编者按/在投资者蜂拥进入A股市场之时，上市公司股东却在不断减持套现，除了套现，大股东们还进行着一项容易被市场所忽略的动作——股权质押。同花顺iFind数据显示，仅在2015年1月1日至5月15日期间，上市公司股权质押总量就达到549.34亿股，两市股权质押股份市值高达13420亿元。上市公司大股东们将手中股权大幅质押的背后原因是什么？这些钱被用作何处，将对公司产生什么影响？被大幅质押股权的上市公司存在怎样的风险和机会？本报记者为你揭秘大股东股权质押背后的玄机。
本报记者 熊学慧 深圳报道
在一季报发布前后，康美药业（600518.SH）一连串密集的投资动作令投资者目不暇接。
5月6日宣布与青海省政府合作拟投20亿元建中药材期货交易所及互联网医疗项目。在不到20天时间内，康美药业集中发布高达49亿元的新投资项目。康美药业之前有86亿元的投资项目在实施之中，已投资约32.6亿元，资金缺口较大。
统计表明，自2006年至2014年的近10年间，康美药业净利润由1亿多元增至22亿元，正是得益于其持续的项目投入和快速扩张战略。不过，这也推高了其债务压力，2006年至今康美药业累计从市场融资近200亿元，但至今年一季度，康美药业负债合计达142.15亿元。
另有数据显示，包括康美实业、许冬瑾等在内，康美药业前四大股东（关联股东）合计质押7.33亿股康美药业股票。若以35元每股的价格、50%的质押折价率计算，其质押股票所筹资金或达到128亿元，而这些资金的去向则未见公开说明。
《中国经营报》记者就前述项目资金来源、大股东筹资用途等问题致电康美药业董秘邱锡伟询问，邱以出差为由未予解释。而康美药业在互动平台回答投资者有关疑问时称，大股东质押股份是“基于自身业务的资金需要”，而公司从市场大额筹资主要是现有投资项目需加大投入，新业务也需要运营资金进行补充。
“土豪”的融资谜题
陈欣表示，康美药业募集资金与重大项目投资之间的关联信息令人费解，融资额远大于实际投资支出。
一季报则显示，康美药业之前有86亿元的9大投资项目在实施之中。
虽然康美药业董事长马兴田是否涉嫌向原揭阳市委书记陈弘平行贿500万港币一案尚未有定论，但这并未防碍公司密集投资活动。
公告显示，康美药业最近的一笔投资活动于5月初发生在青海省，拟投资20亿元投资建设青海（康美）中药材现货及期货交易所、青海省互联网医疗服务平台、青海省内医院投资及设立康美健康保险股份有限公司等四个项目。
此前的4月28日，康美药业还公布了18亿元的林下参（一期8亿元、二期10亿元）项目、3亿元的普宁保健食品项目。4月18日，投资额为8亿元的广西玉林健康服务产业项目亦先行启动。在不到20天时间内，康美药业集中发布高达49亿元的新投资项目。
一季报则显示，康美药业之前有86亿元的9大投资项目在实施之中。
实际上，高额举债正是康美药业筹集项目资金的有效途径之一。数据表明，至一季度康美药业负债合计142.15亿元。需要提及的是，康美药业当期货币资金为132.81亿元，似乎“不差钱”。
然而，即使是康美药业不断举债及增加货币资金量，其资金供应速度仍跟不上项目投资及企业扩张所需资金的步伐。
仅2014年，康美药业通过发行优先股、短融券等方式向市场融资的规模即达99.85亿元。但最近几年的投资项目数据则显示，康美药业的投资项目金融在逐年递增，近两年仅建设项目的投资额即高达135亿元。
记者注意到，这些项目中除四川阎中中医药基地、普宁中药材市场等少数项目所投资金超出计划投资额之外，其余项目投入缓慢。其中总投资额为30亿元的玉林中药材交易中心项目至今年一季度仅投入600余万元，占项目总投入的0.2%。
