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中国农业发展银行日前发布公告称，将于2015年6月1日下午利用中国人民银行债券发行系统招标发行15农发09（增发）、15农发10（增发）和15农发11（增发）。其中15农发09（增发）为“15农发09”（剩余2.90年，票面利率3.99%）增发债券，发行总量不超过80亿元，缴款日为2015年6月3日，上市日为2015年6月9日；15农发10（增发）为“15农发10”（剩余4.91年，票面利率3.94%）增发债券，发行总量不超过40亿元，缴款日为2015年6月3日，上市日为2015年6月9日；15农发11（增发）为“15农发11”（剩余337天，票面利率3.29%）增发债券，发行总量不超过80亿元，缴款日为2015年6月3日，上市日为2015年6月5日。本次增发的15农发09、、15农发10和15农发11采用无价格上下限，有价格标位及相应数量规定，单一价格中标（荷兰式）的招标方式。
经济基本面来看，尽管4月份工业增加值同比增速小幅回升0.3个百分点至5.6%、5月汇丰PMI初值由48.8小幅反弹至49.1，但整体仍位于低位。未来几个月中国经济所面临的最大风险仍是投资增速的下滑以及因投资增速下滑而导致的融资需求以及货币增速的下滑。从40个大中城市的土地出让高频数据来看，房地产开发商的拿地和新开工积极性仍在下滑；而基建投资虽然有加码的迹象，不过资金来源仍受到43号文的制约。总体来看，制造业的需求依然承压，经济动能很快企稳的可能性较低，货币政策仍有放松的必要与空间。
资金面来看，近期银行间货币市场利率维持低位，R001加权平均1%附近，R007加权平均1.9%附近，并带动债券短端收益率明显下行。从二级市场来看，3年期金融债（进出口行和农发行）收益率曲线显示为3.57%，低于2006年以来平均水平约8个基点，二级市场的15农发09成交在3.57%；5年期金融债（进出口行和农发行）收益率曲线显示为3.85%，低于2006年以来平均水平约5个基点，二级市场上的15农发10成交在3.82%；5月27日上午，5年期国债一级中标利率3.10%、边际利率3.14%，低于市场预期的3.15%;1年期金融债（进出口行和农发行）收益率曲线显示为2.67%，低于2006年以来平均水平约57个基点，二级市场上的15农发11成交在2.66%。
近期地方政府债陆续发行，已发行的有江苏债、新疆债、湖北债、广西债等，其中标利率基本与要求的下限持平或高出1-2bp(下限为前5日国债收益率均值)，中标倍率也整体向好，目前来看，地方政府债务置换对债市的供给冲击较为有限。在经济下行压力较大，货币政策仍有必要维持宽松；叠加资金面整体宽松格局，不过6月2日、3日新股集中申购，6月1日资金面或边际小幅收紧。笔者预计15农发09（增发）、15农发10（增发）、15农发11（增发）招标利率略低于或基本持平于二级市场水平。综合考虑手续费的影响，预计15农发09（增发）中标价格为：101.5795～101.7164，对应收益率为3.50%～3.55%；15农发10（增发）中标价格为：100.8539～101.0747，对应收益率为3.78%～3.83%；15农发11（增发）中标价格为：100.8297～100.8751，对应收益率为2.60%～2.65%。
（作者单位：中金公司）
本文来源：金融时报
责任编辑：
王晓易_NE0011
