避险A类分级基金--狂欢中的那份清醒

沪指屡创本轮牛市启动以来的新高，狂欢继续。不过，留一份醉亦留一份清醒，未雨绸缪永远不是多余的。牛市中相对受冷的分级A，作为一个较为稳健的避险工具，一旦市场迎来调整，将是其大显身手的时刻。

据了解，当前分级基金市值已经远超千亿元，形成具有一定规模的衍生品市场。市场大力发展的同时，原本纷繁复杂的分级基金各项条款也逐渐化简趋同，使得投资策略的制定更为便利，从而越来越受到市场关注。

上海一机构投资人士向大智慧通讯社介绍，分级A是分级基金的优先份额，获取固定的约定收益，是一种类固定收益产品。分永续和固定期限两种，由于下折条款的存在，A类基金可以持续从B类基金里获取约定收益，理论上可以看做AAA级债券。

“一般分级基金A份额有三种盈利模式，一是长期持有获取固定利息，二是把握A类基金因母基金溢价申购套利而出现的低估机会，三是分级基金下折收益。”上述机构人士称。

他并具体介绍称，长期持有A类分级基金，一般可以轻松拿到6.5%左右的年收益率，而且基本没有任何风险，这也是其类固收的本质所在。

此外，他表示，把握A类分级基金的交易性机会也很重要。分级基金整体连续溢价或连续折价都会造就A份额的交易机会。前者而言，当分级基金出现连续溢价时，投资者会不断申购母基金，并在场内分拆成A、B份额卖出（溢价套利），对A、B份额的价格形成打压，使得A类份额出现阶段性低估，从而形成修复性行情。

比如，今年1、2月份，是A股的横盘调整期，也是A份额的估值修复期。大智慧通讯社统计显示，从1月5日到3月6日期间，大部分A类份额迎来上涨行情，多数累计涨幅在4%到10%之间。其中，涨幅较大的国企改A（150209.SZ）累计上涨9.10%，国防A（150205.SZ）上涨9.92%等。

而当分级基金出现连续折价时，投资者不断从场内等比例买入A、B份额，并合并赎回（折价套利），反复进行此类套利操作，使得A类场内份额缩水，加上套利需求，也会促使A份额价格上升。

上述机构人士介绍称，当股市持续下跌时，B的净值也会持续缩水，最终有可能跌到“0”，不但使B份额的投资者遭受巨大损失，也会使A的约定收益无法保障。而通过将B份额净值调整到1的方式，可以避免这种局面方式。此时持有A类份额也将获益巨大。

根据向下折算条款的约定，一般下折阈值都是0.25元。对于B类份额，净值由0.25归1，份额折为原先的1/4，在维持市值不变的情况下缩减份额。对于A类份额，维持AB份额的固定比例，净值归1，份额折为原先的1/4，其余3/4则转化为母基份额派发给持有人。

“由于A类分级基金多以折价交易，不少品种折价率超过15%，下折机制的存在，赋予这些高折价A类基金额外的期权价值和退出通道。”上述机构人士表示。

此外，齐鲁证券金融工程首席分析师马刚表示，由于通过下折实现了75%的本金的回收，也缩短了A份额的实际久期。

就当前宏观政策环境而言，上述机构人士并表示，降准降息通道对于A份额均利多多于利空。