前述总投资86亿元的9大项目目前合计投入约32.6亿元，而公司在2014年非公开发行募集总额为29.68亿元中已使用24.68亿元，可见上述项目投资缺口仍然较大。令人不解的是，在前期项目投入缓慢的情况下，康美药业今年上半年又启动新的投资项目。
不断投资
事实上，康美药业近两年的业绩暴增与其“大投大建”密切相关。从2007年的1.46亿元净利到2014年的22.86亿元，康美药业8年时间业绩增长了15倍；而其营收从12.94亿元增长到159.49亿元，则增长12倍之多。
不过，康美药业的“非常规增长”也引来市场诸多质疑，有媒体曾质疑其虚增18亿元业绩。市场的另一个质疑是，手握百亿巨资的康美药业为何仍从市场大笔融资？
上海交通大学会计与财务系副教授陈欣在其《康美药业的项目投资乱账》一文中称，康美药业募集资金与重大项目投资之间的关联信息令人费解，融资额远大于实际投资支出。
而康美药业2014年从市场融资的额度高达百亿元，其非募投项目的累计投入资金也才30多亿元，康美的钱去哪儿了？
康美药业在回答投资者的相关提问时说，公司的货币资金要用于中药材专业市场建设等固定资产投资项目，公司的直销和药房托管等新业务的拓展还需要营运资金进行补充。
陈欣称，康美药业的所融资金表面上是偿还短期融资券和银行借款，补充营运资金，但实质用途是各类投资项目。康美药业自2008年以来的各种融资均不与具体投资项目相关联，其目的不外乎是规避募集资金账户的监管，以便于其随意使用。
实际上，康美药业的资金迷局还不局限于项目投资方面。其前四大股东质押股份所筹的资金同样用途不明。
根据康美药业5月8日的公告，控股股东康美实业于2015年5月6日将其持有的1.05亿股康美药业股份与广发证券开展了股票质押式回购交易。康美实业已质押股份5.58亿股，占其持股总数的83.41%。
此外，二股东许冬瑾质押股份为4655.74万股，占其持股总数的97%。而关联的三股东普宁市金信典当行（马兴田控制）及四股东普宁市国际信息咨询服务有限公司（许冬瑾控制）则将持有的康美药业股份悉数质押。
前四大股东合计质押的总股份数为7.33亿股。
此前的公告亦显示，前述四大股东前几年均高比例质押其所持股份，质押比例超过90%。至于大股东质押股票的原因，康美药业在互动平台上对投资者解释称，是“基于自身业务的资金需要”。
康美药业2011年以来股权质押情况
名称 质押
出质人 质权人 公告日期 股数(万股)
康美实业有限公司 广发证券资产管理(广东)有限公司 2015-05-09 10500.00
康美实业有限公司 广发证券资产管理(广东)有限公司 2015-03-17 11000.00
康美实业有限公司 瑞元资本管理有限公司 2014-12-04 7200.00
广发资产管理定向计划 上海国际信托有限公司 2014-09-18 7500.00
康美实业有限公司 中江国际信托股份有限公司 2014-07-29 10990.00
康美实业有限公司 广发证券股份有限公司 2014-05-07 12422.00
康美实业有限公司 万家共赢资产管理有限公司 2014-05-07 12422.00
康美实业有限公司 广发证券股份有限公司 2014-03-15 11000.00
普宁市康美实业有限公司 平安信托有限责任公司 2013-08-16 5000.00
普宁市康美实业有限公司 华鑫国际信托有限公司 2013-06-27 11000.00
普宁市康美实业有限公司 中国建设银行揭阳市分行 2012-12-22 7200.00
普宁市康美实业有限公司 平安信托有限责任公司 2012-09-14 6600.00
普宁市康美实业有限公司 四川信托有限公司 2012-09-14 7500.00
