广发证券：主板的“泡沫”比创业板还大

网易财经6月1日讯 广发证券发布6月投资报告称，在主板和创业板的上涨中，估值的贡献都明显大于盈利的贡献，可以说这两个板块都有“泡沫”，但是主板涨幅中有85%都是估值贡献的，创业板涨幅中只有69%是估值贡献的，因此可以说虽然创业板涨幅远大于主板，但其实主板的“泡沫”比创业板还大。

广发证券表示，以科技互联网、第三产业为代表的小盘股是当前时代背景下最大的成长投资主线，而以传统周期行业为代表的大盘股不是成长主线，却在享受政策红利下的估值提升，因此一旦未来经济复苏导致政策放松预期收敛，那么大盘股的“泡沫”反而可能先破，而小盘股届时还可能还有“最后的疯狂”。

以下为全文：

一、宏观、固收：莫将“关怀”当“恶意”

黄鑫冬

1、莫将“关怀”当“恶意”

银行间资金成本低于3.5%，意味着万亿规模的MLF已经成为商业银行的沉重负担。央行回笼资金实际上是减轻商业银行的债务负担，是央妈对商业银行的关怀，而非政策收紧的信号。6月将有6700亿MLF到期，央行很可能降低资金成本续作，届时宽货币的格局将进一步明确。

2、“流动性陷阱”的实质是财政收缩

投资的主导力量是政府、国企和房地产，对利率并不敏感。09-10年，货币扩张驱动经济复苏的逻辑，不在于利率下行，而在于地方财政扩张。“宽货币紧财政”的政策搭配是“流动性陷阱”的实质，同时也是债券收益率下行的主要动力。随着转型的深化，“宽货币紧财政”的格局仍将持续，债券市场仍将受益于当前政策环境。

3、年中资金面风险可控

货币宽松意味着资金成本存在低位运行的政策环境。而打新资金膨胀带来巨额的资金供给，压低交易所资金成本。美联储加息可能成为新的风险因素，但难以改变当前宽松的资金环境。中长期看，利率市场化并非资金成本上行的充分条件，金融秩序的重建将有助于资金成本下行。随着存款偏离度考核、同业业务受控、债券存量结构调整的深入，货币端资金成本在合理水平维持稳定。6月末资金面显著波动的风险并不显著。

4、期限利差逆周期上行

资金成本下行趋于稳定，债券收益率下行动力有所减弱。年中资金面波动、后续通胀预期和再杠杆压力等风险因素有所抬头。目前看，融资成本下行已经形成趋势，期限利差逆周期上行，债券长端收益率仍然存在下行空间。

5、中长端债券收益率存在下行空间

“宽货币、紧财政”的政策环境，以及持续疲弱的经济状况，驱动债券市场进入蜜月期。资金成本、通货膨胀、地方债供给三大担忧并非真实的债券市场风险因素。展望未来，实体融资成本有望持续下行，期限利差扩张与周期力量背离，长端收益率跟随短端收益率下行值得期待。而经济下行压力、实体融资需求（财政力量）、通货膨胀是后续债市运行的关注点。

二、投资策略：顺大时代投资，逆小周期投机

陈杰

近期数据上的主要变化有：1、30个城市地产销售年初以来累计同比上升12.6%，相比上周的11.6%继续上升，地产市场仍在复苏趋势中；2、国内工业品价格继续“旺季不旺”，本周水泥、大部分化工品价格仍在下跌，只有煤炭价格保持平稳；3、A股融资融券余额、新增A股开户数、证券交易结算资金继续环比上升； 4、5月股票+混合型基金净申购份额达3261亿份，相比4月的2691亿份继续增长。就市场短期趋势来看，本周A股市场出现剧烈震荡，我们已在本周四大跌当天及时向大家反馈了机构投资者的短期看法（详见报告《从暴跌中的“众生相”看后市》，2015-5-28）。而就市场中期趋势来看，我们发现机构投资者存在很有意思的一个一致观点和一个争议点——

一致观点：越来越多的投资者开始相信中国经济会在下半年实现企稳甚至弱复苏，且一致认为经济企稳回升也是牛市快要结束的信号。在去年的时候,还有很多投资者认为等到中国经济复苏后，A股会迎来牛市第二波，但是今年在经济持续下滑的过程中A股市场已实现了剧烈的上涨，这使得大家越来越对经济和股市的反向关系达成一致——即经济向下的时候股市反而强，而一旦经济真的复苏时则要当心牛市也快结束了。

争议点：经济复苏以后到底是大盘股先跌还是小盘股先跌？部分投资者认为一旦经济复苏信号确认，那么前期表现疯狂的小盘股就会“见大顶”，但前期相对表现较差的大盘股反而会迎来“最后的疯狂”，其逻辑在于传统行业届时的业绩将见底回升，这对股价会有推升作用；还一部分投资者认为经济复苏以后可能大小盘股票就都没机会了，或者是大盘股先跌，然后小盘股最后再冲一下就也结束了；最后还有少部分投资者认为经济复苏以后，所有大盘股和部分“伪成长”小盘股都会“见大顶”，但少数“真成长”小盘股会因为业绩的不断兑现而“穿越牛熊”，持续上行。

对于以上这个一致观点，我们非常同意；而对于这个争议点，我们也谈谈自己的看法：

1、从历史回顾来看，大小盘风格在牛市中并没有稳定的关系。在本轮牛市之前，A股共经历了三轮牛市，分别是96-01年牛市、05-07年牛市、09年牛市，但是大小盘的风格在这三轮牛市中并不稳定——96-01年牛市中，小盘股持续战胜大盘股，风格至始至终都未转换；05-07年牛市中，在07年“530”之前风格偏向小盘股，而在“530”之后风格又极端偏向了大盘股；09年牛市的风格特征与05-07年牛市相似：在09年3月以前风格偏向小盘股，但是在09年3月以后风格转向大盘股。

2、大盘股和小盘股、价值股和成长股，这两者并不是相同的概念——成长股是股市投资永恒的主题，而成长股的行业属性变化则决定了大小盘风格的特征。目前很多投资者认为大盘股就是价值股，小盘股就是成长股，但其实这两者并不是相同的概念——我们认为，在不同的大时代背景下，什么行业体现出了持续的高成长性，那这个行业就能诞生成长股，而随着时代背景的切换，成长股的行业属性也一定会发生变迁。比如A股成立以来，成长股的行业属性就先后经历了六轮变迁：98年以前A股的成长股大部分是家电股，98-05年A股的成长股大部分是地产股，05-09年A股的成长股是以煤炭、有色为代表的周期股、09-11年A股的成长股是以医药、食品饮料为代表的消费股、12-13年A股的成长股是以安防为代表的科技制造业、14年至今A股的成长股是软件、传媒等为代表的互联网相关行业。可以看出，这些成长股往往就是当时那个时代下表现最好的股票，因此可以说“成长股是股市投资永恒的主题”，但这些成长股却不一定都是小盘股，比如98年以前的家电股和05-09年的周期股就都是大盘股，而98-05年的地产股以及12-13年的安防股就经历了从小盘股到中大盘股的转变，09-11年的消费股是中盘股，14年至今的互联网相关行业目前还是小盘股，正在向中大盘股迈进。

