掘金电力股关注三主线：新电改 国企改 新能源

今年以来，新一轮电力体制改革启动，开启了万亿电力市场改革大幕。在国家发改委分别就新能源发电、需求侧管理、输配电价改革试点和跨省跨区电力交易出具指导方案的大背景下，新电改、国企改革和新能源发电成为电力股投资的三大主线。

水电企业率先受益新电改

2014年11月，国家发改委制定《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》，拉开了新一轮电力体制改革的序幕。2015年3月，中共中央和国

务院联合下发了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（下称“新电改9号文”）作为本轮电力体制改革的纲领性文件，标志电改正式开始。目前新电改五大关键配套文件相继浮出水面，包括电力市场建设、交易体制改革、发用电计划改革、输配电价改革和售电侧体制改革等五个电力体制改革关键性配套文件已形成征求意见稿，提出在今明两年先在全国范围选择2至3个省份进行综合试点，放开工商业大用户参与售电侧市场，根据负面清单开放社会资本组建售电商。

“新电改的速度还是超出预期的。下一步主要看输配电价改革试点区域的改革进展。”匿名分析师认为，输配电价改革是全面推进电改（售电放开、竞争环节电价放开等）的先行条件。从电改重点看，首先，放开大用户直供电，利于发电企业，利于高负核区域的电力企业；其次，推动售电侧改革。在目前输配电价改革试点范围上，6月5日，发改委又将贵州省列入输配电价改革试点范围。“所以，在相应的区域龙头电企，如深圳能源、内蒙华电、皖能电力、湖北能源等都值得关注。”分析师如是说。

对于售电市场改革带来的利润空间，华泰证券测算，目前电网购销差价在0.2元/千瓦时左右，按2014年5.52万亿千瓦时全社会用电量来测算，总计将有1.1万亿元的购销差价重新分配，这对行业的影响是颠覆性的。若售电侧有10%的收益，则可贡献超过千亿的利润蛋糕；若有20%的利润，则可贡献2200亿元左右的利润。“电力体制改革是2015年改革的重点攻坚任务。预计政策上会陆续下发售电侧改革指导文件和下发售电牌照，电改的高潮即将到来。电力产业链利益重构持续进行，受益领域包括水电、小电网及大中型火电、大型地方发电企业等。”研究人士分析道。

这边具体改革目标尚未落定，而那边资金早已积极启动。近期，各地方纷纷成立售电公司，就连国网也在积极谋划争取参与竞争性售电业务。“售电综合试点地区名单或从内蒙古等已获批的7个输配电改革试点地区中诞生，五大发电集团有望获首批售电牌照。”业内人士判断认为，电力销售体制的改革将直接利好发电类上市公司，特别是以水电为代表的发电企业将会在发电侧竞争中占取先机。原因在于：1，电价提升空间大。目前，我国水电上网平均电价为0.301元/千瓦时，是我国各能源发电电价水平最低的，较燃煤电厂平均上网电价低0.08元/千瓦时，随着改革力度的加大，电力市场化推进，水电竞价上网优势明显，电价水平提升空间巨大。2，装机规模持续扩张，调节能力增强。

截至4月底，全国6000千瓦及以上水电装机容量达到2.66亿千瓦，累计增速为8％，水电机组占全国装机容量的比重为19.9%，预计全年新增水电1400万千瓦。近两年，投产了一批大型调节性水电站投产，如溪洛渡、锦屏、糯扎渡等，这些调节性较好的电站可增加蓄水，平衡电量分配，增发枯水期电量，提升行业盈利。因此，在具体投资标的上，券商们纷纷推荐闽东电力、黔源电力、浙能电力等地方电力龙头公司，认为这些公司在本轮电改中有望获得最大收益。

国企改革利于电企盈利能力提升

“国企改革”也是本轮电改过程中的关键要素，国企改革进程变化会进一步提升电力行业盈利程度。电力板块上市公司中，除个别为民营企业外，绝大多数都被央企及地方国企控股。虽然以前电力销售主要是通过国家电网，但随着未来售电侧的放开，各路资本也纷纷涌入，拥有国资背景的发电企业参与售电的概率或将更高。

