分级基金大面积折价 套利关注净值波动风险

分级基金成为牛市盛筵中一大风景。今年以来杠杆分级基金（分级B）整体业绩完胜主动股票型基金。针对现有上市的一百多只分级基金，该如何投资？对此，基金分析人士有话要说。今日收盘数据显示，半数分级母基金出现折价现象，最高产品折价率为2.6%。是否半数折价分级母基金皆可折价套利？套利期间该注意的风险在哪里？

沪上某分级基金分析人士对大智慧通讯社表示，分级基金投资，按照分级基金类型的不同来看，可以有两种方式，一种是绝对收益型分级基金套利方式；一种是增强指数型分级基金套利方式。这两种类型的分级基金皆可以通过折溢价套利方式实现收益。值得注意的是，分级基金的折溢价套利需要关注三种风险，一是净值波动风险；二是流动性风险。而对于长期持有分级基金的持有人来看，除了以上两个风险，仍需要关注基金的仓位风险。

该分析师表示，增强指数型分级产品的折价套利流程是刚开始投资时，将现金全部用于申购母基金并持有。而后T日若折价超过阈值，则于T日收盘前融资买入A、B份额。在T日收盘前，投资者下达合并指令，将购买获得的A、B份额合并为母基金，并赎回自己手中持有的母基金。投资者需确保赎回后所得的资金金额能够覆盖融资款项的本息之和。而后将赎回所得资金到帐后，将所得资金清偿融资本金和利息。绝对收益型分级折价套利而言，可以在交易日当天买入A、B份额，立即申请合并，次日赎回母基金实现套利。

牛市分级产品大放异彩，可选择折溢价套利方式

“上半年分级基金规模迅速增长，分级基金业绩遥遥领先，.....上半年无疑可以说是分级基金的牛市。”沪上某基金业人士称。

截至6月中旬，共有106只分级基金上市。可统计的数据显示，不含二季度新增场外份额，股票型分级基金总份额为3257.797亿份，若合并二季度新增场外份额，预计总份额将接近4000亿份，而目前ETF的总规模已经不足2000亿，分级基金完胜。

近期还有大量基金上市，当前正在公开募集的分级基金有14只，分别是中融国证钢铁、中融中证煤炭、富国中证体育产业、信诚中证信息安全、富国中证煤炭、 国寿安保养老产业、信诚中证智能家居、南方中证互联网、大成中证互联网金融、工银瑞信高铁产业、工银瑞信环保产业、工银瑞信中证新能源、中海中证高铁产业和交银互联网金融。

如此大规模的分级基金市场，除单向持有分级基金外，投资者亦可采取低风险的套利策略。所谓分级基金折溢价套利分为溢价套利和折价套利，溢价套利是指在溢价时，以净值申购母基金、拆分成A、B、并以交易价卖出；折价套利是指在折价时，以市场价格分别购买A、B、合并成母基金、并以净值赎回。

“由于市场的波动性和杠杠性，不建议基金持有人长期投资杠杠分级基金。”著名基金分析人士王群航日前对大智慧通讯社称。“在分级基金出现整体折价的情况下，如果此时基金净值下跌，赎回份额的亏损由未赎回的份额来承担，将引发仓位风险，使未赎回的投资者面临额外的损失。对指数增强型的策略而言，巨额赎回时出现的仓位风险将对长期持有的持有人造成不利的影响，较大的跟踪误差将使投资者人面临负的超额收益。”

值得注意的是，除了分级B端的投资，在分级A方面，受溢价套利打压、新基金上市冲击，分级A隐含收益率已经达到2014年以来的最高点，“黄金坑”价值越发凸显。传统上，投资者往往在基本面见底时买入，但如果投资者过于追求基本面见底时买入有可能会错失一次投资机会，投资者可权衡收益与风险，选择合适时机进入。

超半数母基金现折价现象，沪深两市套利机制不同

根据集思录网站最新的数据显示，截至6月18日收盘，有55只母基金出现折价现象，51只母基金出现溢价现象。其中消费分级（161818）、工银500（164809）、南方消费（160127）三只分级基金的整体折价率靠前，依次分别是2.6%、1.55%、1.52%。银行母基（168205）、转债分级（161719）、中证转债（162816）三只分级基金的整体溢价率靠前，依次分别是6.23%、5.83%、4.83%。

上述分析人士指出，分级基金的折价溢价套利，按照不同交易所上市的分级基金略有不同，因为上交所支持T日交易，而深交所是T日买入，次日合并赎回。不论哪个交易所上市分级基金，在当前折价溢价情况下，仍要考虑费用问题，以及分级基金的流动性情况。 “以消费分级为例，在收盘前买入消费分级A、B份额，立即申请合并，第二天将母基金份额赎回。”

深交所来看，深交所交易的基金T日买入后即可提交合并申请，T+1日可将合并的份额赎回。赎回款依渠道不同，可在赎回后2至7个交易日内到帐。

从事套利交易者有两种类型： 一是绝对收益型：以绝对收益为目标，仅在出现套利机会时进行持仓，尽可能少地暴露系统性风险； 二是指数增强型：以战胜分级基金所跟踪的标的指数为目标，长期持有分级基金，尽可能稳定地超越指数收益。所谓指数增强，是指专注于某一只指数分级基金，当其有折价时通过操作赚取折价利润，当其没有折价时，持有基金获得指数收益。

上交所方面，2014年12月10日上交所发布《上海证券交易所上市开放式基金业务指引》，上交所平台也开始支持分级基金的相关交易业务。相较于深交所平台，上交所T日买入的子份额可实时合并为母份额后赎回，因而合并赎回的效率更高，也大幅提高了折价套利的效率。

值得注意的是，在套利流程中，另一个需要注意的方面为约0.5%的赎回费用。不低于25%的赎回费用归入基金资产，因而在赎回过程中赎回费较难减免。对于折价率、溢价率偏低的分级产品来看，应尽可能的避免去套利，因为期间也存在不菲的费用以及流动性风险。可以在 T 日收盘前，买入折价程度较高（超过阈值且依折价率绝对值由高到低排序）同时满足流动性要求的分级基金，并立即申请合并，合并后次日赎回。

折价套利关注净值波动风险和流动性风险

“一般来看，分级母基金出现折价现象情况较多，但折价率不高，对于套利者而言，折价套利仍然存在风险。”沪上某基金分析师强调。

一是净值波动风险；在深交所平台上，T日买入合并的份额于T+1日日终赎回，投资者需承担期间净值波动带来的风险。在上交所平台上，T日买入合并的份额T日日终即可赎回，投资者需承担的净值波动风险大大减小；但如果收盘时出现极端的行情，套利仍有失败的可能。二是流动性风险，在折价套利过程中，对于大额资金来说，要在合适的价格档位买入大额的 A、B 份额是相当困难的。尤其对于某些流动性比较低的分级基金。因此如何在收盘前成交量相对偏小的交易时段内成功买入足够的 A、B，并保持高于阀值的折价率，就要看下单的速度与水准了。

“场内基金的投资，尽可能购买流动性大的基金，流动性不足的基金尽量避免参与套利”，上述人士称。