3、本轮牛市中，小盘股涨幅是大盘股的三倍，但其实从两个板块上涨的贡献因素拆分来看，估值对大盘股上涨的贡献度是85%，估值对小盘股上涨的贡献度是69%——可以说大、小盘股都有“泡沫”，但其实大盘股的“泡沫”比小盘股还要大。代表小盘股的创业板指数从2013年开始上涨，至今涨幅397%，而代表大盘股的上证综指从2014年开始上涨，至今涨幅120%，可见市场风格是明显偏向小盘股的，这也使很多人得出了“创业板泡沫比主板大”的结论。但是我们认为衡量“泡沫”大小的方法并不是看股价谁涨得多谁涨得少，而是看这种股价的上涨中，有多少是盈利贡献的，有多少是估值贡献的——2014年以来，主板的两年业绩累计增长了16%，而股价上涨了120%，因此估值对主板股价上涨的贡献度高达85%；而2013年以来创业板的三年业绩累计增长了79%，股价上涨了397%，因此估值对创业板股价上涨的贡献度是69%。可以看出，在主板和创业板的上涨中，估值的贡献都明显大于盈利的贡献，可以说这两个板块都有“泡沫”，但是主板涨幅中有85%都是估值贡献的，创业板涨幅中只有69%是估值贡献的，因此可以说虽然创业板涨幅远大于主板，但其实主板的“泡沫”比创业板还大。

4、做完以上分析之后，我们的结论也就比较清晰了——以科技互联网、第三产业为代表的小盘股是当前时代背景下最大的成长投资主线，而以传统周期行业为代表的大盘股不是成长主线，却在享受政策红利下的估值提升，因此一旦未来经济复苏导致政策放松预期收敛，那么大盘股的“泡沫”反而可能先破，而小盘股届时还可能还有“最后的疯狂”。我们认为一旦宏观经济在今年下半年见底或者复苏，那么代表传统行业的大盘股盈利也必将企稳回升，但在“存量经济”下，大盘股盈利回升的幅度应该不会太大（也就从负增长变成个位数的正增长）。而经济复苏以后，投资者对政策而进一步放松的预期必然会收敛，这反而又会对大盘股的估值形成压制，并且由于大盘股过去两年上涨几乎都是估值贡献的，因此届时估值向下的幅度可能会远远大于盈利向上的幅度，进而使得大盘股的“泡沫”首先被刺破。而对以科技互联网、第三产业为代表的小盘股来说，首先他们的盈利也会跟随经济复苏而上升，其次小盘股对政策变化的敏感度比大盘股低，估值受到的冲击可能没那么大，最后原先坚守在大盘股中的资金也可能进一步分流到小盘股去，因此届时小盘股还可能会上演“最后的疯狂”（毕竟是“泡沫”，“疯狂”也总有谢幕的时候）。当然，至少目前来看，经济还没有复苏、通胀和房价还没有明显上行、政策也还在进一步放松，因此我们倾向于短期对大盘股和小盘股均看好，而当下半年大盘股估值修复结束后，小盘股可能出现“最后的疯狂”。在大盘股中我们尤其建议关注那些估值还未充分修复的行业（银行、煤炭、有色、化工）；在小盘股中我们尤其建议关注那些需求和供给同时扩张、最符合产业转型方向的行业（医疗服务、互联网传媒、软件、电子、环保）。

三、中游周期品

（一）钢铁：改革和转型是钢企重新启航的源动力，建议超配细分行业龙头公司

冯刚勇

1、行业评级和重点公司：

建议“超配”钢铁行业，投资组合：久立特材(40%)、八一钢铁(30%)、大冶特钢(30%)。

2、主要投资逻辑：

（1）二季度我国宏观经济持续低迷，钢铁下游需求“旺季不旺”，供需矛盾改善程度低于预期，导致钢价、矿价持续低迷。经济下行压力加大下，预计宏观政策将持续宽松，基建投资刺激力度有望加大，6月份钢市供需形势环比将有望改善、盈利将有所改善，预计钢价将小幅上涨5%以内、矿价将小幅上涨10%以内。

（2）改革和转型是钢企重新启航的源动力，同时去产能的节奏有望超过市场预期，钢铁行业供需形势将持续好转、盈利将加速回升，板块将维持1倍PB以上，并重新参考PE估值。我们维持钢铁行业“买入”评级，重点推荐盈利更加确定、估值水平更低、流动性更好的各细分领域龙头以及国企改革、一带一路等主题性投资机会。6月份钢铁行业重点推荐公司：久立特材(40%)、八一钢铁(30%)、大冶特钢(30%)。

3、风险提示：

风险提示：钢材出口大幅下滑；房地产行业需求继续大幅下滑；环保淘汰落后产能效果不及预期；矿石巨头合谋操纵铁矿石短期价格。

（二）电力设备：重点关注电改以及能源互联网

徐云飞王昊

1.随着电改的持续推进，售电侧的放开将会使部分公司拿到售电牌照，因此部分设备制造商卡位数据入口，其拥有的大量数据将成为宝贵的数据库，后期可以进行深度数据分析，产生商业价值，可重点关注万亿级别的售电市场启动以及能源互联网时代的到来。

2.我们重申电力设备行业中“一带一路”国家战略的投资主线。一带一路，基建先行，相关方案的落实，会激增覆盖国家的基础设施建设，而电力设备建设则是基础设施建设的重中之重。“一带一路”必将大幅度推动经济带相关国家电力基础设施建设，带动我国电力装备出口，给国内电力设备企业带来强劲增长点。

3.2015年一季度，全国新增光伏发电累计装机容量504万千瓦，其中，新增光伏电站累计装机容量438万千瓦，新增分布式光伏累计装机容量66万千瓦。我们预计2015年地面电站新增装机为10-12GW，分布式新增装机为6-8GW，强烈看好2015年的光伏板块行情，重点关注制造业龙头和下游电站开发运营商。

4.目前国内动力电池仍处于较为紧缺的状态，电池企业以及锂电池材料企业会持续受益于新能源汽车的发展，同时新能源汽车的销量有望快速增长。

重点关注公司：森源电气、亿纬锂能、华仪电气、北京科锐、彩虹精化、阳光电源、爱康科技、金风科技、天顺风能、平高电气。

（三）机械军工

罗立波

1. 机械行业

机械产品需求呈现高度分化状态，优势企业通过转型升级保持增长，我们继续给予机械行业"买入"评级。近期报告和重点提示：上周，我们发布了安徽合力跟踪报告，建议关注其在国企改革和工业4.0方向的投资机会；我们发布东方精工点评，其拟以现金方式收购百胜动力80%的股权，公司数字化工厂、工业4.0平台、高端装备制造业这三大战略方向持续推进；我们与广发家电小组联合发布了东方电热深度研究报告，建议关注其切入油服新市场带来的投资机会；海洋工程装备属于"中国制造业2025规划"重点支持领域之一，国内企业在全球的产业竞争力不断提高，尽管行业景气当前受油价偏低压制，但国家政策和金融支持正在持续加码过程，重点推荐受益于海工装备走出去战略的中集集团、海油工程。

