场中融资盘风险。站在控制股市风险的角度来分析，这就算不是唯一的选择，也是最好的出路。相应的，未来政策就极有可能照此演进。
因此，千万不要因为央行出了“大招”来救市，就认为股市已经绑架了政策。在短期利好政策带来反弹之后，市场极有可能进入持续震荡的状态。
核心提示：
降准降息利好蓝筹股。我们认为，此次降准降息对市场构成利好，支撑市场行情进一步向上拓展空间，更有利于蓝筹股：首先，央行时隔7年之后同时降准降息对市场构成利好，这一重大利好政策将修正之前市场的悲观预期，避免市场出现崩盘风险，支撑市场进一步向上拓展空间，使得市场牛市的趋势得以延续。其次，降准降息将进一步巩固经济企稳回升的基础，加快经济回升，促进传统周期性行业景气回升，利好蓝筹股；最后，国企改革文件有望在三季度下发，刺激国企改革行情启动，利好蓝筹股。从投资机会的角度，我们认为央行降准降息这一重大政策利好将更有利于蓝筹股，将推动市场风格进一步向蓝筹股方向转化，建议关注金融、地产、煤炭、有色、电力、交通运输、建筑等板块的投资机会。
报告要点：
上周市场回顾：逆回购引发两市暴跌。上周两市延续暴跌，上周上证指数下跌6.37%，沪深300指数下跌6.49%，中小板下跌9.42%，创业板下跌11.9%。从行业来看，计算机、传媒、纺织服装、通信、轻工制造、餐饮旅游、建材、电力设备、汽车跌幅最大，银行、军工、食品饮料、石油石化、家电、交通运输、电力、煤炭跌幅相对较小。
央行降准降息动作空前，支撑牛市趋势。我们认为，央行此次大动作宣示管理层持续呵护市场的政策意图，同步降准降息为多年来货币政策工具所罕见，维护了牛市运行的基础和逻辑，对市场的逻辑证伪，支撑市场进一步震荡上行，延续牛市的趋势。起始于去年二季度的这波市场行情主要有三大逻辑基础，稳增长、货币政策宽松和国企改革。随着去年以来多次政策利好效果不断显现，宏观经济逐步呈现出企稳的迹象，特别是房地产市场销售大幅增长，导致市场预期稳增长和货币宽松的边际效应递减，特别是上周四央行重启逆回购进一步增强了市场对货币正常进入观察期的预期，叠加之前管理层清理配资、降杠杆、加大IPO力度等政策利空，导致市场出现轮动式大幅杀跌。此次央行降准降息最大的意义在于证伪了市场之前的预期，修正了市场之前的判断，维护了牛市的基础，将支撑市场牛市行情进一步拓展空间。
降准降息不仅利好市场，更有利于巩固经济企稳的基础。我们认为，此次降准降息不仅为市场带来新增流动性，同时也将进一步巩固宏观经济企稳的基础：首先，此次降息将减轻地方政府、融资平台和高负债行业的资金成本，减轻债务压力。对地方政府和融资平台而言，通过此次降息意义更大，此次降息不仅降低地方政府债券和债务置换发行利率，节省利息成本，而且可以通过节省成本进一步加大基础设施投资力度，支撑投资增长；其次，此次降息进一步降低购房贷款和开发商借贷成本，促进房地产销售和开发商现金流改善，加快房地产新开工步伐，支撑房地产开发投资增长；最后，此次定向降准，也为市场带来新增流动性，一定程度上弥补查配资、降杠杆、IPO带来的流动性缺口，支撑市场行情。
一周回顾
上周大盘反弹无果后选择快速向下深幅调整，沪指周五在60日均线下方跳空低开后当日缩量重挫334点，以创业板为代表的中小市值成长股成为上周场内杀跌的重灾区，题材股高估值泡沫挤出风险加速释放。截止上周收盘，沪指收报4192.87点，一周累计下跌6.37%，深成指收报14398.79点，一周累计下跌8.44%。
回顾上周盘面走势，周初大盘蓝筹股在国企改革带动下一度尝试反弹，包括金融、地产、电力等一系列权重板块均有局部性表现，不过以计算机、互联网、云计算等为代表的前期涨幅过大的题材股高估值泡沫逐级加速挤出，对市场心理形成了很大的负面冲击，缺乏多方跟进的周期性板块在恐慌情绪波及下遭遇空方无情碾压。
目前来看，市场连续重挫后存在止跌可能，但想要重回上升趋势恐怕暂难实现，一方面，创业板近两周跌幅，跌幅近30%，二季度涨幅悉数回吐，高估值泡沫刺破后风险仍在持续释放，题材股自身也有必要对前期过度投机行为进行理性纠偏；另一方面，大盘权重股估值方面相对占优，具有估值安全边际的蓝筹股有望成为大盘止跌的突破口，不过经历暴风骤雨式的洗礼之后，投资者风控意识上升，资金主动降杠杆行为进一步强化，且包括两桶油、中信证券、中国平安在内的指标股在技术上已经提前向下破位半年线，技术性压力着实不小，短期多方动能严重匮乏，后市大盘想要展开较大规模的反弹难度依然很大。
本周展望
