中建投信托借新三板突围 投研能力成瓶颈

股市火爆，令曾经以固定收益见长的信托公司黯然失色。根据普益财富5月13日发布的2015年4月信托市场数据显示，共有51家信托公司发行了600款集合信托产品，发行数量环比下降了10.71%。

“股市利好频出，但我们不能眼睁睁地看着客户流失，转型和寻找新的突破口是大势所趋。”某信托业内人士对《中国经营报》记者表示，“去年‘99号文’鼓励信托公司通过设立子公司的方式布局直投业务后，银监会主席助理杨家才也曾表示，将推动信托公司向多层次资本市场的深度介入。”

在这一背景之下，不少信托公司纷纷选择新三板市场作为切入点进入资本市场，从而通过发展主动管理进行业务转型。

近日，中建投信托发布中建投·新三板投资基金6号集合资金信托计划（高特佳健康主题）项目，这是中建投自2015年1月发布业内首款挂钩新三板项目后今年连续发布的第六款产品。

中建投信托研究创新部总经理王苗军对《中国经营报》记者表示，目前处在降息通道中，信托传统融资项目的利差收益越来越低，在未来国家大力推进资本市场发展，提高直接融资比例的大背景下，未来中建投将更多关注资本市场中资产增值带来的收益。

“三座大山”压顶

监管趋严、利润收窄，再加上股市分流客户，压在信托公司身上的担子越来越重。

在经历了2014年逐渐趋严的监管之后，近日监管层正在从评级方面对信托公司加强监管。根据中国信托业协会向部分信托公司下发的《信托公司行业评级指引（试行）（征求意见稿）》，未来协会单独对各大信托公司进行包括资本实力、风险管理能力、增值能力和社会责任等四方面的打分考核。监管层对信托公司的评级思路将从原来的监管评级转变为监管评级加行业评级的双评级模式。

面对越来越严的行业监管，信托公司的收益在不断下降。根据67家信托公司年报显示，通道业务仍在信托业务中占主导，传统业务在扩大信托资产规模之外，为信托公司创造的利润大幅减少。根据公开数据显示，2013年信托报酬率为0.71%~0.85%，2014年，信托报酬率降到0.51%~0.62%。而信托业协会公布的2015年一季度数据显示，信托报酬率只有0.40%。信托公司都将加大主动管理型业务作为转型重点。

与此同时，火爆的股市也令各家信托公司面临大量客户的流失。为了挽留客户，越来越多的信托资金开始投向证券市场。

根据中国信托业协会的统计数据，一季度证券投资信托规模为2.23万亿元，较2014年一季度同比增长79.84%，虽然债券市场仍然是主要投向，但最大的增幅却出现在股票方面。截至2015年一季度末，证券投资信托中投向债券市场的规模约为1.26万亿元，其在信托资金投向的占比为9.40%，较2014年一季度末占比提升2.02个百分点；投向股市的规模约为7770亿元，其在信托资金投向的占比为5.77%，较2014年一季度末占比提升2.94个百分点；投向基金的信托规模为1864亿元，其在信托资金投向的占比为1.39%，较2014年一季度占比提升0.45个百分点。

此外，收益减少也是信托公司转型的重要原因之一。中建投2014年的年报中显示，主动管理型信托资产期初数约为450.25亿元，期末数约为507.01亿元，被动管理型资产期初数约为531.67亿元，期末数约为499.02亿元。主动管理型业务规模呈增长态势，此外在被动管理型业务中的传统融资类业务由期初的3284亿元降至期末规模为 1782亿元。

在年报中，已清算结束的信托项目的收益率表现更明显，其中主动管理型信托中证券投资类项目的加权平均实际年化收益率为15.19%，股权投资类项目为7.78%。而已清算结束的被动管理型信托的融资类和事务管理类项目的加权平均实际年化收益率仅为6.12%和6.37%。

多方面原因迫使中建投信托等公司转型，而新三板成为了信托公司进入资本市场的一个突破口。据记者统计，包括中融信托、大业信托等十几家信托公司的新三板信托产品已经或者即将落地，其中中建投信托与中信信托发布的新三板信托产品数量最多。