2. 军工行业

我们认为投资军工行业的两大逻辑为改革和装备升级：（1）军民融合上升为国家战略，更深层次的意义在于建立国家大工业体系。2015年国防工业改革预计将会继续推动军工国企的整合、提升证券化水平、推进军民深度融合，科研体制改革可能将进入政策配套实质推进阶段；（2）强军目标必然带来装备提升和技术能力提升的需求，主要的需求方向体现在海、空装备平台和信息化方向。

考虑后续催化剂因素，可以选择以下几条线索作为投资方向：（1）改革：关注军工国企改革推进和科研体制改革进度，从空间角度，看好四创电子等中电科体系的公司；从时间角度，看好光电股份、南京熊猫、四川九洲等公司；继续关注民参军类公司，如川大智胜、海特高新、新研股份等公司。（2）产业政策：通用航空，我们判断后续国家会加快通用航空机场的建设进度、继续推进空域使用的改革；航空发动机，今年航空发动机专项已经在政府工作报告中提及，后续我们判断专项将会落地；北斗导航，今年进入北斗导航体系全球定位系统开始建设的阶段，地基增强系统建设也在大力推进。国家一带一路发展战略中，北斗导航将会成为重要一部分。短期军用市场需求增长，产品制造占比较大，但未来民用和应用服务将会打开产业空间。

我们认为中国北车和南车前两个月的强劲表现打开了高端制造业整体的估值天花板，具有较强的比价效应；而南北车整合、中电投和国家核电合并等央企整合也带来了军工央企之间整合的预期。对于6月份，我们继续看好军工板块的表现，综合市场和催化剂因素，我们6月的军工组合为：航天电器、中航飞机、中国卫星、川大智胜。

（四）建筑装饰：行业转型的多米诺骨牌效应正在蔓延，需关注最后剩下的那几张牌！

唐笑

从各子行业来看，我们发现装饰、园林、钢结构行业出现了转型的多米诺骨牌效应，也就是说当行业中某个企业开始有转型的计划，同行业的其他企业也陆续开始转型之路。目前行业转型的多米诺骨牌效应正在蔓延，需更加关注尚未转型或在转型初期的公司。

装饰行业的转型方向为家装电商、智能家居、3D打印、金融平台、定制精装等。在宝鹰股份、亚夏股份、洪涛股份、江河创建、东易日盛和广田股份等上市公司中已经体现了转型的多米诺骨牌效应。之前没有明确转型动向的瑞和股份前不久也宣布转型光伏产业。作为行业中规模、市值最小的装饰公司，船小好调头；与其合作的信义光能实力强大，值得重点关注。

园林行业的转型方向为PPP、生态旅游、水生态治理、生态城镇、垃圾渗滤液处理等。棕榈园林正在努力向生态城镇运营转型，该模式具有改革、平台、轻资产的特点。目前公司已经通过投资参与了长沙、贵阳、桂林的生态城镇项目，其中长沙的浔龙河项目最早落地，有望成为新型城镇化的样板工程。棕榈园林最近增资贝尔高林设计，将进一步增加生态城镇的进入壁垒。

钢结构行业的转型方向相对分散，主要为房屋建筑、金融、军工、医疗大健康等。之前没有明确转型动向的东方铁塔也已经发布重大事项停牌公告。鸿路钢构前期转型动作较小，与天堂硅谷的转型服务协议尚未有进展，后续动向值得关注。

传统路桥行业公司也存在转型预期。由于体量较大，大型建筑企业转型的可能性较小，存在转型机会的是收入规模较小，地方性的建筑企业，例如山东路桥。山东路桥在公告中已经确定将国际工程公司注入，有利于公司借助“一带一路”战略拓展海外业务。另外公司在今年1月曾终止重大资产重组事项，拟收购的新材料公司由于种种原因未能成行，承诺3个月内不再会有相关重大事项。目前3个月的承诺期已过，值得重点关注。

（五）建材：行业基本面探底，看好三条主线

邹戈

4-5月份传统旺季水泥和玻璃价格持续下跌显示需求（固定资产投资）疲弱；目前全国大部分区域水泥和玻璃企业都处于亏损状态，价格快到底部；由于GDP增速已达底线，“稳增长”措施有望发力，预计下半年固定资产投资增速有望企稳，目前正是基本面最黑暗的时候。

站在股票角度，目前影响股价涨跌的核心因素是估值，首先，我们重点看好三条主线机会——国企改革+转型+价值成长：洛阳玻璃和方兴科技兼具业绩拐点和国企改革预期；建研集团估值和市值不贵，今年将是业务转型落地之年；东方雨虹和长海股份都是质地优秀、业绩快速增长、估值相对较低的价值成长标地，攻守兼备。其次，目前水泥行业基本面快到底部，同时稳增长持续升温，有利于提升行业估值，看好低PB或强主题品种，海螺水泥/华新水泥（长江经济带）、天山股份/青松建化（一带一路）、冀东水泥/金隅股份（京津冀）。

6月推荐组合：建研集团、洛阳玻璃、方兴科技

建研集团：公司传统主业外加剂业务竞争力较强，由于公司主动收缩放缓扩张，再考虑行业已处于底部区域，2季度预计将见底；2014年开始找寻转型和业务新增长点，经过一年多探索公司已做好充足准备，今年将是转型落地之年；2011-2013年外加剂业务爆发式增长证明了公司优秀的执行力和经营管理能力，公司将步入新一轮快速发展期。预计2015-2016年EPS分别为0.95、1.15。

洛阳玻璃：1、本次资产重组，公司从资产质量很差的普通建筑玻璃企业转型为资产质量优质的电子玻璃企业。2、超薄电子玻璃技术壁垒高、被国外2-3家企业垄断，公司及控股股东蚌埠院拥有核心技术，能实现进口替代，2015年将迎来业绩拐点。3、本次重组解决了大股东整合最大难题，“大平台小公司”的格局使得公司发展潜力大。预计2015-2016年EPS分别为0.17、0.27。

方兴科技：1、公司是凯盛科技集团旗下重要上市平台，一方面积极做大做强，进行全产业链布局，打造新材料平台，另一方面真正践行混合所有制改革。2、大集团小公司格局、混合所有机制，2015年下半年有望迎来业绩拐点，未来发展值得期待。预计公司2015-2016年EPS 分别为0.50、0.75。

（六）基础化工：继续推荐精细化工与转型升级类企业

王剑雨

未来一段时间，基础化工行业的发展态势为：

（1）5月份WTI原油价格60美元/桶窄幅波动，预计未来原油价格仍以底部震荡为主，但向下空间已较为有限；

（2）大部分化工品价格跟随原油价格波动,精细化学品价格相对稳定；

（3）实质性需求复苏有待观察；

（4）环保、节能继续造成部分子行业供给端收缩；

基础化工行业整体给予“持有”评级。

在近30个子行业中，建议重点关注高性能塑料膜（浙江众成）、工程胶黏剂（回天新材、硅宝科技）、化学试剂（光华科技、西陇化工）、精细化工与转型升级类企业（道氏技术、德威新材、和邦股份、国瓷材料、鼎龙股份、飞凯材料、阳谷华泰）、农资行业（金正大、诺普信、和邦股份、芭田股份、新都化工、史丹利）、涤纶长丝（桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化）等子行业的龙头企业。