由于来自于基本面内生性动力并不强劲，此前市场上涨的重要推手来自于货币政策宽松预期下的杠杆资金和场外资金的持续涌入，可是自6月15日以来的这两周连续两拨的急速深幅重挫，对杠杆资金形成致命打击，即使上周有巨量申购资金解冻，但资金并没有如此前回流二级市场，场外浓厚的观望情绪使得A股补给严重不足；同时，从两融余额、证券保证金余额变动情况来看，近期都呈现持续下降的态势，融资盘的平仓压力也不断上升，场内资金不计成本的跟风出逃加大了指数重心下移的速度。另一方面，IPO扩容速度仍在加快，本周五开始将有28家企业开始新股发行，A股市场资金及股票供需关系发生双重变化，后市大盘可能会通过反复震荡方式逐渐寻找新的平衡。
周末央行超预期释放利好对称降息0.25个百分点同时实施定向降准，流动性宽松预期得以兑现，管理层稳定市场意图非常明显，有望给急跌的指数形成政策支撑效应，短期大盘在此利好刺激下存在止跌回稳的可能，不过考虑到市场经历近期大起大落行情后，部分高位套牢资金存在借政策利好逢高出货的可能，因此短线市场情绪未稳定之前，止跌反弹空间暂不宜期望过高。
技术面看，上周五沪指在60日强弱分界线下方跳空低开后急速深跌，技术层面形成破位态势，技术指标方面也开始步入弱势格局之中，BOLL轨道线张口态势愈发明显，且中轨道向下加速运行，表明指数仍在向下寻找支撑，从周线系统形态看，连续两周深幅下挫后，指数向下逼近前期5月8日4099点的低点，且下方20周均线也在向4100点附近运行，预计大盘回抽前期调整低点后超跌反弹机会有望显现，考虑到周末政策利好具有短期刺激效应，我们不排除提前止跌的可能，但调整格局较为清晰，且市场量能状况已下台阶，多方动能的重新集结也并非一朝一夕能完成，大盘上方将面临技术性重重压制，因此我们对反弹力度仍持谨慎态度。
A股投资策略
操作上仍应将风险控制作为关键要点，剧烈震荡行情下个股可操作难度相对较大，大盘未走稳之前抢反弹仍有一定风险，暂不宜盲目加仓，空仓的投资者可适当考虑逢低轻仓少量参与，品种上以受益货币政策宽松的低估值周期性股票为主。
产业链数据综述
1、管理层态度已给出，市场恐慌情绪有待企稳。上周上证综指下跌6.37%，其中上周五单日跌幅达7.4%，并且沪深两市跌停的个股超过2000只，犹如股灾。对此，周末央行宣布自6月28日起降息0.25个百分点并定向降准，表明了管理希望牛市继续的态度。市场能否企稳，有待惯性下杀的动力能否收缩。需要观察的是，一方面场外配资降杠杆会不会引致场内两融业务大面积爆仓；另一方面，基民赎回会不会引发公募基金大面积被动降仓位。上述两大做空力量很大程度上不是取决于市场信心，更多地取决于客观的资金压力。如果“筹码抛售-市值缩水-筹码抛售”这一“负反馈”效应不能通过存量筹码锁止或者增量资金接盘，那么市场短期企稳的概率很低。上周我们预判管理层场外配资降杠杆所引致的市场波动会止步于场内两融杠杆之上，然而市场在“散户保浮盈、配资去杠杆、公募降仓位”三大做空力量的叠加效应下发生了暴跌，超出了我们的预判，或许也超出了管理层的预判。基于此，此次央行“降准、降息”为市场企稳带来管理层的牛市态度，然而A市场的“任性”有待市场情绪的企稳。
2、产业链数据简评：（1）降准降息助力“稳增长”，基本金属有望迎来阶段性投资机会。上周基本金属除了锌外，铜、铝、铅期货连续结算价格出现反弹，环比涨幅分别为0.36%、0.63%和2.33%，分别报收42170元/吨、12730元/吨和13380元/吨，显示基本金属低位企稳态势。周末央行宣布6月28日起降息0.25个百分点以及定向降准，在经济下行压力增大的背景下，主力宏观经济“稳增长”，有利于发挥投资的关键作用，迎合“投资拉动经济、货币配套投资”的既有经济增长模式，如此使基金金属需求端得到改善需，进而有利于基本金属板块估值的到修复，板块有望迎来阶段性投资机会。（2）商品房成交继续改善，继续建议重点关注房地产板块估值修复投资机会。粗步测算，6月1-26日30大中城市商品房成交面积约1767.2万方，预计6月全月成交面积约2060万方，环比5月上升1.9%，同比2014年同期大幅上升了52.1%，显示商品房成交继续改善。周末央行宣布6月28日起降息降准，将进一步利好商品房成交，使得当前商品房成交改善态势继续延续，建议重点关注房地产板块投资机会。
行业配置建议
“降准降息+深幅调整”或促市场风格转换，建议布局周期蓝筹板块。上周A股深幅犹如股灾，市场参与者深陷“囚徒困境”；周末央行“降准、降息”给出了管理层牛市态度，市场能否走出“囚徒困境”有待市场情绪企稳。同时，“降准降息+深幅调整”或将促使A股市场风格转换，转向传统的周期型蓝筹板块。“降准、降息”有望进一步助力宏观经济企稳回升，使得传统周期型蓝筹板块有望迎来估值修复行情，建议重点配置房地产开发、基本金属、煤炭开采、证券等板块。本周有中采PMI指数公布，届时有望进一步揭示当前宏观经济运行态势，值得投资关注。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