普宁市康美实业有限公司 平安信托有限责任公司 2012-06-28 15500.00
普宁市康美实业有限公司 交银国际信托有限公司 2012-05-22 12000.00
普宁市康美实业有限公司 江西国际信托股份有限公司 2011-07-20 13000.00
普宁市康美实业有限公司 江西国际信托股份有限公司 2011-05-25 12000.00
普宁市康美实业有限公司 广东粤财信托有限公司 2011-02-18 4680.00
数据来源：同花顺iFind
大股东的如意“盘算”
不排除大股东先行进行产业并购及相关产业的投资，再通过定增等方式装入上市公司，以加快公司发展，同时增厚公司业绩。
记者查询到，大股东康美实业的关联企业普宁信宏实业、揭阳市信宏资产管理中心（有限合伙）、深圳博益投资等企业，这些企业直接或间接持有股份的公司包括广发证券（000776.SZ）、蓝盾股份（300297.SZ）、普邦园林（002663.SZ）等。
目前除蓝盾股份因筹划重大事项而停牌外，康美实业及关联企业参股有相关公司未有其他重大事项，暂不清楚康美药业前四大股东高比例质押股票是否与投资其他项目有关。
同时，也没有数据表明大股东所筹资金用于和康美药业相关的投资项目。记者联系康美药业董秘邱锡伟欲了解详情，但邱锡伟以出差为由未予正面回应。
有医药行业投资经历的投资者则称，大股东质押股票所筹资金未必会用于上市公司，但确定在为上市公司融资提供“护盘”。一个例证是，历次质押回购交易后，机构均有大额资金进出。
据统计，康美实业2010年6月8日开始进行股权质押，累计次数为17次，多数质押比例超过90%。有私募人士分析认为，一般不会有股东质押这么多股票，股价下跌，质押物的价值会缩水，股东可能要去找私募等机构来抬高股价。
该人士认为，从多次质押股权来看，大股东很缺钱，如果股价持续下跌，机构投资者可能会卖掉股票，这不利于公司后期融资，大股东回购交易及质押股票确有“护盘”的需要。
资料显示，近1年A股所有回购公告，次日收盘平均收益0.26%，上涨概率49.77%。其中，康美药业共公布125次同类公告，上涨概率46.40%，次日收盘平均收益-0.13%，相关公告对股价构成利空影响，次日下跌概率较大，存在一定的回调风险。
不过，这一观点并没有足够依据，大股东“其他业务资金需要”的资金投向也不明确，康美药业前四大股东高比例质押股票筹资意欲为何还需要进一步了解。
在大股东大量融资的同时，上市公司的融资同样密集。
数据表明，康美药业货币资金从2006年的7.08亿元逐步增加到2015年一季度的132.81亿元。康美药业货币资金在不断增加的同时，但从上市以来仍不断通过资本市场融资。
康美药业2001年上市融资为2.26亿元，2006年开始通过增发等方式融资，康美药业通过发行企业债、短融券等方式从市场融得的资金额度近200亿元。
公开资料显示，自2001年上市以来，康美药业多次通过资本市场融资的方式强势扩张。有投资者则据此分析称，因康美药业发展步伐较快，特别是近两年加力“互联网+”，并向全产业链延伸，每年需要几十亿元的投入，这需要公司储备足够的资金。
同时，康美药业会用自身的优势开始对药企或相关企业展开并购，通过并购再反过来提升自己在全产业链方面的优势，这对资金的需求也是相当大的。在这一情况下，不排除大股东先行进行产业并购及相关产业的投资，再通过定增等方式装入上市公司，以加快公司发展，同时增厚公司业绩。
有一点需要提出，康美药业在融资项目上的投入和产出并不总是能“如意”。比如亳州华佗国际中药材工程项目、康美中医院工程项目和吉林人参产业园地级工程项目等项目均出现投资不达预期的情况。
本文来源：中国经营报
责任编辑：
王晓易_NE0011