（七）交通运输：警惕价格恶化货不达预期，周期性品种可适当回避；重点关注交运新的主题以及具有转型发展预期空间的个股

张亮张理芃

1、关注省级港口整合，港口行业国企改革在发酵！

劳动力成本提升以及人民币升值削弱中国传统的外贸出口业竞争力，在中国经济转型过程中，中国外贸出口增速逐步放缓。随着港口建设和运营权下放至市级单位，中国港口迎来建设高峰，港口吞吐能力大幅度增长，区域港口产能过剩问题逐步显现。福建、广西、河北、重庆等地区已经开始了省内港口整合，由统一主体经营管理，避免重复产能建设和恶性竞争。

区域一：浙江省港口整合有望拉开帷幕，宁波-舟山港有望实质性整合，从而充分发挥资源优势，做好宁波-舟山海洋经济区。

区域二：东北辽宁省沿海口岸港口重复建设力度较大，投资过度，竞争激烈，通过整合可以有效缓解资源浪费，并有助于培养具有国际竞争力的港口集团，具有强烈整合预期。

2、继续关注国企改革个股

1）铁路领域：需求从2月份的低谷逐步有所好转，但复苏幅度仍较缓慢。我们预计随着工业补库存大秦线货运量将有所改善，同时降息也对现金流稳定的大秦铁路构成一定利好。铁路领域的改革是市场最期待的，改革因素也有望提升铁路股的估值，持续关注铁龙物流（弹性最大）和大秦铁路（最稳定）。

2）公路行业：公路公司面临最显著的问题就是收费期限，在降低物流成本的总要求下，公路公司的改革势在必行。看好山东高速、四川成渝、深高速。

3、关注成长性物流企业

传统产业进入了必须要控制成本的阶段——供应链管理进入了一个爆发时代。我们看好大宗品供应链管理平台的公司，主要是禾嘉股份、瑞茂通。

四、金融与地产

（一）保险：基本面积极向好，政策红利值得期待（买入评级）

曹恒乾

1、一季度保险行业整体业绩表现靓丽

2015一季度保险公司整体业绩表现靓丽，保险估值弹性全面体现，与资本市场联动性增强。受益去年投资收益增厚，一季度保费增长延续开门红态势，行业全年总保费增长呈现积极态势。一季度资本市场延续良好势头，沪深300上涨14.46%，带动保险公司投资收益进一步增厚。我们预测全年四家保险公司EPS增速在30%-40%，净资产增速在19%-26%。

2、15年保险基本面积极向好，保费与投资双双受益

1）保费方面，受益于2014年较高投资收益对15年保单分红的积极影响，预计2015年保费有望保持高增长，近期数据也已印证。降息背景下存款与理财产品收益率下降，利好储蓄类保单销售。

2）投资方面，利率下行周期之下，权益类、交易性固收类的投资收益趋势向好；同时随着保险公司投资渠道的放松，投资收益中枢向上。

3、2015年政策红利集中，提振行业预期

1）健康险优惠政策出台将加速健康险发展，提振行业市场预期。根据我们线性预测，健康险优惠政策落地将为保险市场新增139-418亿元的保费规模，约占到2014年健康险规模的8.8%-26.3%。

2）上海保险国十条落地，明确个税递延寿险产品2015年试点，打开保费增长空间。

3）政府工作报告提出探索建立巨灾保险制度，形成政策性保险，有望获国家财政支持，利好财产险公司。

4）根据公开报道，养老金并轨方案将在今年进入正式实行阶段。统筹养老金作为改革的重要目标，一旦实现有望促进整个行业的发展。

4、投资建议：维持“买入”评级

整体而言，2015年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动。更看好估值较低的中国平安和中国太保。考虑估值弹性的推荐顺序：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

（二）证券：“本金+杠杆”驱动牛市格局未变，靓丽业绩表现有望持续（买入评级）

张黎

1、政策层面：“本金+杠杆”驱动牛市格局未变

2007年可归于广大投资者“本金（储蓄搬家）”驱动的牛市，而本轮则可归于“本金（储蓄搬家）+杠杆（两融等）”双轮驱动的牛市。

1）“本金”驱动意愿依然强烈：一季度GDP平减指数-1.2%显露真实通缩压力巨大，后续降准、降息预期将陆续落地进而降低储蓄吸引力；同时存款保险打破储蓄全额刚性兑付，均将有利于储蓄搬家，即“本金”驱动意愿在未来货币政策转向之前依然强烈。

2）“杠杆”驱动磕绊但需求旺盛：A股成交金额8成以上来自个人投资者贡献，考虑到两融主要为个人投资者的杠杆工具，由此预计两融余额占市值比例将高于机构为主的成熟市场。同时，根据我们草根调研，2014年底以来营业部开户大户中，来自地产产业链资金较多，如地产行业的开发商、高利贷方、投资者等，其擅用杠杆，融资需求旺盛。我们预计，快牛之下节制“杠杆”的监管举措仍将延续，但投资者旺盛需求仍将溢出寻找更多“杠杆“通道，如近期趋热的个人信用贷款等等，即“杠杆”驱动尽管磕绊但需求旺盛之下将寻找绕道。

2、业绩层面：4月动态业绩表现持续靓丽，二季度动态业绩值得期待

可比口径下，上市券商4月综合收益、净利润较2014年最高月份增长了87%、107%，业绩表现非常靓丽。考虑到券商2014年上半年业绩整体基数较低，预计券商二季度动态业绩仍具备持续增长潜力。

3、投资建议：估值仍具备提升潜力，维持“买入”评级

整体上“本金+杠杆”驱动的牛市格局依然未变，非银作为弹性品种仍将向上，证券行业经纪、自营、两融等将充分受益于成交金额增长、股指上行等。预计近期市场对于一人多户启动导致佣金战的担忧，也将逐渐在成交金额呈几何级增长背景下逐渐淡化。目前大型券商2015年PE估值为16-20倍，相比30倍牛市顶部仍具备提升潜力。

证券板块推荐：主题、低估值、增发券商。

1）互联网、国企改革主题：锦龙、招商、光大、兴业、国金、东吴、国元；

2）低估值大型券商：海通、中信；

3）临近增发券商：华泰、国海。

4、风险提示：券商牌照放松等

（三）多元金融：推荐受益“军工资产证券化”、“国企改革”公司（买入评级）

张黎

1、基本面扎实，兼具“航天军工资产证券化”、“国企改革”、“一带一路”主题机会，继续推荐中航资本

中航资本作为中航工业集团旗下的核心金控平台、航天军工孵化器平台，将充分获得来自集团的支持。我们继续积极看好中航资本依托集团优势的广阔发展前景，主要投资亮点包括：1、基本面扎实：年报盈利实现翻倍以上增长，金控平台维持稳健增势，孵化器平台高额回报可持续；2、兼具“航天军工资产证券化”、“国企改革”、“一带一路”主题机会：1）孵化器平台充分受益于集团航天军工资产证券化进程；2）实现高管持股，契合国企改革方向；3）中航证券与宁夏财政厅签署财务顾问协议，担任其“独家”全球协调人和财务顾问并发行不超过15亿美元的国内首单苏库克债券（又名回教债券）或美元债券等，契合一带一路主题。预计2015-16年公司摊薄后EPS为0.69、0.77元，对应PE为37、34倍，维持“买入”评级。