由于地方发电企业有以下优势：1，拥有深厚的政府背景，在技术和人员上也都具备资格，是率先获取售电牌照的主体。2，从成本来看，由于发电企业可以直接和大用户协商电价和电量，地方电网公司外购渠道除两大电网之外可以从发电企业直接购买。外购电主体的多元化能有效提高公司的谈判地位，降低外购电成本。3，发电企业有进入售电领域的内在动力，收购地方电网公司是最快捷的方式之一，因此此类公司在并购市场上身价倍增。4，业务外延扩张，地方发电企业和电网企业都是当地的上市平台，在国有资产证券化的浪潮中，地方政府可能将供热供气供水等相关资产陆续注入到上市公司中，公司的资产规模将快速上升。因此，在投资机会把握上，分析师建议可从两点来入手：首先，国有资本投资改革试点改变，让地方性的发电企业拥有电源资产，结合区域背景有望争取到更多大中型工商业用户，更大可能受益于售电侧放开，代表公司有国投电力等。其次，资产证券化角度，在本轮国企改革政策驱动下，电力行业资产证券化有望提速，其电力行业基本面的改善为后续资产注入带来可能。

“当前电力行业处于体制改革及国企改革影响的关键时期。”国泰君安认为，国企改革顶层设计方案及其配套措施出台，特别是关于混合所有制改革、消除同业竞争等方案措施的出台，将成为电力行业国企改革专题投资的催化剂，央企和地方国企先行先试案例也将引燃电力板块国企改革行情。在具体投资标的上，其推荐综合受益于国企改革和新电改的赣能股份。而对于国企改革先行领域（央企及五省三市地方国企）、大股东有明确资产注入承诺的电力公司按照注入空间，国泰君安认为第一梯队主要有华能国际、国电电力、大唐发电、豫能控股、皖能电力、长江电力、内蒙华电、东方能源、华银电力等，其中国电电力大股东国电集团在2014年7月承诺每年财务决算后核查，满足条件后3年内注入。第二梯队有甘肃电投、粤电力A、大连热电、宁波热电等。其中宁波热电大股东宁波开发投资集团承诺，2016年底前完成资产注入。

新能源发电迎来历史最好时机

我国大力发展清洁能源势在必行，核电、光伏和风能等新能源将会是未来我国电力领域重点发展的电源。  而且新能源具备逆经济周期属性，且受益于“一带一路”国家战略，新能源政策与项目投资规模有望继续加码。光伏方面，2015年3月，国家能源局印发的《国家能源局关于下达2015 年光伏发电建设实施方案的通知》中确定了2015年全国新增光伏电站建设规模17.80GW的目标，2015年国内将迎来装机大年。而风电方面，记者获悉，国家能源局等部门可能计划将“十三五”风电最低装机目标由200GW上调至250GW，“十二五”第五批风电项目核准计划34GW创历史新高，结合即将启动的海上风电，中长期需求增长空间打开。而核电方面，2015年3月，国内核电重启终于兑现，国内核电2016年开始迎来开工与核准高峰，万亿市场即将打开。

以核电行业为例，其已成为未来我国电力领域重点发展的电源。因核电建设有利于提升国家整体装备制造水平，因此国家也给予了多项政策支持及税收优惠，并且加快了核电项目审批等等。具体来看，巴基斯坦项目采用华龙一号堆型进入可开工状态，罗马尼亚CANDU堆项目也处建设中，而阿根廷项目更是获得顺利签单。

在核电投资机会上，中电投合并、中国核电上市则是年内大事件，其进程变化对核电企业估值带来了很大影响，电力市场中的许多投资热点变化很多也与之进程息息相关。考虑到目前核电系央企主要有中核集团、中广核集团、国家电力投资集团（中电投+国家核电）、中核建，上市企业只有中广核电力（H股）、中国核电（6月10日A股上市）和原中电投旗下6家A股上市公司，其资产证券化率很低，这为核电央企并购重组、提高核电资产证券化率提供了可能。另外，随着中国核电在6月10日上市，带动了电力板块中相关参股核电公司估值上行，具体受益标的主要有浙能电力、大唐发电、申能股份、华能国际、赣能股份、皖能电力、长江电力、湖北能源、上海电力等。