普益财富研究员魏可对记者表示，从信托业协会发布的一季度数据来看，信托公司投资资本市场的占比在提升。从行业研究的角度来看，信托公司目前遇到的最大问题是熟悉资本市场的人才储备不足，研究能力亟待夯实。新三板、并购和产业基金未来的市场都很广阔，都将是信托公司拓展业务的重点，但每个信托公司的禀赋不同，侧重点也将不同。

切入新三板

2015年初，中建投信托推出业内首只新三板产品，“中建投·新三板投资基金集合信托计划1号（鼎锋资产）”，募集规模3000万元，期限48个月，预期年化收益率8%。此后，中建投信托又连续发布多款新三板类产品。

进入4月，新三板类产品发布提速，4月15日，发布“新三板投资基金5号（九泰基金）集合资金信托计划”，4月28日，中建投·新三板投资基金6号集合资金信托计划（高特佳健康主题），预期年收益率9%，产品期限36个月，规模为5000万元。

中建投信托官网显示，2015年，中建投信托推出的项目不到30款，但新三板类产品项目数量占比已经达到了20%。“今年肯定不止这6款产品，目前此类产品仍有几款储备项目，会陆续推出。”王苗军说道。

不过，记者统计发现，中建投信托的新三板产品募集规模并不大。自1月份首款新三板产品发布至今，6款产品募集规模不超3亿元，根据中建投最新发布的2014年报显示，截止到2014年末，公司存续信托项目规模为997.8亿元。王苗军表示，“新三板类业务的整体规模在中建投的业务规模中占比并不高，因为新三板的特性决定了规模体量都不会很大，单款产品规模是从5000万到1亿元左右的，房地产类基建类的产品单款产品规模都在几亿元。”

信托公司并不仅仅在通过新三板业务重新杀回资本市场。中建投信托投行部从2014年开始推进并购类业务，自2014年初，连续推出多款并购类项目，2015年至今发布两款光伏产业基金，王苗军表示，“今年还会关注光伏产业等新能源企业的并购，项目标的会侧重行业龙头企业。”

王苗军对记者表示，2014年初，中建投信托在北上广深等地设立了单独的投资银行部，专职进行传统业务以外的新业务品类开发，新三板和并购类业务都由投行部操作，未来的产业基金类业务也将由投行部推进。

“未来和资本市场关联度较高的业务都将由投行部操作，此外，和资本市场无关但是投资类的业务也一并由投行部推进。”王苗军表示。

对于投行部的业绩考核也将不同于传统业务部门，“对投资银行部的收入的考核要求会有一定的宽松性，更看重此类业务未来的发展性和成长性。”

投研能力临考

在各方压力之下，新三板市场的快速发展是促使中建投信托公司瞄准资本市场的直接原因。根据全国股转系统数据显示，截至2015年5月14日，挂牌公司位2409家，总股本达1101.81亿股，流通股本为384.34亿股，成交金额达7.27亿元。

不过，王苗军也表示，目前房地产基建融资类业务在信托公司的业务总量中占比过高，从国家整体战略发展来看，一直在提倡的是降低间接融资比例，提高直接融资比例，实际上直接融资最典型的就是股权投资，股权投资收益并不是由利差形成的，信托公司将更关注资产价值的成长。

随着更多信托公司参与到新三板这一市场中，信托公司在新三板业务的差异化也将逐步显现。值得注意的是，信托公司交易结构灵活性决定可以通过多种方式参与资本市场，是否持有特定牌照并不是决定因素。

王苗军对记者表示，“信托公司在参与资本市场中，对整个市场的判断能力和资产管理能力是核心能力，而不是信托公司能否参与，是否有某项牌照的问题。”

王苗军同时表示信托公司在资本市场的参与中，遇到的最大问题是资本市场的参与限制，“股东在IPO阶段引入信托计划，证监会审批不会通过，注册制放开后可能会有改变，这是目前信托公司可能遇到的障碍”。

此外，也有业内人士表示，信托公司的投研能力也是短板之一。由于信托公司的业务重心在传统融资，对于资本市场的持续跟踪较少，相比券商、基金等金融机构，信托公司对新三板市场行情的敏感度相对较低。目前仍然需要依靠外部投资顾问，对于项目方案的设计以及风险控制方面都稍显薄弱。