2、受益于国企改革下集团整体上市、员工持股落地，推荐物产中大

物产集团作为浙江省唯一国有的世界500强公司，国企改革将为公司迎来更为广阔前景。主要推荐理由：1）物产集团整体注入之后，上市公司市值400多亿元，作为浙江省唯一国有的世界500强公司，市值仍存在提升潜力。2）受益国企改革，吸收集团整体上市，有利于传统业务的规模和协同效应、以及金融业务依托前者产业链延伸；3）员工持股同步落地，利益趋于一致；4）近期市场对产业互联网关注较高，公司汽车云服务（互联网及金融配套等）持续推进。预计以上增发完成后备考口径下2015年EPS、BVPS分别为0.52、6.35元，2015年PE、PB分别为78、6.3倍，维持“买入”评级。

推荐标的：受益于军工资产证券化的中航资本，受益于国企改革的物产中大。

（四）银行：国企改革预期深化，大行分红阶段刺激

沐华

1、行业评级及重点公司推荐：

货币政策宽松延续，人民币国际化带动资本流入，债务置换、资产证券化加速银行风险释放出清，金融改革重塑银行估值体系，继续看好银行股二季度的表现，推荐招商银行、民生银行、南京银行、交通银行、兴业银行。

主要逻辑和理由；

1）政策面：关注国企改革推进，及6月大行分红效应

新常态下金融改革持续，汇金减持大行带来国企改革预期提升。正面因素来自于包括贷存比在内的监管指标取消，不良核销与资产证券化的关联提升，以及混业经营的持续推进。负面因素来自表外的持续规范。近期建议关注国有金融企业改革，6月大行分红效应的阶段刺激。

2）流动性：适度宽松持续，降准降息交替进行

流动性层面，央行持续通过公开市场操作调节流动性，由于5月到期资金量较高，整体操作以净回笼为主，银行资金面适度宽松。6月降准预期有所延缓,具体取决于外汇占款情况。从宽松政策持续性角度看,并未发生变化,降准降息仍将交替进行。

3）基本面：不良持续反弹，降准对冲降息负面影响

由于经济下行影响，银行业不良持续反弹，核销清收处置力度加大，资产证券化与剥离处理也相应加强。由于经济预期下半年出现拐点，不良拐点预期将于年末或16年初出现。息差方面，降准对冲降息重订价影响，在股市走强引导活期存款占比上升的背景下，息差下降幅度好于预期。

4）投资建议：

货币政策宽松延续，人民币国际化带动资本流入，债务置换、资产证券化加速银行风险释放出清，金融改革重塑银行估值体系，继续看好银行股二季度的表现，推荐招商银行、民生银行、南京银行、交通银行、兴业银行。

风险提示：

1、经济增速放缓对银行资产质量形成压力；2、降息方式影响息差；3、表外去杠杆政策风险。

（五）地产：成交持续复苏，逻辑持续验证（继续推荐买入主流地产股）

乐加栋

上周北京出台公积金新政，包括下调公积金首付比例、提高最高贷款额度以及放宽二套房住房面积认定标准等多个方面，有利于改善性需求的进一步释放，预计未来一线城市或将继续在公积金层面上继续加大对改善性需求的支持力度。从整个5月份情况来看，整体政策环境持续向好，尤其是在信贷环境方面，5月央行再次降息进一步打开流动性空间，配合地方政府进一步加大公积金调整力度，整体货币环境延续了稳健偏宽松的态势。政策面的持续改善，带来基本面持续向上复苏，5月份（截止5月29），我们统计的67城市一手房成交同比实现25%左右的高增长，同比增速进一步扩大，销售复苏显著。目前主流地产股与行业平均估值水平差距逐步拉大，在政策面和基本面持续改善的背景下，未来主流地产股估值水平存在较强的修复预期，建议继续买入主流地产股。

五、资源能源环保

（一）环保

郭鹏

我们依然看好PPP主题投资机会,今年是PPP项目大规模释放的一年，也就对应了企业大规模融资需求的时间点，这是环保行业最大一轮，也是最后一轮的跑马圈地！积极投身其中的企业，一定得到市场的持续正反馈！从万邦达、到国祯环保、再到燃控科技，其核心均在演绎大订单驱动飞跃式成长的PPP主题投资机会！

1. PPP将是环保行业政策的新核心模式。在日益严峻的环保治理需求与地方政府捉襟见肘的财务困境的矛盾情形下，PPP模式成为最佳解决模式，我们判断PPP将是环保行业较长时间内的核心政策内容。

2.各类资本加速进入，深度参与。在PPP模式下，大额订单集中释放，其体量和规模对整体规模偏小的环保公司而言难以很好匹配，如大额融资需求、政府谈判能力、订单获取能力等方面；另一方面，各类资本嗅到环保PPP模式下的巨大市场，纷纷寻求各种渠道进入。根据我们的统计，今年以来其他行业转型环保的案例超过10家，包括大连控股、启源装备、天保重装、南钢股份等企业通过并购、资产置换和设立基金等方式迈入环保行业；另外，万邦达、盛运环保、先河环保等5家环保公司今年新设产业并购基金（合计规模超过100亿元）与各类资本深度合作。

3.跨越式成长：加杠杆、高速扩张。PPP政策推动大额订单集中释放、与资本深度结合后融资能力大幅提升（加杠杆），正如我们经常强调的，这是环保行业最大一轮、也是最后一轮跑马圈地，把握这一波机会的企业将实现跨越式成长：订单规模提升带动收入、利润规模增长，同时PPP模式下的后续经营期则为企业锁定相应地区未来持续的环保需求。

新成长阶段：PPP模式下，资本深度介入、跨越式成长。新成长模式下，与资本的结合能力、管理层品质、项目执行能力等成为最为关键的因素，我们看好1.预期订单\市值最大的，渤海股份+迪森股份；2.与资本良好结合、管理层优异、战略布局清晰的行业龙头公司，如高能环境、桑德环境、碧水源等，3.预期差较大的地方国有平台，如中原环保、江南水务、渤海股份等。

（二）电力：用电需求持续低迷，关注企业转型动力

郑思恩

需求低迷+煤价上涨或将制约企业3季度盈利。2季度以来用电增速仍然延续低迷，伴随经济进入新常态，加之今年受厄尔尼诺气候影响，预计3季度火电需求或仍将延续低迷，加之短期煤价迎来小幅反弹，预计3季度企业盈利或将面临较大的下行压力。

行业盈利仍处于景气高点，建议重点关注转型动力的个股。虽然受用电增速下行影响，15年火电利用小时数将进一步下行，但受益于煤价下跌带来的成本端下行，15年行业盈利仍将处于景气高点。但未来伴随装机规模的持续扩张，未来几年行业盈利或将面临下行压力。而能利用好当前景气高点的充裕现金流完成业务转型的企业则有望成功跨越行业的盈利周期，实现业绩的持续增长。

