今年以来，产业债市场可谓是一波未平、一波又起。继湘鄂债、天威中票、中富债等公募债违约事件之后，近日中澳控股又爆出巨额贷款逾期，令其即将到期的短融兑付蒙上疑云。分析人士指出，尽管宽松的流动性环境下，信用债市场发生系统性违约风险的概率极低，但未来个券违约点状爆发仍难以避免，低评级产业债无疑是违约风险的“雷区”；与此同时，随着地方政府置换债券发行稳步推进，地方政府再融资风险缓和，存量城投债的配置价值得以凸显，成为机构普遍看好的信用产品。
低评级仍是违约“雷区”
6月伊始，信用债市场再起波澜。6月1日，中澳控股集团发布公告称，截至2015年6月1日，公司本部已发生银行贷款本金及利息逾期共计29596万元，涉及十余家银行。资料显示，以中澳控股为发行人的现存债券共有两只，其中，最受市场关注的是即将于6月12日到期的2亿元“14中澳CP001”，另外还有1亿元“15中澳控PPN001”将于今年10月8日到期，两期债券均无增信措施。市场人士表示，目前距离“14中澳CP001”到期已不到10天，而公司流动性压力仍未见缓解，本期短融违约的风险很大。
今年5月初以来，中澳控股曾多次发布公告，警示生产经营发生重大变化以及贷款逾期事项。中诚信国际也在5月11日发布的评级报告，将中澳控股集团的主体信用等级由AA-下调至BB，并将14中澳控CP001的债项评级由A-1调低至B，同时继续将公司列入降级观察名单。中诚信国际表示，做出下调评级决定的理由是：中澳控股生产经营状况不佳，管理和财务风险很大，流动性非常紧张，偿债能力明显弱化，能够获得的外部支持有限。
若中澳控股短融无法如期兑付，那么其将成为今年以来继湘鄂债、天威中票、中富债之后的第四起公募债违约事件。从这四只债项情况看，违约事件发生与否，已经不再由民企还是国企、交易所还是银行间市场来划分，除了同为产业债之外，“低评级”则成为其最明显的共性特征。资料显示，在违约发生之际，12湘鄂债、天威中票、ST中富债的最新评级分别为CC、C、CC。分析人士指出，尽管宽松的流动性环境下，信用债市场发生系统性违约风险的概率极低，但未来个券违约点状爆发仍难以避免，低评级产业债无疑是违约风险的“雷区”。
国泰君安证券表示，从本次中澳控股事件来看，公司是规模较大的民营肉鸭养殖加工企业，前期报表年经营财务状况尚显稳健，唯短期偿债周转压力偏大，总体来看，低评级发行人内部盈利现金流下滑很容易引致外部融资收缩，进而加剧资金链断裂风险，对短期偿债周转压力大的发行人，此类风险尤其值得关注。国信证券(002736,股吧)进一步指出，2014年以来评级间利差再次放大，这一现象或与低等级债券违约风险上升、投资者风险偏好下降有关，而随着经济的下行，预计年内评级间利差仍将维持在高位。
产业面临分化 城投普遍看好
今年以来发生的违约事件，除了突显低等级特征外，还有就是集中在产业债领域。不过，分析机构指出，整体来看，随着各类稳增长政策密集出台，宽信用逐步显效，信用风险收敛仍是大概率事件，产业债领域亦不会发生大范围的信用违约，但行业差异带来的信用分化行情也在所难免。
光大证券(601788,股吧)一份研究报告指出，2013年以来，行业景气度变化导致行业利差明显走阔，未来产业债的行业利差将随着行业景气度走势而发生波动。该机构表示，产业债的选择逻辑有必要从自上而下的顺序进行选择，回避行业景气度差、收益率补偿不足的行业，参与行业景气度改善、收益率补偿较高的行业。
相对于产业债分化前景而言，机构对于城投债则给予了普遍较高的认可度。海能证券表示，该机构在5月末进行的一致预期调查显示，城投债再次成为最为看好的债券品种，约半数受访者选择最看好城投债。国信证券、第一创业证券等机构均指出，近期地方政府债务置换和融资平台再融资相关政策密集出台，释放出存量政府债务兜底和增量融资政策微调放松的信号，这将明显降低平台再融资风险和存量城投债估值风险，使得城投债在各类信用产品中的相对投资价值更为明确。
值得一提的是，日前有消息称，第二批地方政府置换债务额度已经确定为1万亿元，且额度已经下发至各省。对此，海通证券(600837,股吧)分析师指出，新的置换额度推出有利于缓解城投再融资压力，利好存量城投债，考虑到近期融资平台政策大幅放松，城投信仰再度回归，城投债配置价值凸显。
本文来源：金融时报
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王晓易_NE0011