重点推荐宝新能源、申能股份、桂东电力、西昌电力等。

围绕转型主题，建议重点关注发力金融的宝新能源、申能股份等，以及在新能源领域拓展的桂东电力、西昌电力以及乐山电力等。

（三）煤炭：基本面有望企稳回升，关注转型和改革

安鹏沈涛

尽管煤炭市场近期仍以弱势为主，但由于电厂、钢焦企业存煤水平较低，补库存需求后期有望提升，加上目前 “控产减产”仍为政府脱困工作核心，供给端也有望受到限制，预计煤价有望企稳回升。近期港口煤价稳中回升，秦港5500大卡煤价上涨5元/吨，其他发热量上涨5-15元/吨，沿海煤炭运价近三周上涨40%。

板块方面，本周受短期资金面预期影响大盘及煤炭板块有所波动，不过短期煤炭行业受季节性及补库存煤价将稳步上涨，加上随着宽松政策的延续，下半年煤炭行业需求有望整体回升。今年以来煤炭板块表现较差，已充分反映了疲弱的基本面，目前行业PB处于低位（龙头公司中国神华PB仅1.4倍），重点推荐：禾嘉股份、山煤国际和中国神华，以及其他转型或改革公司兖州煤业、阳泉煤业、安源煤业。

（四）有色：有色行业“持有”评级

巨国贤

金属价格筑底带来反弹机会

美元上涨致金属价格下跌，但美联储加息态度谨慎和欧元区经济趋稳使基本金属价格普遍受益，看好金属价格筑底企稳带来的板块反弹机会。碳酸锂价格再涨，稀土价跌近14年低点，再生资源产业大整合带来投资机会；推荐配置：赤峰黄金、盛达矿业、银泰资源、中色股份、怡球资源。

基本金属：价格普遍下跌

美元指数较上周反弹回升。LME锌、铅周涨0.46%、0.15%，铝、铜、镍、锡周跌1.58%、2.38%、0.71%、1.11%。国内锌价周涨1.32%,铝、铜、铅、镍、锡周跌0.08%、2.13%、0.22%、1.42%、1.69%。本周锌价反弹缓解炼厂出货情绪，市场货源充裕，部分下游低价略有采购。美联储加息态度谨慎和欧元区经济趋稳均会使基本金属价格普遍受益，看好金属价格筑底企稳带来的板块反弹机会。持续看好受益于金属价格企稳的高弹性资源类个股和受益政策红利的稀有金属及新材料类个股,重点推荐中金岭南、盛达矿业、豫光金铅、闽发铝业等。

贵金属：价格普遍下跌

美元指数反弹回升周涨0.78%，收复上周跌幅报96.86。贵金属价格普跌：国际金价周跌1.3%至1190.55美元/盎司，白银价格周跌2.11%。国内金价周跌1.72%，国内白银价格周跌1.21%。全球最大黄金ETF SPDR持仓量较上周增加0.6吨，为715.86吨。美国楼市数据意外强劲，推动美元上涨；短期内贵金属将继续小幅下行，但仍然不排除震荡盘整运行的可能。建议关注刚泰控股、赤峰黄金等。

小金属：碳酸锂价格上涨，稀土价格跌近原点

锂方面：本周大厂纷纷上调碳酸锂报价，目前工业级碳酸锂价格约4.6万/吨。智利洪灾带来锂供给收紧，新能源汽车需求增长提振锂需求，推荐：天齐锂业、*ST路翔、众和股份、赣锋锂业。稀土方面：本周轻重稀土氧化物价格分别下跌1.34%和0.56%。2015年1-4月，稀土累计出口7325吨，同比下降32%。下游需求不旺，稀土价格持续下跌已近14年底部区域，未来扭转跌势需政策刺激。

新材料：再生资源产业大整合

2015年新环保实施将推动多领域再生资源潜在需求释放。相关行业龙头借力资本市场进行产业整合，重塑行业竞争格局，优化商业模式，提升盈利能力。建议关注A股领域相关企业：赤峰黄金、怡球资源、大连控股等

风险提示：美联储宽松政策变化、中国经济政策变化、欧洲经济变化。

【TMT及大消费行业篇】

一、TMT

（一）传媒:美股中国互联网公司进入精品投资时代

赵宇杰

一、看好美股中国互联网投资机会，进入精品投资时代

1、美股公司基本面整体扎实，涉及行业多元化，在A股互联网力量崛起和产业快速变革中，美股公司其实也有危机感和上台阶的冲动，体现出来就是美股互联网公司动作不断且频率较高。

2、在拆VIE架构和回A大潮下，美股互联网公司数量会减少，会以精品为主，不恰当比喻，有点类似以前A股壳资源减少带来稀缺性，壳的价值会提升。

3、对理性投资者来说，美股互联网公司估值合理，同时也受益于中国互联网公司整体高估值带来的估值提升。

二、我们认为这一轮牛市会使A股市场行业市值占比发生改变，和美国一样，科技TMT行业公司市值将成为第一大市值板块，取代原来的金融地产。

科技TMT龙头公司市值将快速膨胀，我们乐观判断，这一轮牛市高潮时A股互联网板块盛况是：几家市值1千亿美金左右公司，多家市值3~4千亿人民币公司，不少市值1千亿人人民币的公司，一堆市值1百亿美金的公司。

我们观点和策略观点一致，我们前期和多家上市公司沟通时也强调下面观点（此处借用我们策略观点）：上市公司通过市值快速扩张，在不明显牺牲公司控制权前提下获得充足股权融资，获得充足融资之后，更激进地进行资本开支扩张，打败潜在竞争对手，实现“赢者通吃”。股市“泡沫”阶段，公司将进入市值与预期“正螺旋”扩张状态，投资者对公司远景预期越好，市值扩张越快，市值扩张越快，进一步提升市场对公司预期，进而更加追捧其股票，如此螺旋式地向外扩张，不断吹大股价和市值“泡沫”。

三、内地与香港基金互认开通，新一轮港股热潮开始，我们观点是政策推动资金南下，加上港股相对A股估值优势，看好港股互联网传媒板块存在板块性投资机会，包括游戏公司、其他互联网公司（包括腾讯、网龙、天鸽、百奥家庭互动、A8等）、影视娱乐公司（阿里影业等）。

四、我们今年以来重点推荐标的表现强劲，没有停牌公司股价涨幅基本翻倍，同时不少公司再次停牌进行新的外延布局，这类停牌公司包括凯撒股份（今年以来股价表现翻倍）、明家科技等。

我们重点推荐公司：龙头公司-省广股份、游族网络、视觉中国、松辽汽车；持续产业整合打造生态圈公司-凯撒股份、明家科技。我们看好华谊兄弟、光线传媒、华策影视2015年在互联网化、IP化、国际化基础上实现业务模式升级。在线教育板块我们关注全通教育、方直科技。

“IP生态圈公司组合”作为我们今年独家提出并持续看好推荐板块，今年以来整体表现强劲，没有停牌的公司整体涨幅基本翻倍，后续还有较大涨幅空间，我们继续维持重点推荐：凯撒股份（106%，停牌中）、游族网络（73%）。

我们首先看好IP在国内巨大发展潜力，同时我们判断今年将是国内IP展现超高商业变现潜力元年。同时我们推荐的该组合公司完成第一阶段外延布局后，基于持续围绕构建“IP生态圈”，有望积极推动第二阶段外延布局，公司整体发展将上新台阶；同时原有通过投资布局项目，有望在今年、明年转化为明显投资收益贡献和发挥业务协同效果。

（二）电子：GoogleI/O大会预热智能硬件，继续看好汽车电子

许兴军

上周Google I/O大会传递出以手机为计算中心，手表为交互中心，连接智能家居和汽车设备的闭环布局，智能硬件有望迎来发展热潮。我们认为智能家居和可穿戴好的体验在于整合更多的服务，国内互联网企业更有优势，我们看好作为底层芯片解决方案商的北京君正已顺利切入腾讯体系，未来也有望切入其它互联网巨头。公司蛰伏两年，君正2.0将开启智能硬件“芯”时代，有望成为可穿戴领域的联发科，继续强烈推荐！

由于砷化镓和氮化镓半导体材料的特殊性，该器件将会是未来集成电路的重要发展方向。国内砷化镓/氮化镓半导体在军工及无线通讯等领域需求旺盛，而相关标的稀缺，因此我们看好该行业未来发展，同时也将持续关注该领域中相关投资机会。把握近年来国产手机终端品牌崛起，全球半导体产业东移之势确定的机会，借助国家力量，三安光电从国防应用领域切入，将不仅是“LED芯片界的台积电”，还有望成长为“砷化镓/氮化镓芯片界的台积电”。我们看好这一快速成长行业未来的发展，同时也将持续关注这一领域中相关的投资机会。另一方面，新能源汽车与充电桩对于电源转换的需求强烈，将成为碳化硅需求的主要拉动力量之一。我们看好扬杰科技提前布局碳化硅行业，已站在国内碳化硅器件前沿，未来有望从传统硅功率器件生产商进一步蜕变为新型的碳化硅功率器件制造商，实现公司的“二次飞跃”。

在“互联网+”浪潮的席卷下，互联网对汽车产业的改造也逐步加速。从谷歌、苹果等硅谷软硬件巨头纷纷开始布局汽车产业，到国内百度研发无人汽车、阿里与上汽合作打造“互联网汽车”，汽车的互联网化与智能化成为科技企业的下一个目标，车联网逐步成为产业热点。而车联网的发展则离不开相应的车载硬件以及传感器、连接器等电子元器件，汽车的互联网化首先意味着汽车的“电子化”，电子企业在汽车电子上迎来新的发展空间。

（三）计算机

刘雪峰

1、个股：1）三泰控股。公司在速递易规模迅速扩大并开始产生收入后，资源优势已经明显。我们相信公司后续的变现盈利模式的探索会加快（广告载体业务日趋明朗，和药房、零售企业等社区紧密相关的行业合作不断突破），可能性也会越来越多，趋势向好。敬请关注我们持续的深度研究。2）国产化和信息安全，再请回顾我们4月的行业报告，重点推荐的相关公司除了卫士通停牌外，启明星辰和绿盟科技，以及浪潮信息在下半年依然在专业领域最受益。3）紫光股份。再强调一次，这是A股TMT行业技术含量最高的少数几个公司之一，但并不是那种概念吸引眼球的公司，所以开板的机会可能更多。3）华宇软件和东方国信，持续推荐、逻辑不变。4）四维图新、千方科技不可忽略，如同恒生、卫宁、海虹等公司一样，地位确定、只是处于推进阶段而已。

2、行业：在过去动荡的两周，计算机行业还是明显跑赢大盘、跑赢创业板、跑赢中小板。我们已经阐述过的逻辑：1）、新兴产业，有含量、轻资产。2）几乎所有领域（尤其是转型时）都需要。3）经济结构转型的标杆行业。还有一条就是我们前几周路演时提醒的：记不清纳斯达克当年泡沫破灭前后的宏观、行业、公司数据不是最重要，关键是想清楚有一天泡沫破灭后国家和社会经济的的层面受益的是哪些，在泡沫中损失的又是谁？哪个是可以牺牲的？想清楚这个，就不用太担心科技行业的风险-当然，如果不太和谐的市场微观行为的较多导致监管层难堪，那是另当别论。说到这里，我们就会建议投资者在把握这个大方向的时候关注一下后续IPO发行的节奏，根据市场资金量的变化和自己管理资产的增量预期，在持有现有的推荐标的以外，不妨多留一些资金给新股（计算机公司比例较高，好于现有上市的同行公司的好标的也不会少）。

二、大消费

（一）零售：国企改革升温，供应链金融发酵

洪涛

去年底到现在，转型和改革仍然是零售板块最核心的两条主线，越来越多的绯闻开始兑现，越来越多的公司开始重视如何借力资本市场做大自身产业。客观来看，业务推进的速度、未来远景的描绘大多跑不过各自股价的涨幅，这个时点上把握公司改革和转型节奏的意义，远远大于较真计算其业务估值安全边际。

供应链金融依然是最大的转型主线，除了专业市场类公司外，黄金珠宝公司纷纷介入黄金银行业务，打开了另一片广阔的市场空间。这条主线推荐金叶珠宝、刚泰控股、金一文化（次新股）、豫园商城、老凤祥（国企改革）、爱迪尔珠宝（次新股）等，此外专业市场轻纺城、海宁皮城继续推荐。

国企改革大趋势明朗，除了高管激励、员工持股、再融资外，传统业务的净利率提升、优质资产的注入等均是可预期的好牌，优先推荐改革牌未打完的标的，如重庆百货、广百股份、老凤祥、轻纺城、百联股份、益民集团等。

前五个月火热的行情过后，有一批涨幅较小或市值较小或之前与市场沟通较少的公司需要增加关注度。个别公司虽然涨幅已经较大，但后续好牌不断，仍然值得重点关注。推荐中央商场、华联股份、天虹商场、人人乐等。

6月推荐组合:中央商场、金叶珠宝、华联股份、老凤祥、天虹商场。轻纺城停牌中，复牌后继续推荐；次新股中推荐爱迪尔珠宝。

（二）造纸轻工：彩票政策进入关键时间窗口，资本运作持续助力体育板块

李音临

彩票方面，从今年年初开始，受审计风暴和“自查自纠事件影响，国内互联网彩票行业进入新一轮整顿期。我们认为，6月将是互联网彩票政策明朗化、销售重启的重要时间窗口，建议密切跟踪政策走向。销售恢复后，我们预计互联网彩票代销许可/牌照发放、新的全国彩票销售系统上线等举措将相继出台。我们强调，短期的停售整顿是规范行业秩序的必要之举，政策明朗、销售重启后将进一步提升行业的进入壁垒，长期与各地彩票中心合作、合规运营、强调公益性的彩票龙头将最先受益。体育方面，近期以贵人鸟合资成立三家子公司布局校园体育资源为代表，体育产业一二级市场的联动效应愈发显现，我们强调，体育产业的投资机会不仅存在与改革政策红利的持续释放，产业资本的不断涌入将持续助力体育板块的价值提升。

传统轻工方面，晨光文具凭借覆盖国内80%以上的学校渠道终端，对校园主要消费群体的辐射力之强，是公司超预期销量提升和品类拓展的重要前提；公司管理层年富力强，坚持价值观至上的用人理念，构建起独一无二的人文核心壁垒，建议重点关注。同时继续看好传统轻工行业整合转型的趋势，注册制加速将有利于真正的行业龙头利用金融工具和先进技术快速并购整合行业资源，再加上互联网、智能工业技术的推进，传统龙头的业绩提升可期，重点关注纸包装和定制家具龙头上市公司。

推荐组合：晨光文具、鸿博股份、中体产业

（三）医药：创新和转型将是下一阶段的关注重点

张其立

技术创新与互联网医疗是今年医药行业选股的主要方向。

技术创新推荐自主创新（恒瑞医药、华东医药、舒泰神），也包括全球创新技术引进（莱美药业、亿帆鑫富、香雪制药）。亿帆鑫富与控股股东程先锋先生拟共同参与设立安徽省医健医疗投资管理有限公司，参与安徽省公立医院改革，值得关注。

互联网医疗的重要任务是实现患者的健康管理。医疗信息化公司、药店、医疗器械企业、药企纷纷参与互联网医疗，但互联网并不改变医疗行业的本质，医院与医生资源是核心。近期，我们调研了一些上市公司，佐力药业将从事神经系统的健康管理，而安科生物则计划从事儿童健康管理、肝病患者的慢病管理，由于相关药企自建销售队伍，与医生、医院关系更为密切，逻辑上更加顺理成章。健康管理推荐安科生物、佐力药业与美康生物。

推荐标的：亿帆鑫富、莱美药业、香雪制药

（四）汽车：“中国制造2025”有望提升汽车板块估值水平张乐

我们认为，在中国当前形势下提出“中国制造2025”的发展规划，主要由于制造业对国民经济有不可替代的作用，制造业能够解决经济发展和就业的问题。“中国制造2025”的最终目标是实现制造业的转型升级，使我国的制造业产品由低附加值产品向高附加值产品转变，实现产业结构和产品结构的优化，并逐步打开国际市场，进入国际配套体系。“中国资本”是前提，提升制造业的研发创新能力是核心，鼓励并购重组、创新和智能制造等方向值得重点关注。

由于依靠市场化手段，并购重组、产能出清的时间效率太低，我们认为，管理层极有可能通过行政手段加大汽车行业的并购重组力度。汽车行业并购重组将分为两个层面：

1、整车集团的大并购。在行业平稳、相对估值有优势的前提下，有望成为汽车行业整体估值提升的关键催化剂。接下来值得期待的标志性事件包括不限于一汽集团整体上市、东风集团和北汽的A股回归、四大和四小八家企业之间的并购重组（上述事件排名考虑了权重和顺序）；

2、优质零部件的并购重组。收购的目的是真正为了解决活下来和走出去的需要，而非仅仅是对热点题材的追捧。创新方面应高度关注未来为了解决关键共性技术突破所进行的国内研究院所整合的预期。

另外，我们估计，后续在相关行业汇总后，或将会有细化的财税补贴政策出台。

行业平稳、相对估值有优势的前提下，中国制造2025发展规划使汽车行业大并购重组提速，整体估值获得提升，是一次行业性的投资机会。在标的选择方面，我们估计投资将围绕但不限于五条主线展开：

1、一汽系和东风系的A股公司，我们推荐富奥股份、一汽轿车、一汽夏利、一汽富维、启明信息、东风汽车、东风科技；

2、其他具有被整合预期的公司，我们推荐福田汽车、江淮汽车、中国重汽、上柴股份，关注安凯客车；

3、低PE/PB估值的整车或零部件板块，我们推荐长城汽车、上汽集团、华域汽车、福田汽车、长安汽车、江铃汽车，关注吉利汽车；

4、符合中国制造2025规划的优质零部件企业，我们推荐富临精工、京威股份、天润曲轴、云内动力、威孚高科；

5、汽车研发服务板块，我们推荐中国汽研。

（五）食品饮料：食品饮料互联网+国企改革是二季度两条投资主线

王永锋

我们继续推荐三条投资主线：食品饮料互联网、国企改革、白马估值提升。

1、食品饮料互联网是一条投资主线。（1）食品饮料电商正在颠覆传统渠道模式。（2）O2O是食品饮料行业未来最重要电商模式（3）食品饮料企业O2O成功三要素：互联网基因+渠道力+品牌力。互联网基因能使公司战略和产品都围绕着提升消费者体验进行；只有渠道力强的传统品牌商才能快速在全国建立密集的终端；拥有品牌力的传统品牌商容易被消费者认知和信任。怡亚通、青青稞酒、三全食品、汤臣倍健是我们最看好的食品饮料行业互联网公司。

2、国企改革是是另一条投资主线。国企改革是从国家层面推动的经济体制改革，如果改制预期得以实现，企业盈利状况有望大幅改善。食品饮料行业中具备国企改革预期的公司有：（1）白酒。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、沱牌舍得、伊力特、顺鑫农业等。（2）食品。深深宝A、中炬高新、恒顺醋业、光明乳业、上海梅林、金枫酒业、三元股份、海南椰岛等。

3、白马估值提升是第三条投资主线。2014年食品饮料行业在A股行业涨幅中排名倒数第1，这样的排名在历史上也算是比较少见的一年。8个细分子行业龙头贵州茅台、伊利股份、双汇发展、承德露露、青岛啤酒、三全食品、张裕A目前估值分别为18X、23X、18X、38X、29X、29X、133X、30X。

4、我们核心推荐标的为：怡亚通+青青稞酒+恒顺醋业。

（六）家电

蔡益润

4月大家电销售数据较疲软，空调价格维持下降趋势，小家电销售情况较好，厨房电器中油烟机均价保持上升趋势。近期一线城市房价上涨较快，成交复苏良好，我们预计本次地产销售反弹以刚需释放为主，将直接拉动家电销售，只是反映到销售数据上存在滞后，利好厨电和白电龙头。同时财富效应有望带动消费需求的增长，我们看好新品小家电普及所带来的边际需求贡献，增幅更加明显。

我们的推荐标的包括：1）受益于地产销售反弹、需求增长的白电、厨电和小家电龙头，包括苏泊尔、老板电器、青岛海尔、美的集团；2）东方电热：积极开拓民用电加热器的新市场，并切入油服领域，进军系统总包及海外油服市场；去年下半年以来资本运作动作频频，目前市值不足百亿元；3）美菱电器：公司目前市值64亿元，对应2015年估值不足20倍，业绩增速15%左右；公司今年将致力于提高智能ChiQ冰箱的销量，同时布局后端服务系统。4）前期推荐的蒙发利近期涨幅较高，从我们首次推荐开始已上涨80%，从中期来看，我们仍看好其所处的细分行业发展前景和业绩增长，并期待公司在医疗保健领域的模式探索取得突破。另外，前期推荐的爱仕达在5月涨幅达30%，我们认为公司未来收入有一倍增长空间、利润率有一倍提升空间，继续看好公司的经营改善推动业绩增长。